2025年下半年食品饮料行业投资策略：寒来暑往，结构破局

证 券 研 究 报 告寒来暑往 结构破局2025年下半年食品饮料行业投资策略证券分析师：吕昌 A0230516010001周缘 A0230519090004 严泽楠 A0230524090001王子昂 A0230525040003研究支持：王栗晴 A0230123110002.. www.swsresearch.com证券研究报告2投资要件◼政策转向，预期反转。25年3月，两会召开，政府工作报告继续突出了消费的重要性，提出大力提振消费，全方位扩大国内需求，加快补上内需特别是消费短板，强化宏观政策民生导向，强调惠民生、促消费。我们认为，2025年内需对于经济拉动的重要性将显著提高，虽然政策效果传导需要时间，但最悲观的时刻已经过去，板块中长期的机会已经到来。◼基本面依然承压，耐心等待。虽然政策已发生转向，但上半年行业基本面依然承压，叠加消费场景进一步受限，基本面全面复苏仍需等待，预计板块下半年仍以结构性机会为主。◼板块整体分析意见：寒来暑往，静待周期轮回，下半年结构性机会破局，关注基本面和业绩拐点，建议板块标配。◼白酒：由于宏观需求复苏缓慢和消费场景进一步受限，预计今年动销端压力仍然较大，报表端仍将承压。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等。◼大众品：基本面筑底，寻找行业及主题两类投资机会。1、2025年大众食品公司将轻装上阵，经营目标将更加理性，收入和盈利端将环比改善；另一方面，新零售业态的崛起带来部分新品类快速成长，悦己、健康、方便等新消费理念驱动下，部分新品类亦有成长机会；子行业层面，乳业具备产能去化和格局改善两条逻辑。2、政策助力角度，关注消费券、生育支持政策、鼓励并购重组等受益方向。重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、新乳业、涪陵榨菜、盐津铺子、燕京啤酒，关注东鹏饮料、百润股份、卫龙美味、蒙牛乳业等。◼风险提示：食品安全问题：食品饮料行业历史上均发生过影响较大的食品安全事件，对行业发展和行业内公司表现造成了较大影响。若食品饮料行业内再次出现影响较大的食品安全问题，消费者需求可能受到影响。经济下行风险：食品饮料属于消费行业，消费需求与经济表现高度相关。若经济复苏不及预期，则消费需求恢复或消费升级趋势亦将受到影响。原材料价格上涨：食品饮料上游是农产品、包材等原材料，受大宗商品价格变化波动显著，若未来全球大宗商品价格波动，则成本下行的弹性可能受到影响，对行业毛利率产生不利影响。主要内容1. 白酒板块投资策略2. 大众品板块投资策略3www.swsresearch.com证券研究报告42025年需求承压，25Q1企业增长全面降速◼由于需求承压，25Q1需求承压，企业增长普遍降速，25年增长指引理性降速。资料来源：Wind，申万宏源研究。表1.1：白酒主要上市公司业绩表现和2025年目标规划公司名称20242025Q12025业绩指引收入增速 归母净利润增速收入增速归母净利润增速贵州茅台15.71%15.38%10.54%11.56%实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资 47.11亿元。五粮液7.09%5.44%6.05%5.80%营业总收入与宏观经济指标保持一致。洋河股份-12.83%-33.37%-31.92%-39.93%未提出量化经营目标。山西汾酒12.79%17.29%7.72%6.15%全年营业收入继续保持稳健增长态势。水井坊5.32%5.69%2.74%2.15%未提出量化经营目标。酒鬼酒-49.70%-97.72%-30.34%-56.78%未提出量化经营目标。舍得酒业-24.35%-80.48%-25.14%-37.10%收入增长20%或利润增长164%今世缘14.32%8.80%9.17%7.27%总营业收入同比增长 5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅口子窖0.89%-3.83%2.42%3.59%未提出量化经营目标。古井贡酒16.41%20.22%10.38%12.78%营业总收入较上年度实现稳健增长。老白干酒1.91%18.19%3.36%11.91%2025年公司计划实现营业收入 54.7 亿元，营业成本控制在 18.26亿元以内，费用不超过 16.58亿元，税金及附加力争实现 8.75亿元，营业总成本控制在43.59亿元以内。金徽酒18.59%18.03%3.04%5.77%力争 2025 年实现营业收入32.80 亿元、净利润 4.08 亿元。迎驾贡酒9.28%13.18%-11.93%-9.25%未提出量化经营目标。伊力特-1.27%-15.91%-4.32%-9.29%力争实现营业收入 23 亿元（合并报表），实现利润总额4.05 亿元（合并报表）。www.swsresearch.com证券研究报告52025年需求承压，25H1渠道表现承压◼从渠道表现来看，由于25H1需求承压，渠道库存仍然处于较高水平，价格承压。资料来源：今日酒价，酒价参考，申万宏源研究表1.2：白酒24H1与25H1批价及渠道库存情况价格库存公司24M525M524M525M5贵州茅台散瓶批价2520元，整箱批价2720元 散瓶批价2060元，整箱批价2135-2140元低于1个月1-2个月五粮液普五批价925元普五批价920-930元1个月左右1-2个月汾酒青花复兴版批价775-800元，青花20批价340-370元青花复兴版批价760-790元，青花20批价350-370元1.5-2个月2-3个月洋河梦6+批价525-540元，水晶梦批价375-390元梦6+批价510-530元，水晶梦批价350-360元2-3个月3-4个月今世缘四开批价410元，V3批价520-530元四开批价400-410元，V3批价500-520元2-3个月3个月左右古井贡古20批价490-520元，古16批价元古20批价470-510元，古16批价-元2-3个月3-4个月www.swsresearch.com证券研究报告624Q2报表基数仍高，预计25Q2报表压力较大◼从报表端看，24Q2基数仍高，25Q2动销端压力仍然较大，预计报表端将继续承压。资料来源：Wind，申万宏源研究表1.3：主要白酒公司季度表现公司名称2024Q22024Q32024Q42025Q1收入增速归母净利润增速收入增速归母净利润增速收入增速归母净利润增速收入增速归母净利润增速贵州茅台17%16%15%13%13%16%11%12%五粮液10%12%1%1%3%-6%6%6%洋河股份-3%-10%-45%-73%-52%916%-32%-40%山西汾酒17%10%11%10%-10%-11%8%6%水井坊17%30%0%8%5%-12%3%2%酒鬼酒-13%-61%-67%-214%-66%-164%-30%-57%舍得酒业-23%-88%-31%-79%-51%-168%-25%-37%今世缘22%17%10%7%-8%-35%9%7%口子窖6%15%-22%-28%9%-8%2%4%古井贡酒17%25%13%14%5%-1%10%13%老白干酒9%47%0%25%-10%-7%3%12%金徽酒8%2%16%109%31%-2%3%6%迎驾贡酒19%