细颗粒度量价系列之二——留存筹码比率选股因子

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|金融工程报告杨国平 SAC NO：S1120520070002丁睿雯 SAC NO：S11205230400022025年5月29日细颗粒度量价系列之二——留存筹码比率选股因子（一）筹码结构与处置效应（二）留存筹码比率因子公式（三）留存筹码比率因子构建（四）留存筹码比率在指数增强中的应用（五）复合细颗粒度量价因子表现目录目录1.筹码结构与处置效应•筹码结构：用过去资产的量价信息去构建持有该资产的成本分布，从而衡量投资者近期的换手意愿以及该资产的筹码堆砌程度•处置效应：投资者倾向于“过早地”抛售已获利的股票•市场失效（Market Inefficiency）我们将筹码结构理论应用于选股，根据股票分钟级量价信息来探究当前各个资产的留存筹码比率。留存筹码比率越高，则投资者近期的换手意愿越高，筹码堆砌的程度也更高，那么右侧趋势行情造就的可能性就越高。3（一）筹码结构与处置效应（二）留存筹码比率因子构建（三）留存筹码比率因子测试（四）留存筹码比率在指数增强中的应用（五）复合细颗粒度量价因子表现目录目录2.1 留存筹码比率留存筹码比率_因子公式因子公式•留存成交金额(Retained Amount)，即𝑡 − 𝑛期买入该资产并持有至𝑡期的金额：𝑅𝐴𝑡−𝑛 = 𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡𝑡−𝑛 × 1 − 𝑇𝑅𝑡−𝑛+1 × 1 − 𝑇𝑅𝑡−𝑛+2 × ⋯ × 1 − 𝑇𝑅𝑡其中𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡t−𝑛代表了t − n时刻这只股票的成交金额•将过去N期留存成交金额加总，可得累积留存成交额σn=1𝑁𝑅𝐴t−𝑛•根据过去n期的成交金额总和对累积留存成交金额进行标准化，构建留存筹码比率因子。留存筹码比率代表了过去这段时间投资者购买了但还未再次卖出的筹码部分，衡量了股票的筹码堆砌程度，因子值越大，筹码堆砌程度越高，则更有可能造就该股票的趋势行情留存筹码比率 = σ𝑛=1𝑁𝑅𝐴𝑡−𝑛σ𝑛=1𝑁𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡𝑡−𝑛= σ𝑛=1𝑁𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡𝑡−𝑛× 1−𝑇𝑅𝑡−𝑛+1 × 1−𝑇𝑅𝑡−𝑛+2 ×⋯×(1−𝑇𝑅𝑡)σ𝑛=1𝑁𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡𝑡−𝑛•本文根据分钟级交易数据，刻画过去一段时间内各个时刻至选股日的留存成交金额，以构建留存筹码比率因子2.2 留存筹码比率留存筹码比率_因子构建因子构建首先根据股票分钟级数据计算过去20个交易日各个时刻至今的累积留存成交额，再根据成交金额总和进行标准化处理，具体做法步骤如下：（1）取单只股票1分钟级成交量及成交金额数据，根据当日流通股本计算分钟级换手率（2）对于过去每个交易日，以15分钟为间隔，取9:45、10:00、…、14:45、15:00这些时刻，计算各时刻往前推15分钟的换手率之和以及成交金额之和（3）利用各个时刻的15分钟换手率及成交金额向后推，计算各时刻至选股日收盘时刻的留存成交金额（4）将各时刻至今留存成交金额加总并定义为过去20个交易日的累积留存成交额（5）股票累积留存成交额除以过去20个交易日累积成交金额，构建留存筹码比率因子（一）筹码结构与处置效应（二）留存筹码比率因子构建（三）留存筹码比率因子测试（四）留存筹码比率在指数增强中的应用（五）复合细颗粒度量价因子表现目录目录3.1.1 留存筹码比率留存筹码比率_分组走势分组走势_中证中证800800在中证800中进行留存筹码比率的单因子测试，频率为周频，测试时间区间为2015-2025年4月，分组数量为10组，各组内股票等权。