聚焦高速互连芯片，运力芯片成为增长新引擎

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月28日优于大市澜起科技（688008.SH）聚焦高速互连芯片，运力芯片成为增长新引擎核心观点公司研究·深度报告电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值84.50 - 93.89 元收盘价75.84 元总市值/流通市值86821/86821 百万元52 周最高价/最低价87.09/47.70 元近 3 个月日均成交额1814.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《澜起科技（688008.SH）-一季度收入和归母净利润均创季度新高》 ——2025-04-13《澜起科技（688008.SH）-三季度互连类芯片收入和归母净利润创季度新高》 ——2024-10-31《澜起科技（688008.SH）-二季度扣非归母净利润创季度新高》——2024-08-27《澜起科技（688008.SH）-上半年收入同比增长 79%，二季度互联类芯片收入创季度新高》 ——2024-07-08《澜起科技（688008.SH）-一季度收入同比增 76%，部分新产品规模出货》 ——2024-04-222024 年互连类芯片和津逮服务器平台收入占比分别为 92%和 8%，1Q25 收入和归母净利润均创季度新高。公司是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。2024 年实现收入 36.39 亿元(YoY +59%)，互连类芯片和津逮服务器平台分别占比 92%和 8%，2016-2024 年的 CAGR 为 20%；实现归母净利润 14.12 亿元(YoY+213%)，2016-2024年的CAGR为41%。1Q25实现收入12.22亿元(YoY +65.78%，QoQ +14.43%），实现归母净利润 5.25 亿元(+135.14%，QoQ +21.13%），均创季度新高；毛利率为 60.45%(YoY +2.7pct，QoQ +2.3pct）。DDR5 渗透率持续提升，公司率先开启 DDR5 子代迭代。公司是全球三大 DDR5内存接口芯片厂商之一，可提供从 DDR2 到 DDR5 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。支持更高速率 DDR5 的 CPU 持续迭代将推动 DDR5 内存模组的规模使用及更新换代，2024 年公司内存接口芯片出货量超过 DDR4 内存接口芯片。同时，DDR5 子代迭代有助于维持 ASP 和毛利率，2024 年公司 DDR5 第二子代RCD 芯片出货量已超过第一子代产品，第三子代 RCD 芯片于 4Q24 规模出货。三款运力新产品规模出货，成为增长新引擎。AI 技术及应用的快速发展推动算力、存力需求激增，运力，即计算与存储之间及其内部的数据传输效率，成为制约系统性能的瓶颈。为此公司研发出多款高性能运力芯片，其中 PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD三款新产品2024年实现规模出货，其中PCIe Retimer芯片在下游规模应用，MRCD/MDB 芯片及 CKD 芯片开始规模试用，合计收入约4.22 亿元，是 2023 年的 8 倍；1Q25 合计收入 1.35 亿元，同比增长 155%。MXC 芯片进入首批合规供应商清单，布局 PCIe Switch 芯片。在数据密集的计算系统中，CXL 可用于内存扩展、内存池化和内存共享。公司的 MXC 芯片是一款 CXL 内存扩展控制器芯片，已成功通过了 CXL 2.0 合规性测试，列入CXL 联盟公布的首批 CXL 2.0 合规供应商清单；另外，三星和 SK 海力士同期入选 CXL 2.0 合规供应商清单，其受测产品均采用了公司的 MXC 芯片。另外，公司在 2024 年第四季度决定暂缓用于数据中心的 AI 算力芯片研发，将相关技术积累和研发资源转移至 PCIe Switch 芯片的研发及产业化。盈利预测与估值：我们维持公司业绩预测，预计 2025-2027 年归母净利润为21.50/28.08/33.85 亿元。基于相对估值法，给予合理股价 84.50-93.89 元，相对 5 月 27 日股价有 11%-24%溢价，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期，国际贸易摩擦加剧的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2863,6395,2086,6287,744(+/-%)-37.8%59.2%43.1%27.2%16.8%归母净利润(百万元)4511412215028083385(+/-%)-65.3%213.1%52.3%30.6%20.5%每股收益（元）0.401.231.882.452.96EBITMargin17.3%28.9%35.6%37.6%38.5%净资产收益率（ROE）4.4%12.4%16.9%19.5%20.6%市盈率（PE）191.561.540.430.925.6EV/EBITDA179.275.444.633.127.7市净率（PB）8.477.616.846.045.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录聚焦数据处理及互连芯片设计，2016-2024 年归母净利润 CAGR 为 41% .................. 5科创板首批上市企业，聚焦数据处理及互连芯片设计 ........................................52024 年 92%的收入来自互连类芯片，归母净利润增长 213% ................................... 6DDR5 内存接口开启子代迭代，高速率催生 MRDIMM 和 CKD 新增需求 .....................8内存模组随着主芯片更新迭代，与 HBM 是互补共存关系 ......................................8DDR5 世代成为内存接口芯片主流，开启子代迭代 .......................................... 11