客车产品竞争力强化，新能源出口未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 29 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 11.81 元 中通客车（000957） 汽 车 目标价： 15.20 元（6 个月） 客车产品竞争力强化，新能源出口未来可期 投资要点 西 南证券研究院 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 -19%-11%-3%5%13%21%24/524/724/924/1125/125/325/5中通客车沪深300 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.93 流通 A 股(亿股) 5.93 52 周内股价区间(元) 8.81-13.18 总市值(亿元) 70.02 总资产(亿元) 85.33 每股净资产(元) 5.09 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）大中客车行业高景气，2024年中国大中客车（含非完整车辆）销量同比增长 30.1%，国内座位客车、新能源公交需求增长，海外市场需求旺盛。2）公司坚持技术立企，研发人员占比呈提升趋势，2024 年公司研发人员占比17.59%，在新能源、智能化、网联化方面取得重要突破。3）公司产品和服务受到国内和海外客户认可，内销产品竞争力强，单车均价保持较高水平，海外市场加速拓展，出口新能源客车订单量大幅增长，产品结构和盈利能力有望持续优化。  国内外需求强劲，大中客车市场前景广阔。根据中汽协数据， 2024年中国客车（含非完整车辆）销售 52.2万辆，同比增长 6.9%，大中客车（含非完整车辆）销售 11.9 万辆，同比增长 30.1%。内销方面，国内旅游市场持续高热度，推动座位客车需求增长；新能源公交进入更换周期，以旧换新和新能源公交政策密集出台促进公交客车需求快速增长。出口方面，2024年中国客车（含非完整车辆）出口 12.7 万辆，同比增长 15.9%；大中型客车出口销量达到 4.7 万辆，同比增长 45.3%。海外客车整体需求持续增长，全球环保政策趋严带来新能源客车出口机会。  坚持技术立企，核心技术持续突破。中通客车坚持技术立企，2020 年至 2024年，公司研发人员占比逐年提升，2024年公司研发人员占比 17.59%，人才密度位居行业前列。公司与国内知名高校和科研院所建立产学研合作关系，提升研发能力。公司围绕新能源、智能化、网联化等领域开展研发活动，在节能与新能源客车高效动力系统、动力电池集成与管理、整车控制与节能等方面取得重要成果突破，产品技术实力持续提升。  国内产品竞争力强，新能源出口未来可期。公司积极把握客车市场发展机遇，国内销量大幅增长，2024 年公司内销客车 5189 辆，同比增长 39.2%。公司产品竞争力强，2024年在国内市场的单车均价为 48.6万元，在行业公司中处于较高水平。公司加速全球化布局，产品覆盖海外 100多个国家和地区，售后覆盖海外全部市场。公司海外市场增长势头强劲，2025年新能源出口订单取得较大突破，获得智利 895 辆新能源客车和迪拜 40 辆新能源客车订单，2025 年，公司出口低单价客车占比预计下滑，出口至南美、欧洲新能源高端车型占比有望大幅提升，产品结构优化，出口单车均价及利润未来有望继续快速增长。  回购彰显长期信心。4 月 25 日，公司发布公告，计划回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，金额不低于 1亿元且不超过 2亿元。此次回购方案彰显了公司对未来发展的信心，有利于公司进一步建立健全长效激励机制，助力长期发展。  盈利预测与投资建议。客车行业持续复苏，国内和出口需求快速增长，公司深耕客车行业多年，产品技术实力突出，新能源出海持续突破，业绩有望快速增长。预计公司 2025-2027年归母净利润复合增速为 39.1%，给予公司 2025年 20倍PE，对应目标价 15.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 57.34 71.45 78.88 87.63 增长率 35% 25% 10% 11% 归属母公司净利润（亿元） 2.49 4.48 5.57 6.71 增长率 258% 80% 24% 20% 每股收益 EPS（元） 0.42 0.76 0.94 1.13 净资产收益率 ROE 8% 14% 16% 17% PE 28.07 15.63 12.57 10.43 PB 2.38 2.20 2.00 1.81 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 中 通 客车（000957） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：深耕客车行业多年，产品服务优质 .................................................................................................................................. 1 2 行业分析：国内外需求强劲，客车市场前景广阔 ............................................................................................................................. 4 2.1 大中客车销量持续增长，新能源渗透率提升 .............................................................................................................................. 4 2.2 国内市场：政策支持行业发展，公交+座位客车需求复苏...................................................................................................... 6 2.3 海外市场：客车需求持续增长，中国新能源客车竞争力提升 ............................................................................................... 9 2.4 结论：国内需求持续增长，客车出口空间广阔......................................................