债券11月金融数据点评：关注“后移效应”和票据到期的影响

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】（2019-12-11） 关注“后移效应”和票据到期的影响——华创债券 11 月金融数据点评  央行公布 11 月金融数据，11 月新增人民币贷款 13899 亿元，同比多增 1399亿元，新增社会融资规模 1.75 万亿元，同比多增 1458 亿元，小幅超出市场预期。  1、新增信贷：季节性和“后移效应”带动新增信贷回升 从短期信贷来看，企业短期贷款超季节回升，表内票据融资新增低于预期。短期新增信贷的回升是支撑新增信贷总体规模上行的主要原因，其中贡献较大的是企业短期贷款，或与短期融资需求季节性回升有关，票据融资弱于预期或主要由到期因素导致。 从中长期贷款来看，企业和居民部门中长期贷款表现均较为平稳，边际或仍受益于逆周期调控和债务置换。企业中长期贷款或仍受到地方融资平台债务置换的影响，同时政策对于中长期信贷投放的支持进一步明确，房地产调控政策和房地产企业加速推盘综合作用下，居民中长期贷款也维持平稳状态。 11 月新增信贷的季节性回升一定程度体现“后移效应”，且 12 月或仍将有所体现。估算 10 月份新增信贷在全年的占比不足 4%，基本是历史最低水平；相应额度可能一定程度后移至 11 月和 12 月，按照全年 17 万亿估计，11 月新增信贷全年占比可能在 8%以上；后续来看，“后移效应”在 12 月份或仍将有所体现，表现为银行信贷额度的充足和投放的加速，新增规模或维持在 1.3万亿左右。  2、新增社融：票据项表现低于预期，其与各项表现平平 11 月社融新增 1.75 万亿，同比多增 1458 亿，除新增信贷有所支撑外，同比方面表外项也有所支撑，其余各项表现平平。新增企业债券融资 2696 亿，同比少增 1222 亿，同比回落幅度较大，存款类金融机构 ABS 新增 693 亿，同比少增 464 亿，贷款核销新增规模 639 亿，与去年同期基本持平；专项债虽然提前下达部分新增额度，但并未开启发行，预计大概率明年初将开始发行。 票据数据低于预期，一定程度受到期因素影响。第一，11 月票据市场情绪的确有所回暖；第二，一级市场和二级市场矛盾压制价格；第三，虽然银行大量收票，但到期高峰压制下，净融资数据表现依然低于预期。  3、货币增速：M2 增速小幅回落，M1 增速小幅回升 11 月 M2 增速 8.2%，比 10 月份增速水平小幅回落 0.2%，M1 小幅回升 0.2%至 3.5%。从资产端来看，新增信贷和社融小幅高于预期，但同比增速来看，均有所回落，带动负债端 M2 增速同比回落；后续来看，M2 和 M1 大幅上行概率较小，或大致维持当前水平。  债市策略：新增信贷和社融数据小幅高于预期，但市场反应总体仍较为平稳。11 月通胀数据和金融数据已经落地，短期市场关注经济数据；货币政策边际宽松边际加大，财政政策蓄势待发，“加强逆周期调控”的政策格局基本确定，市场关注基本面数据的边际走向，基本面方向未确认叠加贸易谈判预期波动因素的影响，短期市场或维持震荡状态。  风险提示：经济数据超预期回升。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《外盘避险情绪波动，国内反应钝化——华创债券日报 20191204》 2019-12-04 《股债同涨，关注明日 MLF 操作情况——华创债券日报 20191205》 2019-12-05 《票据转贴现利率曲线再添“新成员”——华创债券票据市场跟踪点评 20191206》 2019-12-06 《如何理解 11 月内需的“好”和外需的“差”——华创债券 11 月进出口数据点评》 2019-12-08 《【华创固收】CPI 单月继续大幅上涨，PPI 跌幅收窄并非需求拉动——11 月通胀数据点评》 2019-12-10 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2019 年 12 月 11 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、新增信贷：季节性和“后移效应”带动新增信贷回升 ..................................................................................................... 4 二、新增社融：票据项表现低于预期，其与各项表现平平 ................................................................................................. 6 三、货币增速：M2 增速小幅回落，M1 增速小幅回升 ....................................................................................................... 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 11 月新增人民币存款季节性回升 ............................................................................................................................ 4 图表 2 表外项对新增社融仍有所拖累 ................................................................................................................................. 4 图表 3 11 月企业短期信贷（短贷+票据）回升 .................................................................................................................. 4 图表 4 11 月居民短期贷款回落幅度与 2017 年类似 .......................................................................................................... 4 图表 5 11 月企业中长期信贷表现平稳 ....................................................................