晶泰控股(02228.HK)AI+for+Science全球领袖，万亿赛道启航

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 晶泰控股（02228.HK） AI for Science 全球领袖，万亿赛道启航 晶泰控股：AI for Science 范式革命引领者。公司由三位 MIT 华人物理学家于 2015 年创立，是通过“AI+机器人”重塑化学研发范式的引领者。公司于 2016 年获得辉瑞盲测大赛冠军，COVID-19 期间仅用六周时间帮助辉瑞完成新冠药晶体结构预测，使药物提前 6 个月上市。目前，全球前20 大药企中已有 16 家为公司客户。其背后的核心优势在于： ·算法：公司已积累分子生成模型 XMolGen、晶体结构预测模型 CSP、自由能微扰算法 FEP 等超过 200 个 AI 垂类模型； ·数据：机器人实验室 7 x 24 小时湿实验形成的高质量、高通量数据可加速 AI 模型训练，进而形成飞轮效应，赋能实验室由“自动化”向“自主化”迭代。公司拥有超 200 个自动化工作站，数据收集能力提升 40 倍，覆盖超 80%常见药化反应类型，每月积累超 20 万条化学合成过程数据。 公司目前拥有科学家与技术专家超过 500 人，在一级市场已获得腾讯、红杉、软银、谷歌、OrbiMed、中国生物等机构投资，账上现金资产达 60 亿港元。医药领域，公司基于广阔的头部客户覆盖面输出技术服务，将持续受益于 AI 制药行业渗透率的提升；而 AI 新材料或将成为公司真正的星辰大海。去年以来公司已与头部材料企业展开合作，万亿赛道扬帆启航。 AI4Science 远期万亿市场，我国具备培育巨头的土壤。2024 年的英伟达GTC 大会中，黄仁勋将大语言模型、具身智能、AI for Science（（AI4Science）并列为 AI 的三大关键方向。AI4Science 可以由原子尺度深入化学反应的本质，相比传统化学研发实现速度和精度的大幅提升。远期，AI4S 有望成长为千亿美金的巨大市场。我国拥有最齐全的化学制造业门类、最完备的产业链。因此我们认为，未来的 AI4S 全球龙头有望率先诞生在中国。 公司的商业逻辑如何转化为盈利？Isomorphic Labs 高管认为：五年后，不借助 AI 就无法设计出药物。首先，晶泰科技作为 AI 制药的先行者，将率先且持续地受益于行业整体渗透率的提升。同时，AI 大分子制药业务订单价值大，公司与优时比、强生的合作若落地将贡献可观盈利；AI 新材料方面，公司此前已与协鑫、中石化、方大炭素等龙头客户达成战略合作，有望与客户联合开发前沿材料、共享收益。综合看来，AI4S 渗透率提升、大分子、新材料业务将共同驱动晶泰实现收入高增速。公司目前成本主要来自基础研发人员等固定成本，算力等变动成本占比低。边际新增业务具备可观的利润率。收入增速叠加规模效益，公司未来盈利涌现可期。 投资建议：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 4.22/6.84/9.54 亿元；对应 PS 分别为 39.99/24.67/17.69 倍。公司是 AI4Science 范式革命的全球引领者，成长性可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术路线渗透不及预期，下游盈利不及预期，计算存在误差。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万人民币) 174 266 422 684 954 增长率 yoy（%） 30.8 52.8 58.6 61.8 39.6 归母净利润(百万人民币) -1,914 -1,517 -301 -70 76 增长率 yoy（%） -33.1 20.8 80.1 76.9 208.9 EPS 最新摊薄（元/股） -0.48 -0.38 -0.07 -0.02 0.02 净资产收益率（%） 26.3 -38.3 -8.2 -1.9 2.0 P/E（倍） -9.6 -12.1 -61.0 -264.0 242.5 P/B（倍） -2.5 4.6 5.0 5.1 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 05 月 23 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 医疗服务 05 月 23 日收盘价（港元） 4.57 总市值（百万港元） 18,370.54 总股本（百万股） 4,019.81 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 66.87 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 -50%-6%38%82%126%170%2024-062024-102025-012025-05晶泰控股恒生指数2025 05 26年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2945 3315 3152 3309 3613 营业收入 174 266 422 684 954 现金 711 1166 1058 1184 1450 营业成本 126 143 170 229 242 应收票据及应收账款 39 99 157 253 354 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 41 85 135 218 305 营业费用 62 71 120 101 131 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 296 418 278 256 246 存货 0 0 0 0 0 研发费用 481 418 300 277 350 其他流动资产 2155 1965 1803 1653 1504 财务费用 -93 -49 -61 -47 -36 非流动资产 1060 1039 1041 1043 1045 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 445 576 576 576 576 其他收益 -1204 -776 90 70 62 固定资产 370 320 320 320 320 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 197 99 99 99 99 投资净收益 -2 -4 -5 -5 -5 其他非流动资产 49 44 46 48 50 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4006 4355 4194 435