医药生物行业：拥抱创新药大时代，PD-1双抗天价deal、ASCO摘要公布

请务必阅读正文之后的重要声明部分医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 05 月 25 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn基本状况上市公司数496行业总市值(亿元)64,686.17行业流通市值(亿元)57,959.17行业-市场走势对比相关报告1、《曙光已至，积极把握底部机会》2025-05-212、《外部政策变化多样，主题机会快速轮动》2025-05-193、《医疗器械板块 2024&2025Q1总结：政策扰动下短期基本面略有承压，持续看好创新+出海》2025-05-11重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明康德62.053.273.283.864.605.5418.98 18.92 16.06 13.48 11.19买入长春高新102.3911.216.426.437.047.899.1315.95 15.92 14.54 12.98买入三生制药20.050.650.870.981.101.2631.04 23.01 20.51 18.16/买入先声药业10.340.290.290.480.540.6035.97 35.07 21.55 19.24/买入贝达药业53.440.830.961.702.39/64.39 55.67 31.45 22.39/买入诺泰生物53.760.761.882.493.364.5770.74 28.60 21.63 16.01 11.77买入昆药集团16.070.590.860.961.211.4527.24 18.69 16.73 13.32 11.09买入迪安诊断14.470.49-0.580.691.181.4929.42 -24.99 21.08 12.259.72买入天宇股份21.810.080.160.731.021.32272.63 136.31 29.92 21.35 16.46买入和誉-B8.49-0.630.040.040.090.12 -13.38 204.02 192.47 96.23/买入备注：股价数据截止至 2025.05.23报告摘要创新药引领行情，BD、数据、商业化持续催化；建议积极加配医药板块。本周沪深300 下跌 0.18%，医药生物上涨 1.78%，处于 31 个一级子行业第 1 位。子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、医药商业、医疗器械、中药分别上涨 3.58%、1.74%、1.42%、1.15%、0.48%、0.19%。2025 年初到目前的医药板块收益率 4.3%，赢沪深 300 收益率 5.6%。本周医药板块表现亮眼，得益于三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF 双抗达成的 12.5 亿美元首付款的 BD 交易，刷新了国产创新药出海的首付款记录，催化了创新药高昂的投资热情，后续具备 BD 预期的创新药个股均呈现出强劲上涨态势；此外本周四晚 ASCO 研究摘要公布，国产创新药继续展现亮眼数据成果，进一步催化板块行情。我们认为中国创新药行业经历前期的资本红利泡沫，到泡沫破灭后的重新上路，当前国产创新真正展现成果，从跟跑到领跑，且持续获得海外MNC 认可，创新药大时代已然到来，建议积极拥抱，加配医药板块。创新药以外，我们持续推荐 AI 医疗/医药相关机会，医药板块困境反转的子行业及个股。12.5 亿美元首付款打破国产创新药出海新纪录，PD-1/VEGF 双抗赛道实现全球化突围。三生国健及三生制药、沈阳三生与辉瑞就 PD-1/VEGF 双抗 SSGJ-707 达成授权协议。辉瑞将支付 12.5 亿美元（约合人民币 90 亿元）首付款，最高可达 48 亿美元（约合人民币 346 亿元）的开发、监管批准和销售里程碑付款，刷新我国创新药出海的新纪录。近年来，辉瑞、BMS、BioTech 等跨国药企已与中国药企频繁合作，这一交易再次验证中国创新药的国际竞争力，有望带动市场提升对创新药板块的估值预期，从资本市场反应来看，三生国健股价连续两日涨停，三生制药盘中涨幅最高达40%，并带动 PD-1 双抗赛道相关公司股价表现。在康方生物前期亮眼数据催化下，PD-1/VEGF 双抗赛道一直备受市场关注，海外 MNC 高端关注此类产品，且积极寻找潜在优质管线 BD 机会，目前市场预期全球头部 MNC 都较为迫切希望拥有一款PD-1/VEGF 同类双抗产品，相关管线进度靠前，数据优异的公司具备较强潜在 BD 机会，且在三生制药高价 deal 催化下，交易金额预期可能进一步抬升，建议关注具备相关管线的公司，如华奥泰、荣昌生物、宜明昂科等。ASCO 摘要发布，国产创新药从跟跑到领跑。2025 年美国临床肿瘤学会（ASCO）将于 5 月 30 日至 6 月 3 日在美国芝加哥正式召开，当地时间 2025 年 5 月 23 日 ASCO研究摘要陆续公布，中国药企在本次 ASCO 呈现全球竞争力：1）国产新药不断表现beat 药王潜力：中国生物制药以 12 项临床研究入选 ASCO 年会“口头报告”，展示贝莫苏拜单抗+安罗替尼对比 K 药 1L 治疗 PD-L1 阳性 NSCLC 3 期数据；华奥泰展示HB0025 （PD-L1/VEGF）子宫内膜癌一线早期优异数据；2）CAR-T 在实体瘤首次破冰：科济药业展示 CT041(CLDN18.2 CAR-T)2L+ GC/GEJ 确证性 2 期数据，为全球范围内实体瘤 CAR-T 领域首个确证性随机对照试验，对比标准治疗可显著改善PFS，并展现出有临床意义的 OS 获益，同时具有可控的安全性特征；3）稀缺技术平台：和铂医药 Harbour Mice®、迈威生物 IDDC™等在国际舞台展示产出优秀分子的- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分延展性；4）难成药靶点/新兴品种突破：信立泰 5T4 ADC JK06 通过优化连接子与载荷设计，克服了辉瑞早期管线因眼毒性失败的问题；复宏汉霖 PD-L1 ADC HLX43 通过抗体介导的免疫激活与毒素杀伤双重机制，在 PD-1 耐药患者中 ORR 达 38.1%，为免疫治疗耐药后提供新策略；泽璟制药 PD-1/TIGIT 双抗 ZG005 联合化疗治疗宫颈癌，未确认 ORR 达 80%，且安全性可控，双免疫检查点协同增强抗肿瘤免疫应答，可能成为宫颈癌治疗新选择，FIC ZG006 治疗三线及以上小细胞肺癌斩获口头报告；迪哲医药全球首个 EGFR/HER3 双靶点不可逆抑制剂 DZD8586，针对奥希替尼耐药患者，设计通过阻断代偿性信号通路，克服耐药机制，ORR 高达 84.2%，在既往接受过 BTK、Bcl-2 抑制剂、BTK 降解剂治疗患者中分别观察到 82.4%、83.3%和 50%的肿瘤缓解，临床前肿瘤抑制率较单靶点药物提升 35%。《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》发布，有望增加诊断类医疗服务渗透率。国家医保局医药价