煤炭行业：下游需求边际改善，坑口煤价率先反弹

请务必阅读正文之后的重要声明部分下游需求边际改善，坑口煤价率先反弹煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 05 月 31 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)17,587.15行业流通市值(亿元)17,200.33行业-市场走势对比相关报告1、《需求回暖反弹可期待，关注动力煤投资机会》2025-05-242、《煤炭需求提振可期，右侧配置窗口显现》2025-05-173、《耐心寻底，布局右侧》2025-05-11重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E山西焦煤6.021.190.550.350.400.455.110.917.215.113.4买入潞安环能10.742.650.820.690.760.894.113.115.614.112.1买入平煤股份8.401.710.950.310.340.394.98.827.124.721.5增持兖矿能源12.872.011.441.161.211.386.48.911.110.69.3买入中国神华39.563.002.953.203.283.3713.213.412.412.111.7买入陕西煤业20.872.192.311.781.922.099.59.011.710.910.0买入中煤能源10.711.471.461.251.291.347.37.38.68.38.0买入山煤国际9.732.151.140.650.740.914.58.515.013.110.7增持淮北矿业12.432.311.801.261.551.685.46.99.98.07.4买入上海能源11.321.340.990.770.870.988.411.414.713.011.6买入淮河能源3.600.220.220.290.520.7016.416.412.46.95.1买入晋控煤业12.151.971.681.181.291.506.27.210.39.48.1买入新集能源6.700.810.920.971.041.138.37.36.96.45.9买入广汇能源5.930.790.450.440.530.617.513.213.511.29.7增持备注：股价为 2025 年 5 月 30 日收盘价报告摘要行业观察：需求修复预期渐强，坑口煤价开始反弹。本周港口动力煤煤价维稳，而产地动力煤价开始反弹。截至 5 月 30 日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)476.0元/吨，相比于上周上涨 32.0 元/吨，周环比增加 7.2%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价 490.0 元/吨，相比于上周上涨 90.0 元/吨，周环比增加 22.5%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价 485.9 元/吨，相比于上周上涨 30.9 元/吨，周环比增加 6.8%。坑口煤价反弹的主要原因为近期煤炭需求修复预期渐强且月末产地供给有所收缩。需求端：“迎峰度夏”与“抢出口”窗口期共同支撑近期煤炭需求复苏：1）随着“迎峰度夏”用电高峰期的临近，部分终端用户将启动季节性煤炭储备工作，采购节奏有望逐步提速。根据中国煤炭市场网消息，电厂电力机组开机率将陆续提升，相关部门要求电厂进行补库，部分电厂招标价上浮 10 元/吨。政策的引导使得电厂积极采购煤炭，增加了市场需求。2）关税问题缓和，外贸订单回升，沿海地区抢出口，非电行业需求改善，也在一定程度上对非电用煤形成支撑。供应端：月末产地供给收紧叠加煤炭进口收缩，供需宽松压力有望边际缓和：1）部分中小矿完成月度产量任务后陆续暂停产销，煤炭产量略有收紧，有助于缓解供应过剩的局面。根据中国煤炭市场消息，榆林 13 家民营矿月底停产，产能收缩 120 万吨/月。2）煤炭进口持续收缩。中国煤炭资源网报道，海关总署最新数据显示，2025 年 4 月份，中国动力煤进口量为 2893.19万吨，同比下降 15.66%，环比下降 4.02%，连续第三个月同比下降，且降幅逐步扩大。库存端：港口去库有望加速：终端补库需求加强，环渤海港口拉运积极性提升，库存环比去化。截至 5 月 30 日，秦皇岛港煤炭库存 675.0 万吨，相比于上周下跌 55.0万吨，周环比下降 7.5%。此外，部分铁路为保障暑期运输而展开维修养护。根据央视新闻报道，“晋煤外运”重要通道侯月铁路及侯马北枢纽集中修施工拉开序幕。工作人员将对山西南部的这条铁路干线进行集中维修养护，全力迎接暑期运输。此次侯月铁路、侯马北枢纽集中修施工时间为 5 月 20 日至 6 月 27 日。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。随着天气转热，叠加进口煤价格优势减弱，迎峰度夏的储煤需求也将逐步释放，煤炭价格有望迎来触底反弹。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股，依然具备相对确定性，建议积极配置。催化①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇；催化②市值管理，国央企标的积极践行责任；催化③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善；催化④公募基金高质量行动方案发布，指数权重股有望迎来配置机遇；催化⑤迎峰度夏季节性旺季及抢出口订单增加，提振需求。投资思路：价格寻底，布局右侧。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性，叠加长期国债收益率再- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证 A500 成分股【永泰能源】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至 2025 年 5 月 30 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 578.70 万吨，周环比下降 0.94%，同比增长 6.13%。需求方面，截至 2025 年 5 月 29 日，25 省综合日耗煤 451.70 万吨，相比于上周减少52.20 万吨，周环比下降 10.36%，同比下降 2.67%。截至 5 月 30 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 616 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌 275 元/吨，年同比下降 30.86%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌 30 元/吨。供应方面，截至 2025 年 5月 30 日，523 家样本煤矿精煤日产量和 110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为 76.28万吨和 51.77 万吨，周环比分别-2.94%和-1.