食品饮料行业行业深度报告：拥抱新消费的浪潮

证券研究报告食品饮料行业|行业深度报告拥抱新消费的浪潮2025/05/28证券分析师:郭梦婕分析师登记编号:S1190523080002P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要贸易战背景下出口贡献减弱，提振内需成为中长期主线。中国过去依靠出口和投资拉动经济增长，居民资产中房产占比较重，2023年中国居民家庭住房资产占总资产约61%，高于英国的50%、日本的38%、美国的28%，居民消费比例偏低，中国居民消费占GDP比重为38-40%，对比发达国家仍有差距，如美国和日本分别占比68-70%和55-60%，较其他国家中长期仍有巨大提升空间，贸易战背景下出口贡献减弱，提振消费和扩大内需是必然进程。促消费政策持续落地，2025年3月召开的两会国家对于消费提及次数高于之前，政策层首次将提高居民财产性收入写入报告。消费刺激政策从我们去年看到的国补、消费券已经开始逐步落到实处如提升公务员薪资、为骑手缴纳社保、发放新生儿补贴等，更多从居民实际收入和现金补贴着手。呼和浩特新生儿补贴政策超预期，深圳陆续跟进，后续有望扩大到更多城市。2025年1-3月经济演绎弱复苏趋势，2025Q1社零总额同比增长4.6%，增速稳定趋势向好。他山之石鉴往来：我们回顾日本过去40年的消费发展史发现了以下趋势，1）性价比消费崛起，以百元店为代表的折扣店迎来繁荣期，无印良品、优衣库凭借舒适和高性价比迅速突围实现长达20年的高速增长。2 ）随着老龄化和健康意识的提升，日本消费者更加关注健康和功能属性，饮料无糖化、酒饮低度化以及食品零添加趋势明显，功能化的细分健康品类实现高速增长。3）随着家庭小型化和单身人口比例提升，消费者更倾向于精神消费而非单纯的物质满足，催生了游戏机、动漫、扭蛋和盲盒等品类的繁荣。4）日本人均GDP在20世纪80年代超过1万美元后，国货消费开始崛起。 趋势1：消费分层和需求分化的时代，捕捉差异化细分需求的好产品是稀缺的，供给创新引领细分领域繁荣。在当下中国消费总需求不足的情况下，消费品面临供给过剩和同质化严重的问题，而真正的需求恰恰是没有被满足到的细分需求。过去是需求决定供给，而未来将是供给创新决定需求。当我们日常生活的基础需求被满足后，大家更加追求产品的品质、健康、创新和差异化，我们的产品从原先的从无到有需要迈入从有到好的阶段。山姆、胖东来的崛起也是凭借极致的选品俘获人心，未来将关注山姆链以及寻找细分化、差异化和健康化的创新机会。 趋势2：消费理念回归理性，追求性价比和质价比，背后是去中间化和效率的提升。性价比的机会将助推渠道变革，向去中间化和提升效率转型，近年来衍生了大量软硬折扣业态的机会。2021年开始零食量贩业态开始加速扩张，2022-2024年行业门店数量从1.3万家增长至4万家，CAGR达45%。同时品牌端孕育大量高性价比的机会，东鹏凭借红牛一半的价格在蓝领人群中迅速突围，实现连续4年复合增长31%的神话，目前销量已赶超红牛。 趋势3：看好品牌出海的机会，背后是强大供应链的支撑和国力&文化的输出。我们看好出海东南亚市场的机会，东南亚大多数国家如越南、马来、柬埔寨等类似于15年前的中国，消费需求未被充分满足和挖掘，同时当地供应制造能力偏弱，需要中国优质和高性价比的产品输入。中国消费品品牌出海已迈出东南亚出海重要一步，典型代表包括蜜雪、名创优品、泡泡玛特。 趋势4：个性化时代下的悦己型消费，愿意为情绪价值买单。中国消费市场正经历从“生存型”向“悦己型”的深刻转型，核心特征为消费者从满足基础需求转向追求情感价值与自我表达，类似于日本1975-2004年的第三消费时代。悦己消费表彰的是小而美，更加垂类满足细分人群的情绪价值。投资建议：推荐山姆链的投资机会，关注有友食品和立高食品。看好食品健康化的趋势，魔芋等健康辣味零食持续爆发，看好卫龙美味。长期看好功能饮料龙头东鹏饮料，凭借性价比突围，平台化能力凸显打造第二第三曲线，叠加出海打开长期空间。看好连锁龙头达势股份和古茗，未来成长空间广阔。啤酒建议关注燕京啤酒，U8成长势能充足，利润弹性逐步兑现。目 录06品牌出海大有可为07悦己型消费崛起03供给创新引领需求04消费回归性价比01提振内需成为主线02他山之石鉴往来A g e n d a01提振内需成为主线P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1 出口贡献减弱，扩内需成为中长期主线图表2：中美日居民消费占GDP比重趋势图表1：2023年各国家庭住房资产占总资产比重资料来源： CDMNet数据库，太平洋证券➢贸易战背景下出口贡献减弱，提振内需成为中长期主线。2024年中国对美出口额约为4400亿美元，占中国总出口额的12%，但受关税影响2025年3月中国对美出口量与去年同期相比骤降25%，若贸易谈判失败则影响将进一步显现。中国过去依靠出口和房地产拉动经济增长，居民资产中房产占比较重，2023年中国居民家庭住房资产占总资产约61%，高于英国的50%、日本的38%、美国的28%，居民消费比例偏低，中国居民消费占GDP比重为38-40%，对比发达国家仍有差距，如美国和日本分别占比68-70%和55-60%，较其他国家中长期仍有巨大提升空间，贸易战背景下出口贡献减弱，提振消费和扩大内需是必然进程。图表3：各国居民最终消费占GDP比重P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1 促消费政策持续落地，中国居民消费占比有望上升图表5：中国城镇储户支出意愿资料来源： 国家统计局，太平洋证券➢促消费政策持续落地，努力提高居民财产性收入和刺激新生儿数量，25Q1经济呈现弱复苏趋势。2024年有关部门主导“两新”政策，地方安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，带动了汽车、家电等销售额超过1.3万亿元，国家部分地区发放餐饮、旅游消费券等拉动消费。2025年将持续加码至3000亿元并扩充补贴范围。2025年3月召开的两会国家对于消费提及次数高于之前，政策层首次将提高居民财产性收入写入报告。呼和浩特新生儿补贴超预期，二胎三胎补贴力度大，深圳陆续跟进，后续有望扩大到更多城市。湖北天门发放生育补贴后，直接扭转7年人口持续下滑颓势，2024年新生儿激增17%。消费刺激政策从我们去年看到的国补、消费券已经开始逐步落到实处如提升公务员薪资、为骑手缴纳社保、发放新生儿补贴等，更多从居民实际收入和现金补贴着手。如果此轮系列生育和刺激政策带来人口和经济预期扭转，将迎来消费中期价值重估。2025年1-3月经济演绎弱复苏趋势，2025Q1社零总额为124671亿元，同比增长4.6%，增速稳定趋势向好。图表4：中国社零同比增速资料来源： CDMNet数据库，太平洋证券051015202023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04社零当月同比（%）P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远供给创新挖掘细分需求消费分层和需求分化的时代，捕捉差异化细分需求的好产品是稀缺的，供给创新引领细分领域繁荣。性价比消费