2025年建筑装饰行业中期投资策略：战略引领，挖掘区域投资弹性

证 券 研 究 报 告战略引领，挖掘区域投资弹性2025年建筑装饰中期投资策略证券分析师：袁豪 A0230520120001 唐猛 A0230523080003研究支持： 唐猛 A0230523080003联系人： 唐猛 A02305230800032025.6.4www.swsresearch.com证券研究报告2要点：战略引领，引领，挖掘区挖掘区域投资域投资弹性弹性◼年初至今固定资产投资增速放缓，制造业、地产均呈现压力，总量偏弱背景下，基建投资保持相对稳定，公用事业、水利形成支撑。◼区域投资有望随国家战略布局而获得弹性。2025年作为“十四五”收官、“十五五”谋划之年，承上启下作用凸显，结合当前市场经济环境，中西部产业转移、西部大开发、城市更新、低空经济、“一带一路”倡议等均有望在“十五五”期间迈入新的发展阶段。◼低估值破净央国企估值修复。建筑企业资产主要为应收账款类，长期现金流和资产可变现能力遭遇质疑，市场估值折价，近两年国资委强调央企资产质量考核，聚焦价值创造能力，企业端收入、利润承压背景下依旧保持分红政策稳定。展望未来，随着证监会市值管理办法、公募新规等政策出台，同时企业经营受益城市更新及海外市场拓展，低估值破净央国企估值有望迎来修复。◼投资分析意见：战略引领，挖掘区域投资弹性。我们认为当前行业总量偏弱，区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，中西部区域投资关注四川路桥、新疆交建、北新路桥、东华科技，城市更新角度重点关注深圳瑞捷、华阳国际、上海建科，低空经济关注华设集团、深城交，海外市场拓展关注民营类企业志特新材、东南网架、鸿路钢构、精工钢构，国际工程推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际。同时，低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工。◼风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。主要内容1. 总量偏弱，基建投资保持平稳2. 战略引领，区域投资强弹性3. 低估值央企估值修复4. 行业复盘：个股α机会突显5. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1 1 固定资产投资投资增速放增速放缓，制缓，制造业边造业边际走弱际走弱，地产，地产承压承压资料来源：Wind，申万宏源研究◼25年4月固定资产投资增速放缓•2025年1-4月，全国固定资产投资累计同比+4.0%，增速较1-3月-0.2pct，制造业投资同比+8.8%，增速较1-3月-0.3pct，房地产投资同比-10.3%，较1-3月-0.4pct，4月投资边际承压。www.swsresearch.com证券研究报告51.1.2 2 基建投资保持保持稳定，稳定，公用事公用事业、水业、水利形成利形成支撑支撑资料来源：政府官网，申万宏源研究◼传统基建投资保持平稳，4月交通运输投资边际改善•25年1-4月，基础投资(全口径)同比+10.8%，增速较1-3月-0.7pct，基础投资(不含电力)同比+5.8%,增速较1-3月持平。•25年1-4月，交通运输、仓储和邮政业投资同比+3.9%，水利、环境和公共设施管理业投资同比+8.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+25.5%。www.swsresearch.com证券研究报告61.1.3.3.1 1 化债：化债：3、4月专月专项债发项债发行节奏行节奏放缓，放缓，5月新增量新增量增加增加资料来源：政府官网，申万宏源研究◼2月专项债净融资额1.19万亿，为单月发行高峰期，5月新增专项债发行量增加•25年1-5月，专项债累计净融资额3.38万亿，单月看1-5月净融资额分别为4397亿、1.19万亿、7888亿、5054亿、4591亿，2月为专项债发行量高峰期，3-5月专项债发行节奏放缓。•5月新增专项债发行量增加，项目投资有望复苏。图：地方政府专项债券发行规模（月度）（单位：亿元）图：地方政府专项债券发行规模（周度）（单位：亿元）www.swsresearch.com证券研究报告71.1.3.3.2 2 2222-2424年地方地方债融资债融资占比分占比分别为别为3333%/%/29%/29%/49% 49% 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：城投非债债务为城投公司有息负债剔除城投债◼2024年地方债融资占比提升明显•从广义地方政府债务构成看，2024年末地方债（一般债+城投债）存量27.0万亿，城投债存量10.7万亿，城投非债债务存量72.2万亿。•从每年增量融资看，2024年地方债融资占比提升明显，22-24年地方债融资占比分别为33%/29%/49%。图：24年广义地方政府债务109.9万亿，同比+5.5%（万亿）图：24年地方债融资占比分别为49%（万亿）www.swsresearch.com证券研究报告81.1.4 4 刺激政策发力发力预期强预期强，“两，“两重”及重”及城市更城市更新建设新建设提速提速资料来源：Wind，申万宏源研究◼25年4月，政治局指出强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作•会议强调，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节；加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设；加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。◼25年5月，财政部、住建部、发改委等部门印发《关于持续推进城市更新行动的意见》•意见提出加强既有建筑改造利用，推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造等主要任务。◼我们认为，当前政策发力预期强，政治局提出加强“两重”建设，住建部、财政部强调城市更新，重大战略&重点领域安全能力建设有望带动中西部投资（新疆、西藏、四川等），城市更新行动有望带来经济大省投资弹性。www.swsresearch.com证券研究报告9总结一：总量偏弱量偏弱，聚焦，聚焦政策发政策发力下的力下的投资高投资高弹性区弹性区域◼ 我们认为，年初至今固定资产投资增速放缓，制造业、地产均呈现压力，基建投资保持相对稳定，公用事业、水利形成支撑。总量偏弱背后对应化债节奏有所放缓，2月专项债净融资额1.19万亿，为单月发行高峰期，3-5月发行规模则有所减少。◼ 在此背景下，刺激政策发力预期强，25年4月政治局指出强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，我们认为“两重”及城市更新建设提速，重大战略&重点领域安全能力建设有望带动中西部投资（新疆、西藏、四川等），城市更新行动有望带来经济大省投资弹性。资料来源：Wind，公司公告，申万宏源研究主要内容1. 总量偏弱，基建投资保持平稳2. 战略引领，区域投资强弹性3. 低估值央企估值修复4. 行业复盘：个股α机会突显5. 投资分析意见10www.swsresearch.com证券研究报告112.2.1 1 投资成为主要主要抓手，抓手，聚焦两聚焦两端发力端发力资料来源：国务院、发改委、国家统计局，申万宏源研究◼经济大省财政实力强，依靠地方财力，配合中央财政+社会资本拉动投资•代表区域长三角、粤港澳、京津冀等，建设方向城市更新、低空经济、产业园区等，