以美韩养老金计划为例-借镜观形：中长期资金入市启示

敬请阅读末页之重要声明 借镜观形：中长期资金入市启示 ——以美韩养老金计划为例 相关研究： 1. 《经济磨底，政策加码》 2023.10.18 2. 《千磨万击还坚劲》 2024.03.25 3. 《东隅已逝，桑榆非晚》 2024.06.24 4. 《行到水穷处，坐看云起时》 2024.12.23 分析师：何超 证书编号：S0500521070002 Tel：021-50295325 Email： hechao@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 美国 401（K）计划的投资运作 作为美国养老金体系第二支柱的核心组成部分，401（K）计划由雇主与雇员共同参与。 ◆ 资产配置：权益主导，长期收益驱动 401（K）计划的资金配置以股票为核心，其次为混合型资产（股票+固收）、债券和货币市场。历年数据显示，股票资产配置比例显著高于其他类别，这与美股长期稳定的收益表现直接相关。根据Wind数据，近十年标普 500、道琼斯工业和纳斯达克指数年化收益率分别达 10.55%、8.58% 和 13.91%，远超债券等资产。 ◆ 行业选择：集中化，兼顾成长性和收益稳定性 根据Wind数据，权益投资高度集中于医疗保健、金融和信息技术三大行业，合计占比超 60%，体现了对成长性与稳定性的双重考量。 ◆ 运作模式：共同基金为主要载体 根据美国投资公司协会（ICI）的数据，截至 2024 年末，共同基金管理 401（K）计划 60%的资产（5.3 万亿美元），产品结构以股票型为主（4152 只），其次为债券型（1962 只）、混合型（621 只）和货币型（264 只），本国股票产品数量约为海外的两倍。 ◆ 机制创新：激活市场增量 “自动加入机制”和“默认投资机制”有效服务于投资经验不足或无暇投资的群体，激活“低质客群” 和“休眠账户”，为市场注入增量资金。 ◆ 工具选择：目标日期基金（TDF）主导 TDF 允许参与者根据退休日期自动调整策略，根据 ICI 数据，截至 2024 年末，其规模达到 1.33 万亿美元，占全部 DC 计划资产的 68%。美国家庭通过该计划形成“投资获利→消费提升→经济增长→股市上涨”的正向循环，实现了养老保障与资产增值的双重目标。 ❑ 韩国国民养老金计划 韩国国民养老金以“权益化、全球化、多元化”为核心配置模式，追求长期保值增值。根据韩国国民养老金服务（NPS）的数据，截至 2025 年2 月，投资收益（750.1 万亿韩元）远超养老支出（379.3 万亿韩元）。 ◆ 投资框架：自上而下，以收益为导向 遵循“制定 5 年期收益目标→制定 5 年期资产组合→制定 1 年期资产组合→制定超额收益目标”的决策流程，聚焦投资回报率。 资产配置：海外权益与国内固收并重 证券研究报告 2025 年 5 月 30 日 湘财证券研究所 宏观研究 宏观研究深度报告 宏观研究 敬请阅读末页之重要声明 海外权益集中 IT、金融、医疗保健行业，地域以北美、欧洲为主；国内权益侧重 IT、工业、材料，体现高成长与稳定收益的平衡。 国内固收以国债、政府债为主（合计 64%），海外固收主要配置于美国（43.5%）、日本（9.7%）和中国（7.0%）。 ◆ 收益表现：权益与另类投资驱动增长 根据 NPS 数据，成立以来年化收益率 6.82%，近三年达 6.98%。其中，全球股市（年化收益率 16.5%）和另类投资（年化收益率 10.99%）贡献显著，远超本国固收市场（年化收益率 2.35%）。 ❑ 对我国中长期资金入市的启示 ◆ 中长期资金入市规模测算 我国中长期资金包括保险资金、社保基金、企业年金、公募基金等。根据测算，险资、社保基金和公募基金三类确定性较高的中长期资金保守估计每年可为我国股市提供 2.1 万亿增量。 ◆ 战略层面：增配权益，优化资产结构 美韩经验表明，降低固收类资产、增配权益类资产是趋势：美国 401（K）计划 71% 配置股票，韩国国民养老金 47.9% 投资权益市场。全球低利率环境下，固收收益中枢下行，权益与另类投资成为增厚收益的关键，我国需逐步转向多元化配置以应对养老金规模扩张压力。 ◆ 战术层面：“哑铃策略” 平衡攻防 借鉴美韩行业配置思路（聚焦 IT、金融、医疗保健等），建议采取 “哑铃策略”。一端为价值型资产，一端为成长型资产。 ① 价值型资产（防守）：配置高股息板块（如金融、宽基指数），获取稳定 β 收益； ② 成长型资产（进攻）：布局高景气行业（如科技），博取 α 收益。 ◆ 未来机构持仓可能呈现两大特征 ① 配置趋同于基准指数； ② 增配 / 低配基准指数中的成分股以寻求超额收益。 ❑ 投资建议 首先，战略层面建议更多配置于权益类资产，固收类资产以利率债为主，优选票息较高的国债和地方债品种。 其次，战术层面建议兼顾收益和风险，选择低波红利资产和高景气高成长行业进行“哑铃”配置。 具体方向上：（1）宽基指数，建议关注上证 50、沪深 300、中证 800 等；（2）金融行业；（3）科技行业；（4）并购重组概念。 ❑ 风险提示 关税对国内宏观经济的冲击；内需修复不及预期；房地产政策效果不及预期；科技板块交易拥挤度过高；相关上市公司业绩不及预期。 1 宏观研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 中长期资金的内涵和特征 ........................................................................................................................................... 3 1.1 中长期资金的内涵和特征................................................................................................................................. 3 1.2 中长期资金增量规模可观................................................................................................................................. 4 2 中长期资金投资管理的国际经验 .......................................................................................................