自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 兰剑智能（688557.SH）：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔 2025 年 6 月 6 日 强烈推荐/首次 兰剑智能 公司报告 兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。公司主要从事以智能机器人为核心的智慧物流系统的研发、设计、生产、销售及服务，面向不同行业提供成熟有效的全流程智慧物流系统解决方案，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。兰剑智能的产品已出口至多个国家，并在多个行业获得广泛应用，此外，公司的搬运机器人在烟草、医药、电子商务等行业获得广泛认可，展现出强大的市场适应能力。 打造“核心系统+高毛利服务”收入结构。智能仓储物流自动化系统业务 2024年实现收入 11.22 亿元，毛利率 30.74%。公司聚焦高端市场，提供覆盖仓储、分拣、搬运等环节的自动化解决方案，客户包括中国烟草、唯品会、宁德时代等头部企业；运营维护服务 2024 年实现收入 0.44 亿元，毛利率 52.05%随着系统交付规模扩大，该业务收入持续增长；公司提供仓储物流自动化系统的代运营服务，2024 年实现收入 0.39 亿元，毛利率 50.84%。 有望对标大福。在 2022 年美国 MMH 杂志发布的全球 20 大物流系统集成商营收榜单中，大福年销售额位居榜首。大福是世界自动化系统行业龙头企业，在物流自动化领域处于领先地位，其产品和服务广泛应用于全球多个行业和领域，包括仓储物流、洁净室、汽车装配线、机场运输设备、自动洗车、半导体搬运系统。对标大福，公司有望在以下三方面获得更广阔的发展空间： 公司海外营收占比有望持续提升。20 世纪 90 年代至 21 世纪初，随着日本经济的进一步发展和国际化的推进，日本大福的出海步伐明显加快。目前大福在24 个国家构建据点网络，能够更好地了解当地市场需求，提供定制化的解决方案，降低关税等贸易壁垒的影响，提高市场竞争力。大福与丰田、本田等日本本土汽车企业在全球范围内建立了广泛的生产网络，提升了其在全球市场的知名度和影响力，大福跟随其客户走向全球，大福非日本地区营收占比近年来始终保持在 65%以上。兰剑智能 2024 年海外营收占比 2.70%，未来提升空间较大。根据公司 2024 年度报告，比亚迪为公司前五大客户，未来随着我国汽车制造业出海提速，公司海外营收占比有望持续提升。兰剑智能 2024 年成功突破泰国、墨西哥、加拿大新市场，落地西班牙、泰国、新加坡项目，全球业务布局取得突破。完成德国子公司注册，新设匈牙利全资子公司（BlueSword Hungary Kft），海外项目签约额达 2.4 亿元，同比激增 281%。 服务咨询未来有望成为公司第二增长曲线。大福的优势在于其一站式支持结构，该结构涉及各种服务和运营，包括咨询、系统构建、制造、安装和售后服务，以实现长期稳定运行和更换，其服务收入占比近年来保持在 25%以上。大福凭借丰富的交货记录，拥有广泛的服务菜单，以确保产品在交货后多年稳定运行。在系统出现故障、设施老化以及客户产品或处理量发生变化的情况下，大福提供全面支持，包括升级以前提供的设备和改造。通过售后服务与客户建立信任，以发现赢得新订单的商机。兰剑智能提供基于智能机器人为核心的智慧物流系统，提供 RaaS 代运营、售后运营维护、技术咨询规划等服务，2024年运营维护服务、代运营毛利率分别为 52.05%和 50.84%，远高于智能仓储物公司简介： 兰剑智能科技股份有限公司的主营业务是以智能物流机器人为核心的智慧物流系统的研发、设计、生产、销售及服务，面向不同行业提供成熟有效的全流程智慧物流系统解决方案。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 32.9-14.78 总市值（亿元） 30.23 流通市值（亿元） 30.23 总股本/流通A股（万股） 10,221/10,221 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：任天辉 010-66554037 renth@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523020001 -22.1%3.2%28.5%53.8%79.2%104.5%6/59/412/43/56/4兰剑智能沪深300P2 东兴证券深度报告 兰剑智能（688557.SH）：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 流自动化系统毛利率 30.74%，未来随着其产品销售规模扩大，服务咨询营收占比有望随之提升，进而改善公司盈利能力。兰剑智能服务咨询业务将依托技术优势与全球化布局，从“被动响应”转向“主动赋能”，通过智能化、定制化服务提升客户价值，未来有望成为公司第二增长曲线。 AI 技术普及将进一步推动物流行业向技术密集型转型。2013 年以来，伴随移动互联网浪潮，电子商务行业的快速发展，企业生产和配送产品的储存数量、品种类别、出入库频率不断增加，对企业的管理水平、拣选效率、准确性和及时性提出了更高的要求，导致其对仓储物流自动化系统需求大幅增长。同时，物流行业劳动力短缺也进一步提升了物流行业自动化渗透率，2019 年爆发的新冠疫情加剧了人工和原材料成本，进一步催生物流自动化投资需求以降低成本，大福业绩及股价再创新高。以此为启示，AI 对物流行业的重塑堪比移动互联网对消费端的颠覆，进一步推动物流行业向技术密集型转型。2015 年唯品会与兰剑智能合作的蜂巢系统在 2016 年“双 11”期间仅依靠 15 名作业人员、8 个拣选台，实现累积出库量 20 万件，日均 5 万件。未来随着 AI 赋能，电商对大规模、高效率、高准确性的拆零拣选解决方案需求迫切，兰剑智能有望凭借其技术迭代速度与规模化落地能力扩大市场份额。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.62、1.97 和 3.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、1.92 和 3.11 元。当前股价对应 2025 年 PE 值 18.65 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、市场拓展不及预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 975.50 1,207.68 1,569.38 2,076.61 2,818.06 增长率（%） 6.56% 23.80% 29.95% 32.32% 35.70% 归母净利润（百万元） 110.43 112.07 162.12 196.53 317.90 增长率（%） 21.99% 1.48% 44.67% 21.22% 61.75% 净资产收益率（%） 10.12% 9.59% 12.49% 13.45% 18.27% 每股收益（元） 1.08 1.10 1.59 1.92 3.11 PE 27.38 26.98 18.65