区块链行业点评：稳定币+RWA，下一个金融科技的大变革

证券研究报告 |行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 区块链 稳定币+RWA：下一个金融科技的大变革 近期随着美国《GENIUS 法案》及香港《稳定币条例》陆续立法通过，市场对稳定币主题的关注度快速提升。考虑到 Circle 上市在即，结合Tether 的财报，稳定币主题亦有可对照研究的商业模式，作为金融科技领域的大变革，值得重视。 稳定币某种程度上充当了加密货币市场“计价工具”的作用，这是对传统法币交易的一种补充甚至替代。稳定币诞生后不久，加密货币市场最主要的交易对是稳定币交易对，因此，稳定币在交易工具、价值流通等方面，充当着“法币”的作用。主流交易所（包括 DEX 去中心化交易所），比特币现货、期货交易对以 USDT 等稳定币为主，尤其是交易量更为大的期货合约，主流交易所正向合约（以美元稳定币为保证金的期货合约）几乎都是 USDT 交易对。 技术上看，稳定币代表着新一代支付技术。USDT 由 Tether 公司于 2014年推出，1 USDT 锚定 1 美元，是市场较早的一批稳定币，此后逐渐成为市场上使用最广泛的稳定币产品，当前发行规模超 1500 亿美元。如果我们将信用卡视作第一代支付技术、移动支付作为第二代支付技术，而稳定币随着普及，第三代支付竞争拉开序幕。 政策上看，稳定币将推动货币国际化。虽然稳定币的发行存在中心化机构，同时要符合监管要求，但用户可能遍布全球，更像是通过区块链技术投放在个人钱包中的现金，其交易的清结算也由区块链基础设施承担。同时，参考 Tether 的资产配置，可见其资产规模的 80%都配置了美债和类美债资产，随着未来发行规模增加，持有量将持续上升。 RWA 成为推动真实资产上链的重要引擎。市场低估了 RWA 的普适性，如果我们将稳定币发行类比于货币基金，RWA 则相当于 REITs，除了货币之外，RWA 将更多样化的资产映射到链上并实现交易，目前看电力、算力、房产等资产均有空间，而稳定币正是一种最为基础的 RWA产品。 投资建议：催化不断，金融科技的大变革。后续关注 Circle 上市、中国香港正式发牌等催化，标的方面，美股关注 Circle、Coinbase 等；港股关注众安在线、连连数字、移卡等；A 股关注四方精创、中科金财、恒宝股份、京北方、朗新集团、元隆雅图等。 风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0 商业模式落地不及预期。 增持（维持） 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 任鹤义 执业证书编号：S0680519040002 邮箱：renheyi@gszq.com 相关研究 2025 06 04年 月 日 gszqdatemark P.2请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1．核心观点 ....................................................................................................................................................... 3 2．RWA+稳定币双驱动：Web3 下一个大叙事 ...................................................................................................... 3 2.1RWA 与稳定币快速“吞噬”传统财富世界 ................................................................................................. 3 3．RWA+稳定币：推动监管与传统金融加速“蜕变” ........................................................................................... 5 4．投资建议：关注 RWA 与稳定币相关板块 ......................................................................................................... 6 风险提示 ............................................................................................................................................................ 7 图表目录 图表 1： RWA 市场规模超过 220 亿美元（截至 2025 年 5 月 29 日） ................................................................. 3 图表 2： 稳定币发行规模超过 2400 亿美元（截至 2025 年 5 月 29 日） ............................................................. 3 图表 3： RWA 以稳定币等资产作为媒介，连接 Web3.0 与现实世界的经济桥梁 .................................................. 4 图表 4： RWA 与稳定币相关标的（市值统计截至 2025 年 6 月 3 日，A 股以人民币计价、港股以港元计价、美股以美元计价） ........................................................................................................................................................ 6 2025 06 04年 月 日 gszqdatemark P.3请仔细阅读本报告末页声明 1．核心观点 稳定币诞生于 Web3.0 的“草莽”世界，早期作为交易加密货币的一种法币计价工具；随着加密货币市场的发展壮大，稳定币成为交易所、DeFi 以及 RWA 生态不可或缺的基础工具。稳定币成功的一个关键是能够获得市场的信任，这涉及到稳定币的信用传递机制。稳定币不仅是 Web3.0 世界的刚需，更是沟通其与现实经济世界的桥梁，是 RWA 进程中的重要基础设施工具。在稳定币大行其道的今天，传统金融机构也开始加速采用稳定币，拥抱加密资产。稳定币，连着两个世界。 本文对稳定币的诞生、发展、机制与现状以及 RWA 市场现状做出分析，并对稳定币和RWA 当下的展契机做出展望。 2． RWA+稳定币双驱动：Web3 下一个大叙事 2.1RWA