建材行业2024年年报及2025年一季报总结：2024年盈利探底，25Q1局部修复

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑材料 2025 年 05 月 29 日 2024 年盈利探底，25Q1 局部修复 看好 ——建材行业 2024 年年报及 2025 年一季报总结 相关研究 - 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 研究支持 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 联系人 郝子禹 (8621)23297818× haozy2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024 年建材样本企业合计实现营业收入 6020.6 亿元，同比下降 14.8%；归母净利润 224.3 亿元，同比下降 50.8%。样本企业净营运周期 20.2 天，负债率 46.5%，现金比率 89.7%，整体 ROE3.3%。2024 年样本企业营收已较 2021 年下降 25.7%，归母净利润较 2021 年下降 77.3%。2024 年经营活动现金净流量 789.2 亿元，较 2021 年高点下降 37.7%。2025 年一季度样本企业收入降幅收窄，利润恢复增长，主要受水泥和玻纤拉动。2025 年一季度样本企业实现营收 1209.2 亿元，同比下降 3.5%，降幅较 2024 年年度收窄较多；归母净利润 36.2 亿元，同比增长 40.6%。 ⚫ 水泥：2024 年底部信号显著，2025 年一季度有所修复。2024 年水泥板块营收 2721.4 亿元，同比下降22.9%，相比 2021 年下降 40.49%；归母净利润 103.3 亿元，同比下降 36.5%，相比 2021 年下降83.36%。全年水泥产量 18.3 亿吨，同比下降 9.4%，较 2020 年高点下降 23.6%。2024 年水泥企业吨净利也降至历史较低位置，我们统计行业 8 家主要 A 股上市公司平均吨净利 13.7 元/吨，已经接近 2015 年的历史最低位置；其中海螺水泥吨净利仅 24.7 元，已低于 2015 年水平，我们认为后续水泥企业维护吨净利意愿将逐步提升，价格战将逐步缓和。Q1 水泥收入主动收缩，利润改善趋势已现。Q1 水泥行业实现营业收入 503.36 亿元，同比下降 7.13%；Q1 水泥行业实现归母净利润-1.34 亿元，2024 年 Q1 亏损13.7 亿元，已大幅减亏 90.2%。 ⚫ 玻纤：2024 年价格前低后高，2025 年 Q1 延续改善。2024 年玻纤行业营收平稳运行，利润显著下滑。2024 年玻纤板块营收 556.0 亿元，同比下降 2.05%；归母净利润 33.0 亿元，同比下降 47.0%。2024 年行业经营活动现金净流量 85.16 亿元，同比增长 13.5%，行业现金情况逆势改善；净现比 2.58，2022-2024 年行业净现比逐年上行。净现比持续上行反映行业现金转化效率提升，部分抵消了净利润基数收缩的影响。玻纤行业资本开支连续三年下降，表明行业进入产能消化与投资审慎阶段。2025 年 Q1，玻纤行业实现营业收入 140.87 亿元，同比增加 25.24%；归母净利润 13.17 亿元，同比增加 165.05%；毛利率22.57%，同比增加 4.28pct；净利率 10.03%，同比增加 4.82pct。玻纤行业营收同比实现增长，主要因头部企业玻纤销售量恢复较多，且去年同期行业营收处于相对底部，25Q1 均价改善。 ⚫ 消费建材：2024 年消费建材板块营收与盈利承压。2024 年消费建材板块营收 1439.92 亿元，同比下降4.6%，相比 2021 年下降 8.03%，营收累积下降幅度并不大，头部企业通过渠道结构调整等方式维持住了营收规模。2024 年消费建材板块归母净利润 62.34 亿元，同比下降 43.5%，相比 2020 年高点下降56.70%。消费建材需求整体仍然承压，2024 年多数企业营收与利润仍然下滑。但零售端占比较高的企业韧性相对较强。Q1 消费建材行业实现营业收入 294.03 亿元，同比下降 1.69%，降幅较 2024 年年度有所收窄；归母净利润 15.08 亿元，同比下降 13.91%，降幅同样收窄。 ⚫ 玻璃：2024 年玻璃行业营收同比微降，但利润空间大幅收窄。2024 年玻璃板块营收 564.28 亿元，同比下降 9.74%；2024 年归母净利润 13.39 亿元，同比下降 73.76%。2025 年 Q1 玻璃行业同比延续业绩下滑态势。一季度玻璃行业实现营收 119.80 亿元，同比下降 17.58%。2025 年 Q1 玻璃行业盈利端压力仍然显著。Q1 归母净利润 7.10 亿元，同比下降 43.43%。一季度玻璃行业毛利率 13.93%，同比下降7.74pct；净利率 5.60%，同比下降 3.25pct。 ⚫ 投资分析意见：1）水泥：行业盈利触底修复，超产问题逐步解决，格局有望优化，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技（H）等；2）玻纤：周期拐点初现，供需格局改善，成长性逐步显现，建议关注头部企业中国巨石、中材科技、长海股份、国际复材等；3）消费建材：建议关注业绩韧性较强的零售端建材，北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科达制造、中国联塑（H）等；4）玻璃：关注产线冷修去产能的进程，关注旗滨集团、南玻 A；5）其他：持续看好具有国产替代逻辑的凯盛科技，软地基处理技术领先企业上海港湾，以及受益中硼硅玻璃高景气的山东药玻、力诺药包等。 ⚫ 风险提示：地产基本面修复不及预期，存量房需求释放不及预期，成本上涨超过预期，供给恶化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共43页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 投资分析意见：1）水泥：行业盈利触底修复，超产问题逐步解决，格局有望优化，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份等；2）玻纤：周期拐点初现，供需格局改善，成长性逐步显现，建议关注头部企业中国巨石、中材科技、长海股份、国际复材等；3）消费建材：建议关注业绩韧性较强的零售端建材，北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科达制造等；4）玻璃：关注产线冷修去产能的进程，关注旗滨集团、南玻 A；5）其他：持续看好具有国产替代逻辑的凯盛科技，软地基处理技术领先企业上海港湾，以及受益中硼硅玻璃高景气的山东药玻、力诺药包等。 原因与逻辑 水泥：2024 年底部信号显著，2025 年一季度有所修复。2024 年水泥板块营收 2721.4 亿元，同比下降 22.9%，相比 2021 年下降 40.49%；归母净利润 103.3 亿元，同比下降 36.5%，相比 2021 年下降 83.36%。全年水泥产量 18.3 亿吨，同比下降