高端覆铜板领跑行业复苏，南亚新材成长加速度

证券研究报告·公司深度研究·元件 东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南亚新材（688519） 高端覆铜板领跑行业复苏，南亚新材成长加速度 2025 年 05 月 28 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 解承堯 执业证书：S0600125020001 xiechy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.57 一年最低/最高价 16.39/41.26 市净率(倍) 3.26 流通A股市值(百万元) 7,798.10 总市值(百万元) 8,005.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.29 资产负债率(%,LF) 50.51 总股本(百万股) 238.48 流通 A 股(百万股) 232.29 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,983 3,362 5,136 7,001 8,162 同比（%） (21.05) 12.70 52.78 36.32 16.58 归母净利润（百万元） (129.49) 50.32 288.18 549.70 855.29 同比（%） (387.95) 138.86 472.69 90.75 55.59 EPS-最新摊薄（元/股） (0.54) 0.21 1.21 2.30 3.59 P/E（现价&最新摊薄） (61.83) 159.10 27.78 14.56 9.36 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 覆铜板行业领军企业，近年盈利能力稳步提升。南亚新材成立于 2000 年，从事覆铜箔板和粘结片等复合材料及其制品设计、研发、制造及服务。2024年起，公司加强内部管理，降本增效，产能持续扩张，随着通讯、服务器、AI 等市场的发展与深化，高端产品放量，业绩逐步改善，盈利能力稳步提升：2024 年，公司实现营业收入 33.62 亿元，同比增长 12.70%，实现归母净利润 5032.02 万元，扭亏为盈；2025 年 Q1，公司实现毛利率 9.97%，同比+1.67pct，实现销售净利率 2.22%，同比+0.68pct。 ◼ 覆铜板行业兼具周期性和成长性，AI 高景气带来新机遇。覆铜板产业链上下游特性导致覆铜板行业周期性波动，当下周期呈修复态势：上游原材料价格稳中有升，覆铜板销售单价提高；下游主要产品需求回暖，推动覆铜板需求增长。同时 AI 产业蓬勃发展，为高频高速覆铜板成长注入新的动力，带来结构性成长机遇：AI 服务器持续升级，覆铜板单机价值量提升显著；800G 交换机将迎来大规模放量，为高频高速覆铜板价值量提升赋能。 ◼ 公司全品类布局，受益行业周期性回暖和结构性成长双重机遇。公司高端覆铜板产品矩阵完善，随着 AI 服务器、交换机和路由器等硬件需求有望大幅提升，公司有望实现高频高速覆铜板规模放量，带来业绩成长新增长极。此外在普通板系列、无卤板系列、无铅板系列等基本盘业务方面，我们认为随着覆铜板行业周期性修复，整体销售额有望迎来扩张，带动公司业绩提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入51.36/70.01/81.62 亿元，归母净利润分别达到 2.88/5.50/8.55 亿元，归母净利润同比增速达到 473%/91%/56%，2025-2027 年归母净利润对应 5 月 27日 PE 倍数为 28/15/9 倍。可比公司方面，目前 A 股覆铜板企业主要包括生益科技、南亚新材、华正新材及金安国纪，但目前暂无华正新材及金安国纪盈利预测，万得一致预期下，生益科技 2025-2027 年归母净利润对应 5 月27 日 PE 倍数为 23/19/15 倍，考虑公司高端覆铜板逐步放量带来的成长性，我们认为南亚新材应享有估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，上游原材料波动影响成本，市场竞争加剧。 -38%-29%-20%-11%-2%7%16%25%34%43%2024/5/272024/9/252025/1/242025/5/25南亚新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2/20 内容目录 1. 覆铜板行业领军企业，高端产品放量带动业绩提升 ...................................................................... 4 1.1. 公司深耕覆铜板行业多年，产业规划清晰，产能稳步推进................................................. 4 1.2. 下游新兴产业驱动，公司经营业绩迎来改善......................................................................... 5 2. 覆铜板行业兼具周期性和成长性，AI 高景气带来新机遇 ............................................................. 7 2.1. 覆铜板为 PCB 主要原材料，终端应用领域广泛 ................................................................... 7 2.2. 覆铜板上下游齐发力，周期呈修复态势............................................................................... 10 2.3. 高频高速覆铜板带来行业结构性成长，国产替代迎来窗口期........................................... 12 3. 公司全品类布局，受益行业周期性回暖和结构性成长双重机遇 ................................................ 15 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 17 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3/20 图表目录 图 1： 南亚新材股权结构图（截至 2025 年第一季度末）.........