1Q25营收同比增长14%，碳化硅、IPM与MCU多维拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月28日优于大市斯达半导（603290.SH）1Q25 营收同比增长 14%，碳化硅、IPM 与 MCU 多维拓展核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价80.89 元总市值/流通市值19371/19371 百万元52 周最高价/最低价118.66/66.66 元近 3 个月日均成交额261.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《斯达半导（603290.SH）-下游光伏需求短期回落，客户与产品持续拓展》 ——2024-09-08《斯达半导（603290.SH）-毛利率短期承压，海外市场与碳化硅起量有望修复产品价格中枢》 ——2024-05-06《斯达半导（603290.SH）-3Q23 毛利率环比增加 0.62pct，IGBT模块产品显韧性》 ——2023-11-12《斯达半导（603290.SH）-2Q23 营收同比增长 48%，新能源为主要增长动力》 ——2023-09-02公司 1Q25 营收同比增长 14%，利润环比修复。公司主要产品为 IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块；24 年受下游光伏客户去库存等因素影响，公司营收 33.9 亿元(YoY-7.4%)，归母净利润 5.08 亿元(YoY-44.24%)，行业竞争激烈价格下降，毛利率 31.55%(YoY-5.95pct)。进入 1Q25，随着光伏新品推出叠加行业竞争缓解，公司单季度营收 9.19 亿元(YoY+14.22%，QoQ-5.82%)重回增长，归母净利润 1.04 亿元(YoY-36.22%，QoQ+22.95%)，扣非归母净利润 1.02 亿元(YoY-37.2%，QoQ+36.54%)环比改善，受价格年降影响毛利率 30.38%(YoY-1.41pct，QoQ-0.84pct)。24 年光伏同比下降，新能源汽车同比增长 26.72%。公司 2024 年新能源行业营业收入为 20.09 亿元（YoY-6.83%）。其中，新能源汽车行业营收同比增长 26.72%，但光伏 IGBT 需求受去库存因素影响同比下降。基于第七代微沟槽技术的 750V 车规 IGBT 模块持续放量，1200V 车规 IGBT 模块批量装车，新增多个 800V 系统定点，25 年车规模块有望保持加速增长；基于第七代微沟槽技术的 IGBT 模块在最新的 320KW 组串式光伏逆变器迅速上量，面向工商业光伏 150KW 逆变器模块大批量装机，随新品上量 25 年光伏有望加速改善。24 年工控下滑，海外基本稳定，白电收购美垦半导体有望加速增长。受宏观经济影响，24 年公司工控及电源营收为 11 亿元（YoY-14%）增速回落，公司在汇川技术、施耐德、丹佛斯等头部企业已实现长期稳定供货。公司海外收入 2.00 亿元（YoY-12.72%），受欧洲经济影响回落，车规级 IGBT 模块在欧洲、印度、北美等地区大批量交付，后续有望随景气度修复改善。公司变频白色家电营收 2.72 亿元（YoY+34.18%%），公司与美的集团就美垦半导体股权转让达成协议，收购美垦后公司 IPM 在家电领域份额有望持续提升。SiC MOSFET 模块客户持续拓展，MCU 有望成为公司新增长曲线。24 年上半年，公司 SiC MOSFET 模块在国内外新能源汽车稳定大批量交付，自研车规级 SiC MOSFET 芯片的模块批量装车并新增多个海外一线品牌 Tier1 的 SiCMOSFET 主电机控制器项目平台定点。此外，公司成立了 MCU 事业部，从事工规和车规 MCU 研发，有望成为公司新增长曲线。投资建议：中长期维度我们看好公司海外市场拓展与碳化硅的先发优势，短期考虑公司新产品线投入费用增加，上调公司费用率，预计 25-27 年公司归母净利润5.56/7.19/8.00 亿元(前值25-26 年8.91/10.76 亿元)，对应25-27年 PE 分别为 35/27/24 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源需求不及预期，MCU 等产品客户进展不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,6633,3914,1274,7865,454(+/-%)35.4%-7.4%21.7%16.0%14.0%净利润(百万元)911508556719800(+/-%)11.4%-44.2%9.6%29.2%11.3%每股收益（元）5.332.122.323.003.34EBITMargin26.1%16.6%15.8%18.2%17.7%净资产收益率（ROE）14.1%7.6%7.8%9.3%9.5%市盈率（PE）15.338.535.127.224.4EV/EBITDA15.028.719.714.012.2市净率（PB）2.172.922.732.522.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物19111190796637509营业收入36633391412747865454应收款项696914111312911471营业成本22892321283232683715存货净额12611280140615031685营业税金及附加1218182125其他流动资产498449550640731销售费用3835344753流动资产合计43663833386540704396管理费用8110011