汽车与零部件行业客车5月月报：4月行业整体偏淡，出口同比稳步提升

客车5月月报：4月行业整体偏淡，出口同比稳步提升证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年5月26日证券研究报告证券研究报告·行业研行业研究·汽车汽车与零部与零部件（推荐客车板块，优选推荐客车板块，优选【宇通宇通+金龙金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选推荐客车板块，优选【宇通宇通+金龙金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%。维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：核心数据总结：4月产批下降，出口同比提升月产批下降，出口同比提升4◼行业总量：1）产量：2025年4月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别为-0%/-10%；2）批发量：4月客车批发量为4.5万辆，同环比分别-0.6%/-16.1% 。3）上险：4月我国客车终端销量为3.9万辆，同环比分别为-19%/-17%。◼行业结构：大中客销量同比上升，出口销量同环比上升。1）批发：4月大中轻型客车销量分别为4943/3126/35670辆，同比分别-23%/-17%/+5% ，环比分别-22%/-16%/-15%；2）上险：大中轻客终端销量为2018/2050/34459辆，同比分别-50%/-40%/-15% ，环比分别-30%/-1%/-17%；3）出口：2025年4月我国大中客车行业出口4128辆，同环比分别+4%/-18%。◼公司维度：宇通/金龙保持。1）国内：大中公交车：4月宇通国内大中公交车销量181辆，市占率29%，环比+9pct；金龙168辆，市占率27%，环比-7pct。大中座位客车：4月宇通国内座位客车销量1622辆，市占率52%，环比-8pct；金龙座位客车销量725辆，市占率23%，环比+2pct。2）出口：4月公交车出口中，宇通出口202辆，市占率12%，环比-7pct；金龙出口354辆，市占率21%，环比-3pct。4月座位客车出口中，宇通出口612辆，市占率25%，环比-5pct；金龙出口851辆，市占率35%，环比+5pct 。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所241024112412250125022503250424Q124Q224Q324Q425Q1202320242025E1.批发销量/辆1032699732046566175579100668069208662877025780407642226287423116180148266同比62%17%65%0%19%5%-21%83%20%4%49%7%5%33%28%环比6%-3%105%-68%-16%80%-20%-24%38%-10%58%-45% --2.零售销量/辆430567191756359562183492940681300717581137872858713068548347296295231同比23%54%142%-3%-3%7%-45%75%21%-22%89%0%-11%33%31%环比-9%56%161%-66%-63%126%-17%-14%35%-22%107%-54% ---2.1公交车222941711352827184151251621342430543909199284384210983031545473同比39%112%228%29%-36%90%-62%42%-32%-40%159%28%-48%44%50%环比10%87%224%-80%-85%201%-50%-56%-11%28%410%-78% ---2.2座位客车1795222329692544132633403111892813681853669877210286673813245758同比8%6%6%-32%-9%-11%-43%142%50%-8%7%-19%87%33%20%环比-23%24%34%-14%-48%152%-7%36%53%-38%-18%3% ---3.出口销量/辆427334445019286829025035412891691241698751273610805318454419653035同比56%1%71%-3%17%35%4%74%36%18%40%18%51%39%20%环比16%-19%46%-43%1%74%-18%1%35%-20%29%-15% ---3.1新能源出口/辆171610411843502719126811931651242826874600248998761136615912同比96%33%62%-23%56%134%67%-30%-8%30%64%51%54%15%40%环比71%-39%77%-73%43%76%-6%-41%47%11%71%-46% ---年度数据大中客季度数据月度数据图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼4月客车批发量环比下降，大中客占比同环比下降。1）产量：2025年4月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别为-0%/-10%；2）批发量：4月客车批发量为4.5万辆，同环比分别-0.6%/-16.1% ；3）结构维度：4月大中轻型客车销量分别为4943/3126/35670辆，同比分别-23%/-17%/+5% ，环比分别-22%/-16%/-15%。图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占总体客车比重变化