2020年投资策略与市场展望：净洗铅华_蓄势成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 38 [Table_Title] 专题研究报告 证券研究报告 2019 年 12 月 10 日 净洗铅华 蓄势成长 ——2020 年投资策略与市场展望 报告要点：  核心逻辑：“1+3”结构，宽体延续贯穿 回顾 2019：GDP 走势趋稳回落，经济韧性较强。宏观经济总体呈现缓慢回落态势，高频数据反映出实体经济热度下降，全面复苏较难。依据十八大报告中提及 2020 年实际 GDP 要较 2010 年实现翻一番的设置目标。兼顾到不变价 GDP 的绝对数基期调整因素，综合倒推预计 2020 年四季度间，实际 GDP 增速维持在“5~6”稳增长区间内的可能性较高。 展望 2020：宏观——韧性增长延续，微观——复苏动能汇聚。 对于 2020 年，一方面我们认为明年的市场，还将处于一个高度出清，净涤泡沫的过程中，属于一个低利率时代的宽体震荡区间内。另一方面，蓄势成长的提出，基于对市场的未来预期与希望，希望蕴含在众多岌岌汇聚的动能中。市场走势与供需质量的起伏，将基于“改革+开放”框架下，围绕“一个宽体，三个动能”的“1+3”结构展开。  宏观经济：拥抱高质发展，供需端边际改善 需求端：提高最终消费占比，拓展投资消费的转移渠道。经济转型和经济增速中枢不断下降过程中，传统高储蓄-高投资模式不可维继，将倒逼发展转型专注高质量，进而提高生产率和资本回报率。 供给端：在生产要素困局中，倒逼国产替代、科技升级进步。无论是全球范围内的经济下行、量化宽松开启，包括贸易摩擦，主要原因是生产要素的增长困局，长周期中可抵抗该困局的核心变量是供给端技术革新力量。  政策环境：多重政策发力，流动性为轴 货币政策：未来一段时间内资本市场政策调控的重要目标，一方面是流动性的节奏，更重要是基于逆周期调整手段上的稳定把控。节奏上，只能放、不能收。过度收紧的问题，一是金融风险的爆发加重，二是影响增量资金的流入。而过松的问题，则会让资产泡沫卷土重来。 财政政策：稳定中如何促进 GDP 增速，政策或将使用两条腿走路，在财政政策上有所推进。特别需要关注“一动一静”两点，静，是专项债发行规模的变化，与基建投资动向，动，则是为了刺激制造业固定资产投资，更加积极主动的财政政策。  行业配置：聚焦三条主线，科创消费双升级 中长期展望，决定长周期内变量的微观因子拆分，三条投资配置主线： 1、对于科技革命与成长预期的解读：国产替代、消费升级； 2、国际投资者对于国内市场的理解；必选消费、金融开放； 3、在经济后周期中的边际景气改善：高端制造、新能源车。 风险提示：改革不及预期；贸易摩擦加剧；经济下行与汇率风险等。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 2924.42 深圳成指： 9852.71 沪深 300： 3902.75 中小盘指： 3419.70 创业板指： 1718.26 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《【国元策略】美债收益率倒挂：是否是一次偶然（策略专题-2019 年第 4 期）》2019.09.16 《国元策略专题（2019 年第 4 期）科创板最新受理企业：全景解析》2019.04.14 [Table_Author] 报告作者 分析师 虞坷 执业证书编号 S0020519070004 邮箱 yuke@gyzq.com.cn 电话 021-51097188-1935 联系人 曹越 邮箱 caoyue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 房倩倩 邮箱 fangqianqian@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -13%-3%7%17%26%36%18/11/1919/1/1919/3/1919/5/1919/7/1919/9/19上证50农期菜粕沪深300深证100R中小板综 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 38 内容目录 1. 核心逻辑：“1+3”结构 宽体贯穿........................................................................ 6 1.1 回顾 2019：增速回落趋缓，流动性为轴 .................................................... 6 1.2 展望 2020：增长韧性延续，结构机会为主 ................................................ 7 1.3 A 股市场：宽体横亘，聚焦“1+3”结构 ................................................. 8 2. 宏观经济：拥抱高质发展，供需端边际改善 ..................................................... 10 2.1 景气度：下行压力的高质转化 ................................................................... 10 2.2 需求端：财富投资的有效转移 ................................................................... 13 2.3 供给端：中国市场的规模效益 .................................................................. 19 3. 政策环境：政策持续发力，流动性为轴 ............................................................ 25 3.1 全球视野中政策刺激持续 .......................................................................... 25 3.2 财政层面的积极刺激与拉动 ...................................................................... 25 3.2 流动性层面的宽松稳健护航 ...................................................................... 26 4. 行业配置：聚焦三条主线，科创消费双升级 ..................................................... 28 4.1 市场重点关注因子：三种关系的理解 ........................................................ 28 4.2 对于科技革命与成长预期的解读：国产替代+消费升级 ............................ 29 4.3 国际投资者对于国内市场的理解：必