产品销量持续提升，经营业绩稳步增长

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 30 日 603181.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 12.67 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 12.1 4.5 15.0 18.4 相对上证综指 9.7 3.2 16.4 11.5 发行股数 (百万) 588.70 流通股 (百万) 588.70 总市值 (人民币 百万) 7,458.83 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 108.31 主要股东 王伟松 19.5% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《皇马科技》20240825 《皇马科技》20240422 《皇马科技》20231127 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 皇马科技 产品销量持续提升，经营业绩稳步增长 公司发布 2024 年年报，2024 年度实现营业收入 23.33 亿元，同比增加23.17%；实现归母净利润 3.98 亿元，同比增加 22.50%；实现扣非归母净利润 3.77 亿元，同比增加 27.81%。其中 24Q4 实现营业收入 6.11 亿元，同比增长 25.09%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比增加 24.61%；实现扣非归母净利润 0.95 亿元，同比增长 8.20%。 公司发布 2025 年一季度报告，2025 年一季度实现营业收入 6.03 亿元，同比增加 13.47%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比增加 15.77%；实现扣非归母净利润 0.99 亿元，同比增加 21.91%。 公司特种表面活性剂产能顺利释放，经营业绩持续增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 产品销量快速增长，经营业绩显著改善。公司特种表面活性剂 2024 年产销量分别为 18.31 万吨/17.93 万吨，同比分别增长 30.66%/26.85%，其中战略新兴板块实现销量 4.85 万吨。2025 年一季度产销量分别为 4.55 万吨/4.73 万吨，同比分别+11.08%/+16.99%，其中战略新兴板块实现销量1.38 万吨，同比增长 30.60%。2024 年公司销售毛利率为 24.98%，同比增长 0.36 pct，期间费用率（研发+销售+管理+财务）为 6.12%，同比-1.13 pct。公司本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，积极开拓以湿电子化学品、UV 光固化用表面活性剂、新能源胶树脂等新材料树脂为代表的成长性产品，随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新叠加，公司盈利能力有望稳步增长。 ◼ 产能利用率稳步提升，在建项目有序推进。2024 年皇马尚宜工厂产能利用率为 82.36%，同比提升 17.08 pct。实现净利润 2.64 亿元，同比增长22.65%，绿科安工厂产能利用率为 79.58%，同比提升 15.72 pct，净利润为 1.44 亿元，同比增长 35.76%。绿科安公司年产 0.9 万吨聚醚胺技改项目于 2024 年第三季度投产运行，同时“第三工厂”皇马开眉客年产 33 万吨高端功能新材料项目建设有序推进。随着公司现有产能利用率提升，低成本优势有望巩固，同时第三工厂建设顺利推进，未来发展动能充沛。 ◼ 技术创新优势巩固，产品品类持续增多。公司 2024 年研发费用 8839.90万元，同比增加 16.02%，新增国家授权发明专利 18 件，新增国际授权发明专利 3 件，新增实用新型专利 9 件。2024 年累计拥有国家级重点新产品 10 只。新增省级新产品试制计划 15 只，累计 288 只。公司坚持专精特新、绿色低碳发展道路，积极开发具有自主知识产权的特种表面活性剂产品，随着新产品的种类丰富以及质量优化，核心竞争力持续提升。 估值 ◼ 结合 2025 年一季度销量增长情况以及 2026 年产品销量及价格展望，调整盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.84 元、0.98 元、1.14 元，对应 PE分别为 15.0 倍、12.9 倍、11.1 倍。看好公司产品放量持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 在建项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 1,894 2,333 2,720 3,174 3,827 增长率(%) (13.2) 23.2 16.6 16.7 20.6 EBITDA(人民币 百万) 431 532 663 782 917 归母净利润(人民币 百万) 325 398 497 577 672 增长率(%) (31.9) 22.5 24.9 16.1 16.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.55 0.68 0.84 0.98 1.14 原股本摊薄每股收益(人民币) / / 0.81 1.03 / 调整幅度(%) / / 3.70 (4.85) / 市盈率(倍) 22.9 18.7 15.0 12.9 11.1 市净率(倍) 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA(倍) 14.1 12.5 10.7 8.7 7.1 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 1.4 1.8 2.1 2.4 2.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (23%)(12%)(1%)9%20%31%May-24Jun-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25皇马科技上证综指2025 年 5 月 30 日 皇马科技 2 图表 1. 公司 2024 年年度财务报告摘要 (百万元) 2024 年度 2023 年度 同比增长（%） 一、营业总收入 2,332.98 1,894.11 23.17 二、营业总成本 1,910.58 1,576.20 21.21 其中：营业成本 1,750.21 1,427.85 22.58 营业税金及附加 17.66 11.02 60.23 销售费用 9.69 8.80 10.10 管理费用 55.15 55.64 (0.88) 研发费用 88.40 73.42 20.40 财务费用 (10.52) (0.53) (1,879.60) 资产减值损失 (0.52) (0.29) (80.69) 三、其他经营收益 49.24 40.1