煤炭行业点评报告：供-需-库存基本面迎利好，否极泰来重视煤炭配置

煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 煤炭 2025 年 05 月 28 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《供需边际改善致煤价企稳，否极泰来 重 视 煤 炭 配 置 — 行 业 周 报 》-2025.5.25 《中美互降关税提振下游需求，否极泰 来 重 视 煤 炭 配 置 — 行 业 周 报 》-2025.5.18 《一揽子金融政策稳市场预期，否极泰 来 重 视 煤 炭 配 置 — 行 业 周 报 》-2025.5.11 供-需-库存基本面迎利好，否极泰来重视煤炭配置 ——行业点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  供给端：煤价下跌致产地供给收缩，进口煤价格倒挂致进口量同环比下降 （1）产地供给收缩：2025 年以来煤价下跌致产地供给持续收缩，4 月国内规上工业原煤产量 3.9 亿吨，较 3 月份减少 5127.6 万吨，环比-11.6%。分区域来看，受全国煤炭市场价格持续下行与区域竞争加剧的双重挤压，4 月新疆及内蒙古产量下降明显，其中 2025 年 4 月新疆原煤产量 3923.9 万吨，环比-23.8%，内蒙古原煤产量 9821.6 万吨，环比-20.6%。从晋陕蒙 442 家煤矿开工率周度数据来看，2025 年 5 月以来三省煤矿开工率仍处于 3 月以来相对低位水平，产地供应减量趋势或有望延续。（2）进口煤延续减量：受内贸煤价格下跌影响，进口煤与内贸煤价格持续倒挂，导致自 3 月以来中国进口煤量同比持续下滑，4 月中国进口煤及褐煤 3783 万吨，同比-16.4%，环比-2.3%，2025 年 1-4 月中国进口煤及褐煤累计 1.53 万吨，同比-5.3%，且降幅较 2025 年 1-3 月扩大 4.4pct。据 CCTD 信息，中国进口印尼 3800 大卡/澳洲 5500 大卡动力煤华南到岸价与同品种内贸煤价格分别自 2025 年 2 月中下旬、5 月初出现倒挂，截至 5 月 26 日，中国进口印尼 3800大卡/澳洲 5500 大卡动力煤华南到岸价为 423/656 元/吨，较同品种内贸煤价格高18/3 元/吨，5 月进口煤量有望延续同比减少趋势。  需求端：迎峰度夏将至有望拉动电力需求，化工&建材&钢铁需求仍具韧性 （1）迎峰度夏电力需求可期：据国家气候中心 2025 年汛期全国气候趋势及主要气象灾害滚动预测，2025 年夏季全国大部气温偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪，东部降水呈“北多南少”分布，区域性和阶段性洪涝灾害明显，2025 年以来国内火电发电量负增长态势有望缓解。5月中旬以来，伴随天气转热且日耗提升，沿海八省电厂库存已出现去库，且当前库存略低于 2024 年同期水平，后续有望进一步带动补库需求。（2）非电需求仍具韧性：当前以甲醇为代表的煤化工开工率仍处于高位水平，水泥开工率虽伴随地产开工进入淡季而近期有所转弱，但仍具韧性，此外当前铁水日均产量仍处于240 万吨以上高位水平，下游钢厂盈利率持续走高至近 60%水平，支撑冶金加热用动力煤需求，叠加中美双方互相取消及暂缓关税，下游粗钢生产用煤需求转弱预期有所缓和。  库存端：环渤海港口库存环比去化，港口锚地船舶数量稳中有增 （1）环渤海港口库存下降：自5月中旬以来，环渤海港口库存开启去库进程，截至2025年5月27日，环渤海港煤炭库存3140.4万吨，较5月11日3316.3万吨库存高点下降175.9万吨，伴随下游电厂迎峰度夏备货需求提升，有望带动港口库存进一步下降，环渤海港口库存在经历一波夏季去库后，亦将对煤价反弹带来利多。（2）锚地船舶数量稳中有增：随着迎峰度夏旺季来临，下游询货需求回升，市场氛围有所好转，截至2025年5月27日，环渤海港煤炭锚地船舶量/预到船舶量为79/33艘，环比5月中旬亦有明显回升，有望带动港口进一步去库。  投资建议：供-需-库存基本面迎利好，否极泰来重视煤炭配置 近期港口煤价边际企稳，截至 2025 年 5 月 27 日秦皇岛港山西产 Q5500 动力末煤已连续 6 日维持在 611 元/吨，且伴随供需存基本面形势好转及政策端严格维护电煤中长期合同履约，现货与 770 元/吨长协的倒挂也将带来煤价的反弹修复。当前煤炭板块公募持仓处于低位，随着基本面好转，有望带来情绪修复，叠加险资在 6-7 月存在分红的 OCI 记账收益，建议关注板块整体投资机会。多维度受益标的：动力煤稳健标的【中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源】、动力煤弹性标的【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】、焦煤反弹博弈标的【平煤股份、淮北矿业】。  风险提示：煤炭产量超预期增长、火电发电量下降、进口煤量超预期增加。 -36%-24%-12%0%12%24%2024-052024-092025-01煤炭沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 附图1：2025 年 4 月国内规上工业原煤产量环比-11.6% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：2025 年 4 月新疆原煤产量 3923.9 万吨，环比-23.8%，内蒙古原煤产量 9821.6 万吨，环比-20.6% 数据来源：融汇通煤炭视点公众号、开源证券研究所 附图3：2025 年 5 月以来晋陕蒙煤矿开工率处于低位 附图4：2025 年 4 月中国进口煤及褐煤量同环比均下降 数据来源：CCTD、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 -16-8081624010000200003000040000500002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-032025-04中国:产量:原煤:当月值（万吨）中国:产量:原煤:当月值:同比（%，右轴）中国:产量:原煤:当月值:环比（%，右轴）-64%-48%-32%-16%0%16%020004000600080001000012000140002025年4月产量（万吨）2025年3月产量（万吨）环比（右轴）行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 附图5：2025 年 1-4 月中国进口煤及褐煤同比-5.3% 附图6：2025 年 4 月中国火电发电量延续同比负增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图