【债券月报】6月信用债策略月报：存款利率调降对信用债影响几何？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券月报 2025 年 06 月 05 日 【债券月报】 存款利率调降对信用债影响几何？ ——6 月信用债策略月报  存款利率调降对信用债影响几何？ 1、历轮大行存款利率调降后的债市表现：若存款利率调降为政策利率降息带动，且此前收益率已出现阶段下行，其后市场多转为止盈，信用利差通常跟随市场走阔；若存款利率调降领先于政策利率降息并带动债市收益率下行，利差通常跟随震荡收窄。进一步观察存款利率调降两个月后的信用债表现，若调降打开降准降息想象空间，债牛行情持续演绎，则有利于利差进一步收窄，反之若宽信用预期升温、赎回负反馈等因素扰动债市，会带动利差走阔。由此可见存款利率调降对信用利差走势的短期影响或主要跟随其对市场行情的影响。 2、存款利率调降对信用债配置力量的影响：观察存款利率调降后基金、理财、其他产品类、保险对信用债净买入情况。整体来看，存款利率调降短期内对信用债净买入力量影响通常较为有限，难以从事件驱动视角进行归因。  6 月关注点：信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓。从季节性来看6 月信用利差通常跟随债市震荡，今年 6 月资金缺口放大但央行呵护流动性意愿较强、基本面增量有限，外部扰动不确定性较大，债市或维持震荡，机构挖掘高票息品种仍有助于推动部分品种信用利差边际收窄，但预计难以呈现趋势性压缩行情，季末理财回表或仍将给利差压缩带来一定阻力。  信用债策略：继续挖掘高票息品种，下沉与拉久期并行 1、若负债端稳定性偏弱，重点关注 2-3y 风险相对可控的中低等级品种，同时可配置部分 4-5y 高票息、中等资质个券，舍弃一定流动性做底仓增厚收益。 2、若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种。当前 10y 中高等级中短票信用利差接近 2024 年以来最高水平，但考虑到绝对收益率偏低、利率维持震荡的市场环境，短期利差或难以明显压缩，叠加流动性问题，赚取资本利得难度较大，建议票息策略优先。  分板块策略： 1、城投债方面，关注 3y 以内低等级与 4-5y 中高等级投资机会。对江苏、浙江等区域，综合实力较强、存量债券余额较多，叠加化债利好保护，可在 3y以内下沉至 AA-品种；四川、山东、河南、湖南、湖北等地可在 2y 以内下沉至 AA-品种，天津、重庆等区域可在 2y 以内下沉至 AA(2)品种。 2、地产债方面，关注 1-2y 央国企地产 AA 及以上品种。5 月低等级地产债利差明显压缩，从板块比价来看，当前地产债收益率仍具有一定吸引力，1-2yAA品种利差在 79-81BP。但行业信用风险尚未出清，景气度预计仍偏低，低等级主体谨慎下沉。 3、周期债方面，煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至 3y，钢铁债规避尾部风险。对短期风险可控的隐含评级 AA 煤企 1-2y 品种适当下沉，中高等级可拉长久期至 3y。今年以来煤炭价格持续下跌，若景气度持续下行需提高主体资质要求，规避尾部风险。钢铁债供给过剩问题仍突出，需求受地产拖累较大，需规避尾部风险，谨慎下沉，可重点关注 1-2yAA+品种。 4、银行二永债方面，2-3y 可下沉筛选优质城农商主体做底仓，考虑到近年来中小银行盈利能力下滑、资产质量承压、资本补充不足等问题，下沉需保持底线思维，主要关注经济发达区域。4-5y 国股行可把握交易机会，关注央行可能重启买债带来的利好预期，以及 7 月理财季节性进场前的布局机会。此外 5.5y、6yAAA-品种凸性较高，综合收益超过中短端低等级品种，可考虑适当布局。 5、券商次级债方面，可关注 2-3 年期隐含评级 AA、AA+品种收益挖掘机会。券商次级债具有久期相对较短、品种条款较好、尾部信用风险可控等特征，整体信用资质较优，从品种比价来看，券商次级债 2-3y 品种较同期限、同隐含评级银行二级资本债利差高 5-7BP，可适度下沉赚取票息收益。  风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：黄艳欣 邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】下修博弈回归常态，超额收益更看择券——6 月可转债月报》 2025-06-04 《【华创固收】存单周报（0526-0601）：跨半年压力可控，关注配置机会》 2025-06-02 《【华创固收】港口拥堵再现，内外分化扩大——每周高频跟踪 20250602》 2025-06-02 《【华创固收】信用债 ETF 质押式回购即将落地——信用周报 20250601》 2025-06-01 《【华创固收】政策双周报（0518-0530）：第七轮大行存款挂牌利率下调，规范资管产品业绩基准披露 》 2025-05-30 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、存款利率调降对信用债影响几何？ ......................................................................... 5 （一）2022 年以来历轮大行存款利率调降后的债市表现 ............................................ 5 （二）存款利率调降对信用债配置力量有何影响？ ..................................................... 6 二、6 月信用债如何配置？ .............................................................................................. 7 （一）5 月复盘：震荡市场下机构挖掘高票息品种，信用债表现占优....................... 7 （二）6 月关注点：信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓....................... 8 （三）信用策略：继续挖掘高票息品种，下沉与拉久期并行 ..................................... 9 1、当前信用债收益率与利差处于什么水平？ ........................................................... 9 2、当前信用债如何配置？ ......................................................................................... 10 三、一级市场回顾：净融资同比上升、环比下降，短久期品种发行