海信视像(600060)海信系报告五：持续进击的黑电巨头

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 海信视像（600060.SH） 海信系报告五：持续进击的黑电巨头 ➢ 海信视像为何能实现全球第二？ 海信视像是全球领先的智能显示终端龙头。2024 年，海信系电视实现销量 2979万台，全球出货量市占率近 14%，位列第二。我们认为海信在全球市场上实现强劲增长的逻辑是：1）内销端，行业受益以旧换新政策焕发新活力，公司以海信&Vidda 双品牌卡位不同价格带竞争力强劲；2）外销端，其基于国际营销平台&TVS精细化运作，核心市场份额逐步提升。 内销：海信&Vidda 双品牌差异化获客 行业端，以旧换新政策以来行业销额持续增长；品牌端，公司以海信&Vidda 双品牌定位差异化市场，Vidda 2k 元内产品较多，而海信品牌 2-4k 元较多，6k 元以上高端市场份额也有布局。Vidda 对比红米和雷鸟、在入门级别及高端价格带均有较好销售表现，海信对比小米和 TCL，品牌调性更好，2024 年 Vidda 进一步补齐产品矩阵后看好后续势能。 外销：国际营销平台+TVS 精细化运营 架构上，海信以国际营销平台与 TVS 精细化运营各个区域；分市场看，亚太/北美/中东非/西欧为海信核心区域，亚太中海信自收购东芝黑电业务在日本保持多年份额第一，北美海信已经入驻沃尔玛等性价比渠道及 Best Buy 等中高端渠道，未来渠道优化下盈利有望提升；欧洲市场产品结构好&兼具成长性，海信销额及销量市占率居于前三；中东非等地区海信不断开拓渠道，销量逐年增长。 ➢ 盈利能力是否还能提升？ 成本：面板价格进入稳态 产业链看，面板占电视 50%以上成本，且面板厂集中度高、议价能力强；复盘近几年面板周期，我们发现供需关系的短期错配是其主导因素。我们认为在需求端逐渐回暖、供给端稼动率上调的情况下，面板价格长期看会是上涨趋势，但振幅将减弱。且电视厂商深度绑定面板厂，未来成本将更加可控。 高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级 行业端，MiniLED 占比提升及大屏化趋势推动产品结构升级。海信在高端化领域表现出色，大屏/MiniLED 产品全球市占率较高，我们测算 MiniLED 份额提升下海信2025/2026 年 TV 板块收入增速为 13.5%/8.4%，Mini LED 对收入增量的贡献达81%/69%。 盈利预测与投资建议。预计公司 25-27 年盈利为 26.15/30.26/34.97 亿元，2025年合理市值为 392 亿元，对应 PE15 倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：主要原材料及关键器件价格上涨、汇率波动和海运费用上涨、终端需求下行、测算误差。 增持（首次） 股票信息 行业 黑色家电 05 月 23 日收盘价（元） 23.89 总市值（百万元） 31,175.79 总股本（百万股） 1,304.97 其中自由流通股（%） 99.24 30 日日均成交量（百万股） 14.02 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱：chensiqi@gszq.com 研究助理 盘姝玥 执业证书编号：S0680124030008 邮箱：panshuyue@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 53,616 58,530 65,617 70,933 76,520 增长率 yoy（%） 17.2 9.2 12.1 8.1 7.9 归母净利润（百万元） 2,096 2,246 2,615 3,026 3,497 增长率 yoy（%） 24.8 7.2 16.4 15.7 15.6 EPS 最新摊薄（元/股） 1.61 1.72 2.00 2.32 2.68 净资产收益率（%） 11.1 11.5 12.6 13.7 14.6 P/E（倍） 14.9 13.9 11.9 10.3 8.9 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 05 月 23 日收盘价 -50%-36%-22%-8%6%20%2024-052024-092025-012025-05海信视像沪深3002025 05 25年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 35456 36976 39092 41655 45195 营业收入 53616 58530 65617 70933 76520 现金 2271 2683 2258 3414 5244 营业成本 44906 49366 54744 58748 62968 应收票据及应收账款 9675 11617 12121 13278 14482 营业税金及附加 258 185 279 426 459 其他应收款 37 47 0 0 0 营业费用 3235 3421 3963 4291 4629 预付账款 81 95 104 110 120 管理费用 934 1040 1181 1277 1377 存货 5831 5647 6418 6788 7111 研发费用 2379 2374 2756 2979 3290 其他流动资产 17560 16887 18190 18066 18237 财务费用 -12 52 -99 -60 -50 非流动资产 9651 9679 9627 9469 9226 资产减值损失 -107 -148 -104 -119 -124 长期投资 783 711 711 711 711 其他收益 385 395 418 480 503 固定资产 4464 4470 4393 4201 3926 公允价值变动收益 78 182 0 0 0 无形资产 1058 1074 1080 1086 1092 投资净收益 514 396 444 480 518 其他非流动资产 3346 3424 3443 3470 3496 资产处置收益 1 4 11 6 8 资产总计 45107 46655 48719 51125 54420 营业利润 2764 2864 3537 4084 4713 流动负债 18382 20452 20940 21333 22303 营业外收入 54 65 5 6 7 短期借款 703 683 633 583 533 营业外支出 37 46 46 45 45 应付票据及应付账款 11982 13599 14610 15846 170