小商品城2026Q1点评：业绩表现稳健，收入端增长强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 23 日 公司点评 买入 / 维持 小商品城(600415) 目标价: 昨收盘:12.54 小商品城 2026Q1 点评：业绩表现稳健，收入端增长强劲  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 54.84/54.84 总市值/流通(亿元) 687.64/687.64 12 个月内最高/最低价(元) 23.4/12.05 相关研究报告 <<小商品城 2025 年报点评：外贸景气度延续 数字化业务高增长>>--2026-04-11 <<小商品城深度报告：锚定数贸枢纽 贸易综合服务筑长期价值>>--2026-02-26 <<小商品城 2025Q3 点评：三季度业绩超预期 增长动能强劲>>--2025-12-06 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件： 公司发布 2026Q1 季报，报告期内公司实现营业收入 45.93 亿元，同比增长 45.29%；实现归母净利润 9.90 亿元，同比增长 23.29%；扣非后归母净利润为 9.45 亿元，同比增长 18.87%。 点评： 2026Q1 收入实现高速增长。收入高速增长主要得益于全球数贸中心（六区）的商位及配套商业街、写字楼收入的集中结转。利润增速显著低于收入增速，主要原因包括： 1、毛利率下滑：Q1 综合毛利率为 33.8%，较去年同期的 36.2%有所下降。这表明本期确认的收入中，毛利率相对较低的写字楼、商业街等配套物业销售占比较高，而高毛利的选位费确认节奏有所控制。 2、投资收益减少：本期投资收益为-523 万元，其中对联营合营企业的投资收益为-2453 万元，对利润增长形成拖累，而上年同期投资收益为5780 万元。 3、期间费用率增加：销售费用率和管理费用率分别为 1.8%和 2.72%，同比分别增长 0.25pct 和 0.22pct，预计与六区开业后的市场推广及运营投入增加有关。经营性现金流方面，Q1 实现净流入 0.62 亿元，较去年同期的净流出 2.78 亿元大幅改善，显示出公司经营活动造血能力增强。 中长期增长路径清晰。七区项目已于 25 年底拿地，规划建设文商旅综合体，以“世界超市”提能升级为核心，将衔接六区业绩贡献。同时，公司作为进口业务唯一试点企业，力争 2030 年义乌全市进口规模突破3000 亿，积极打造以进口为核心的第二增长曲线。 投资建议：预计 2026-2028 年小商品城将实现营业收入 235.97/ 257.64/291.98 亿元，同比增速分别为 18.42%/9.18%/13.33%;归母净利润55.08/68.52/78.12 亿元，同比增速分别为 31.04%/24.4%/14.01%。预计2026-2028 年 EPS 分别为 1.0/1.25/1.42 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为 12.5X、10X 和 8.8X，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 19,927 23,597 25,764 29,198 营业收入增长率(%) 26.62% 18.42% 9.18% 13.33% 归母净利（百万元） 4,204 5,508 6,852 7,812 净利润增长率(%) 36.76% 31.04% 24.40% 14.01% 摊薄每股收益（元） 0.77 1.00 1.25 1.42 市盈率（PE） 16.36 12.48 10.04 8.80 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)(4%)12%28%44%60%25/4/2325/7/425/9/1425/11/2526/2/526/4/18小商品城沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 小商品城 2026Q1 点评：业绩表现稳健，收入端增长强劲 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 5,539 6,816 11,665 14,369 17,913 营业收入 15,737 19,927 23,597 25,764 29,198 应收和预付款项 1,595 1,975 2,327 2,422 2,739 营业成本 10,798 13,661 15,200 15,508 17,522 存货 1,358 2,385 2,280 2,326 2,628 营业税金及附加 214 337 401 438 496 其他流动资产 1,242 3,683 3,704 3,724 3,754 销售费用 321 471 566 618 701 流动资产合计 9,734 14,859 19,977 22,841 27,034 管理费用 581 612 755 824 934 长期股权投资 6,947 6,437 6,437 6,437 6,437 财务费用 102 -11 26 33 23 投资性房地产 6,115 6,356 6,356 6,356 6,356 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 5,504 7,696 8,167 8,091 7,968 投资收益 263 239 354 386 438 在建工程 2,301 187 487 1,287 2,087 公允价值变动 13 248 0 0 0 无形资产开发支出 5,189 4,728 4,562 4,370 4,179 营业利润 4,007 5,353 7,023 8,751 9,986 长期待摊费用 407 424 554 724 724 其他非经营损益 22 55 60 60 60 其他非流动资产 12,706 18,578 23,536 26,389 30,571 利润总额 4,029 5,408 7,083 8,811 10,046 资产总计 39,168 44,405 50,100 53,655 58,322 所得税 950 1,192 1,558 1,938 2,210 短期借款 60 0 200 400 400 净利润 3,078 4,216 5,525 6,873 7,836 应付和预收款项 1,687 2,234 2,563 2,635 2,979 少数股东损益 5 12 17 21 24 长期借款 658 456 456 456 456 归母股东净利润 3,074 4,204 5,508 6,852 7,812 其他负债 16,191 18,687 21,978 22,842 24,408 负债合计 18,596 21,37