商贸零售行业跟踪周报：林清轩正式递表港交所，国产高端护肤开启资本化新篇章

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 林清轩正式递表港交所，国产高端护肤开启资本化新篇章 2025 年 06 月 04 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《酒店集团业绩显著复苏，24 年RevPAR 预期谨慎乐观》 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中国高端国货护肤品龙头，专注抗皱紧致细分领域。林清轩成立于 2011年，是以自主研发的山茶花精华油为核心产品、定位高端国货抗皱紧致护肤领域的领导品牌。截至 2024 年底，林清轩拥有 506 家线下门店（95%以上进驻高端购物商场，其中直营店有 342 家），根据招股书统计，林清轩门店规模位同中国高端护肤品牌之首。按零售额计，林清轩于 2024年在中国高端国货护肤品牌中排名第一，是高端护肤品牌 TOP15 中唯一国货品牌。 ◼ 林清轩近年业绩快速增长，盈利能力持续提升。林清轩在 2022-2024 年实现业绩增长，营收从 2022 年 6.91 亿元增至 2024 年 12.10 亿元，2022-2024 营收 CAGR 达 32.3%；净利润由 2022 年亏损提升至 2024 年 1.86亿元。2024 年在山茶花精华油大单品以及线上渠道快速放量带动下，公司营收/净利润分别同比增长 50.3%/121%。从盈利能力上看，公司高毛利精华占比提升拉动整体利润率提升，2022-2024 年公司毛利率分别为78%/81.2%/82.5%，净利率 2022-2024 年分别为-0.9%/10.5%/15.4%。 ◼ 分产品看，抗皱山茶花精油大单品高增。林清轩高端护肤产品包含精华油、面霜、爽肤水及乳液、精华液等，2024 年公司精华油/面霜/乳液及爽 肤 水 / 精 华 液 / 面 膜 / 防 晒 霜 营 收 占 比 分 别 为37%/15.7%/10.7%/10%/12.2%/3%，其中公司首创大单品山茶花精华油，开创“以油养肤”的理念，山茶花精华油 2022-2024 年实现高速增长，带动精华油品类 22-24 年收入 CAGR 达 43%。 ◼ 分渠道看，线上渠道实现翻倍式增长。2024 年公司线下/线上营收占比分别为 40.8%/59.1%。截至 2024 年末林清轩的线下门店网络在全国共有 506 家门店，2024 年线下收入达到 4.9 亿元， 2022-2024 年 CAGR为 14.3%。线上渠道上，林清轩通过 IP 矩阵、内部直播间、与 KOL 和KOC 合作以及各大电商平台官方品牌店举办的直播，实现线上销售持续快速增长，2022-2024 年公司线上渠道营收 CAGR 达 51.2%。 ◼ 美护行业近期动态更新：618 国货美妆表现亮眼，家清赛道中绽家突出重围。根据天猫公布的 2025 年 618 抢先购战报（5 月 16 日 20 点至 5 月26 日 24 点），从品牌看，国货美妆龙头表现亮眼，如珀莱雅（位居美妆榜首位）、巨子生物（可复美位居美妆榜 TOP12）、贝泰妮（薇诺娜位居美妆榜 TOP14）等。家清赛道中，绽家品牌 2025 年快速提升至家清第 15 位，若仅考虑衣物清洁赛道，绽家位居 TOP5。 ◼ 投资建议：林清轩正式递表港交所，国货美妆品牌进一步开启资本化新篇章，推荐定位高端家清绽家快速发展、保健品品牌放量趋势明显的若羽臣，以及同样定位高端国货的毛戈平，建议关注收购海外高端品牌打造高端品牌矩阵的水羊股份等。 ◼ 风险提示：消费需求不及预期，宏观经济波动等。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2024/6/32024/10/12025/1/292025/5/29商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 8 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 林清轩定位山茶花抗老修护专家............................................................................................... 4 图 2： 公司 22-24 年营收及同比 ........................................................................................................... 5 图 3： 公司 22-24 年净利润及同比 ....................................................................................................... 5