分钟级留存筹码比率的Rank_IC为5.67%。多空组合年化收益为46.16%，信息比率为1.09。资料来源：Wind，华西证券研究所留存筹码比率_分组超额走势_中证800资料来源：Wind，华西证券研究所留存筹码比率_分组净值_中证8003.1.2 留存筹码比率留存筹码比率_分组表现分组表现_中证中证800800从十分组的角度来看，留存筹码比率因子符合较为严格的单调性。分年来看在大多数年份单调性较为明显，所有年份多空收益皆为较明显的正值。留存筹码比率_分组指标统计_中证800留存筹码比率_分年收益统计_中证800资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所3.1.3 留存筹码比率留存筹码比率_剥离风格因子剥离风格因子_中证中证800800计算留存筹码比率与beta、市值、估值、成长、流动性、动量、波动性这些常见风格因子的相关性，其与流动性和波动性的相关性略高，和其他风格因子无明显相关性。留存筹码比率与风格因子的相关性资料来源：Wind，华西证券研究所使用风格因子对留存筹码比率因子进行正交化处理，剥离了风格影响的纯净留存筹码比率因子在中证800中的RankIC为4.59%，多空组合年化收益为40.88%，信息比率为1.07。资料来源：Wind，华西证券研究所纯净留存筹码比率_分组超额走势_中证800资料来源：Wind，华西证券研究所纯净留存筹码比率_分组净值_中证8003.2.1 留存筹码比率留存筹码比率_分组走势分组走势_中证中证10001000在中证1000中进行留存筹码比率的单因子测试，频率为周频，测试时间区间为2015-2025年4月，分组数量为10组，各组内股票等权。分钟级留存筹码比率在中证1000中的Rank_IC为7.38%。多空组合年化收益为74.41%，信息比率为1.56。资料来源：Wind，华西证券研究所留存筹码比率_分组超额走势_中证1000资料来源：Wind，华西证券研究所留存筹码比率_分组净值_中证10003.2.2 留存筹码比率留存筹码比率_分组表现分组表现_中证中证10001000在中证1000中，留存筹码比率因子的收益、回撤、夏普比等指标符合较为严格的单调性。分年来看在多数年份单调性较为明显，所有年份多空收益皆为明显的正值。留存筹码比率_分组指标统计_中证1000留存筹码比率_分年收益统计_中证1000资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所3.2.3 留存筹码比率留存筹码比率_剥离风格因子剥离风格因子_中证中证10001000计算中证1000成分股中留存筹码比率与beta、市值、估值、成长、流动性、动量、波动性这些常见风格因子的相关性，该因子与beta因子稍呈正相关，与流动性和波动性因子呈稍高的负相关。留存筹码比率与风格因子的相关性资料来源：Wind，华西证券研究所使用风格因子对留存筹码比率因子进行正交化处理，剥离了风格影响的纯净留存筹码比率因子在中证1000中的RankIC为5.90%，多空组合年化收益为55.49%，信息比率为1.08。资料来源：Wind，华西证券研究所纯净留存筹码比率_分组超额走势_中证1000资料来源：Wind，华西证券研究所纯净留存筹码比率_分组净值_中证1000（一）筹码结构与处置效应（二）留存筹码比率因子构建（三）留存筹码比率因子测试（四）留存筹码比率在指数增强中的应用（五）复合细颗粒度量价因子表现目录目录本节通过组合优化的方法实现留存筹码比率因子在指数增强中的应用。首先在沪深300中，以最大化组合复合留存筹码比率因子值为目标，控制个股权重较上月底偏离不超过1%，同时根据Barra多因子模型预测下一期个股预期收益（因子暴露*因子收益率）并控制组合预期收