煤炭行业6月月报：动力煤价止跌，旺季反弹在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月04日行业研究 · 行业月报 煤炭 · 煤炭投资评级：优于大市（维持）证券分析师：胡瑞阳0755-81982908huruiyang@guosen.com.cnS0980523060002证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要1.煤炭板块收涨，跑赢深300指数。5月临近需求旺季，煤炭板块底部反弹。5月中信煤炭行业收涨3.6%，沪深300指数收涨1.8%，跑赢沪深300指数1.7个百分点。2.供给：2025年4月国内供应明显减量，全国原煤产量同比增加约1800万吨，但环比减少约5100万吨；截至5月25日，5月样本煤矿累计产量同比小幅增长，环比微降。国内生产方面，2024年1-4月，全国原煤产量累计完成15.8亿吨，同比增加6.6%；其中4月份，全国原煤产量完成3.9亿吨，同比增加3.8%，环比-11.6%；分产区看，主产地产量环比均有所减少，但仅内蒙古产量同比减少。4月煤炭进口量环比-2.3%，同比-16.4%，保持相对低位；且价格维持倒挂，进口量有望维持相对低位。进口方面，1-4月，国内进口煤及褐煤1.5亿吨，同比减少5.3%；其中4月，进口煤及褐煤3783万吨，同比减少16.4%。分地区看，印尼煤进口量环比明显减少，澳煤环比明显增加。此外5月上半月印尼动力煤参考价HBA全面上调，5月下半月我国主要进口的印尼低卡煤HBA仍有小幅上调，预计进口量维持相对低位。3.需求：4月逐渐进入需求淡季，整体看，除化工煤保持旺盛需求外，铁水产量相对较高、钢铁冶炼端需求尚可，但电煤、水泥需求不佳，整体看4月商品煤需求环比下滑，增速收窄。1-4月，全国商品煤消费量为16.6亿吨，同比增加0.3%；其中4月，全国商品煤消费量为3.9亿吨，同比增加0.7%。分下游看，4月全社会用电量同比+4.7%，增速相比3月小幅下滑0.1pct，4月全社会规上发电量同+0.9%，增速环比3月下降0.9pct，其中新能源高增，水电同比转负，火电同比维持-2.3%。化工煤需求维持高位，截至5月30日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.3%、增加14.1%、增加12.6%。1-4月，合成氨累计产量同比+7.2%，4月产量同比+6.8%。焦煤价格下滑，下游焦厂、钢厂盈利尚可，生产积极性较高。4月粗钢产量同比持平，钢材出口量同比增长13.4%。下游需求疲软，4月水泥产量同比由正转负。4.库存：港口、重点煤矿库存高位，电厂库存高位有所回落。主流港口库存保持高位，北港库存降低主要系调入受限；煤矿库存高出去年同期约1100万吨的水平；六大发电集团库存同比微降。随着气温升高，库存煤炭有自燃、热值下降等风险，当前疏港压力仍较大，未来港口去库情况仍是影响煤价的主要因素之一。随着下游需求旺季的到来，炼焦煤港口库存回落；下游（焦化厂/钢厂）利润尚可，生产积极性较高，库存有所提高，但整体维持刚需采购。但当前下游逐渐进入生产淡季，铁水产量下滑，刚性需求减少，预计库存回落。5.价格：随着旺季临近，5月末动力煤价止跌，旺季反弹在即，去库水平及日耗决定反弹程度；焦煤价格则探底。动力煤方面，5月消费淡季动力煤价格继续下跌，月末随着旺季临近，市场情绪回暖，煤价止跌。展望6月，日耗进入上升通道，煤价有望反弹；但仍需关注日耗、来水、去库以及煤炭进口情况。焦煤方面，焦煤市场供应偏宽，焦煤价格仍在探底，且随着下游进入需求淡季，叠加低价蒙煤进口冲击，价格压力增加。6.投资建议：当前日耗进入上行通道，支撑煤价反弹，且板块在经过前期的调整已处于相对底部的位置，建议关注左侧布局机会。同时也应当关注港口去库水平、来水等情况。建议重点关注（1）业绩稳健的煤企龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业等；（2）成长稳健标的：电投能源、晋控煤业、淮北矿业等；（3）煤机龙头天地科技等。7.风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给：4月国内煤炭生产减少5100万吨，煤炭进口量维持相对低位01需求：逐渐进入需求旺季，关注库存、水电和天气02库存：港口、重点煤矿库存高位，电厂库存高位有所回落03价格：5月末动力煤价企稳，焦煤价格仍有下行压力04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给：4月国内煤炭生产减少5100万吨，煤炭进口量维持相对低位4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给|产量：4月国内供应环比明显减少，5月样本煤矿产量环比微降n 受国内下游需求疲软、煤价下行等影响，4月国内原煤产量环比明显降低。ü 2025年4月国内供应明显减量，全国原煤产量同比增加约1800万吨，但环比减少约5100万吨。2024年1-4月，全国原煤产量累计完成15.8亿吨，同比增加6.6%。其中4月份，全国原煤产量完成3.9亿吨，同比增加3.8%，环比-11.6%。ü 截至5月25日，5月样本煤矿累计产量同比小幅增长，环比微降。截至2025年5月25日，晋陕蒙样本煤矿累计产量为5.7亿吨，同比增加0.9%；5月累计产量同比增长0.8%，环比微降。图：中国原煤累计产量情况（亿吨；%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：晋陕蒙442家样本煤矿产量（万吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2000 2200 2400 2600 2800 3000 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2022年2023年2024年2025年-20%-10%0%10%20%30%40%010203040502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中国原煤产量:亿吨中国原煤产量:同比（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给|产量：主产地产量环比均有所减少，但仅内蒙古产量同比减少分产地看，主产地产量环比均有减少，晋陕蒙新产量分别环比减少300万吨、300万吨、25万吨、1200万吨；同比来看，仅内蒙古产量有所减少，山西产量同比修复。2024年1-4月，山西、陕西、内蒙古、新疆累计生产原煤分别为4.3、2.5、4.3、1.8亿吨，同比变化分别为+16.6%、+3.5%、+0.6%、+7.6%。其中4月，山西、陕西、内蒙古、新疆生产原煤分别为1.1、0.7、1、0.4亿吨，同比变化分别为+11.4%、+1.5%、-3.2%、+3.3%。图：山西煤炭产量及增速（亿吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：陕西煤炭产量及增速（亿吨）资料来源：中国煤炭市场网，国信证券经济研究所整理图：新疆煤炭产量及增速（亿吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：内蒙古煤炭产量及增速（亿吨）资料来源：Wind，国信