西菱动力(300733)深度报告：国产替代、混动化驱动主业高增，机器人打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 西菱动力(300733) 报告日期：2025 年 05 月 30 日 国产替代、混动化驱动主业高增，机器人打开成长空间 ——西菱动力深度报告 投资要点 ❑ 核心看点：涡轮增压器有望快速放量（实现单车价值量提升）、布局人形机器人 ❑ 西菱动力：汽车发动机零部件优质供应商，精进工艺加速关节环节国产替代 ❑ 公司起步于发动机核心零部件，布局高壁垒及价值量赛道打开成长空间。 2022-2024 年公司营收：11.1 亿元增长至 17.5 亿元，CAGR 为 26%；归母净利润：0.37 亿元增长至 0.51 亿元，CAGR 为 17%。2024 年发动机零部件及航空零部件收入占比分别为 90%/7%。过去三年 ROE 分别为 2.5%/-6.5%/3.2%。 ❑ 汽车发动机零部件：行业国产化+公司产能利用率稳步提升。 ①公司为发动机提供排气（凸轮轴，ASP 约为 210 元）、传动（连杆，ASP 约为150 元）及动力传输零部件（皮带轮，ASP 约为 55 元）。 ②市场：传统燃油车及混动车均需要此类配件，预计 2024 年潜在市场规模为 98亿元；同时，由于产品对加工精度及设备要求较高，以往以外资零部件供应商为主。 ③公司：产能充足，且持续提升智能制造能力、铸造及锻造工艺能力；拥抱比亚迪、吉利、奇瑞等优质客户，有望实现产能稳步释放。 ❑ 布局涡轮增压器：国产化率较低、市场空间大、壁垒高+公司产能持续扩张。 ① 涡轮增压器：提升发动机热效率并控制尾气排放，我国涡轮增压器在传统燃油和混动车上的渗透率将进一步提升。预计到 2027 年市场规模为 211 亿元，2025-2027 年 CAGR 为 14%。产品设计及制造壁垒均较高，因此外资厂商占据较高市场份额。 ②公司：2022-2024 年，公司销售量分别为 32/93/119 万支，收入分别为2.86/7.88/9.86 亿元，实现快速扩张。2025 年，公司加大扩产项目的资金投入力度。 单车 ASP 提升：基于原有发动机零部件客户，公司进一步拓展配套产品范围，涡轮增压器单车 ASP 较高、约为 800 元以上。 军品及航空业务：军用及民用市场需求均较为强劲，公司具备地域及客户优势，提供结构件、铂金件等产品，预计保持稳健增长。 ❑ 进军机器人：凭借工艺优势，切入谐波减速器产线。 ❑ 谐波减速器：具有体积小、传动精度高的优势，材料、齿形设计及加工壁垒较高。 公司：发挥热处理及精密加工的技术积累，建设谐波减速器、丝杠等产品产线。同时，将机器人零部件业务定位为未来最重要的新业务，有望成为重要增长极。 ❑ 盈利预测 ❑ 公司是发动机核心零部件业务龙头，预计 2025-2027 年营业收入为 24.2/31.4/38.1亿元，分别同比+38.1%/29.6%/21.5%；归母净利润为 1.5/2.0/2.6 亿元，分别同比+197.6%/33.8%/31.1%，对应 PE 为 34.3/25.6/19.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 产线建设不及预期风险、原材料市场价格波动风险、新客户开拓不及预期风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 研究助理：张逸辰 zhangyichen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.88 总市值(百万元) 5,159.82 总股本(百万股) 305.68 股票走势图 相关报告 -18%0%18%37%55%73%24/0524/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05西菱动力深证成指西菱动力(300733)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 1753 2421 3137 3811 (+/-) (%) 15.4% 38.1% 29.6% 21.5% 归母净利润 51 151 202 264 (+/-) (%) - 197.6% 33.8% 31.1% 每股收益(元) 0.17 0.49 0.66 0.86 P/E 101.94 34.25 25.60 19.52 资料来源：浙商证券研究所 西菱动力(300733)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 西菱动力：地处成都青羊，深耕汽车发动机核心零部件 ........................................................................ 6 1.1 发展历程：起步于汽车发动机核心零部件，持续开拓新业务布局 ............................................................................... 6 1.2 产品结构：汽车和航空两大下游、产品共有九大品类 ................................................................................................... 6 1.3 公司治理：股权结构稳定、高管产业背景深厚 ............................................................................................................... 7 1.4 财务情况：24 年以来业绩快速修复 .................................................................................................................................. 9 2 发动机核心配件：传统主业产能稳步释放，拥抱优质头部车企客户 .................................................. 11 3 新兴成长曲线：布局高壁垒涡轮增压器广阔赛道，国产替代加速在即 .............................................. 18 3.1 涡轮增压器：持续增资新设产能，乘行业快速扩容之风 ............................................................................................. 18 3.2 EPS 电机：设立