煤炭月度供需数据点评：供应端改善，静待需求恢复

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭煤炭月度供需数据点评同步大市-A(维持)供应端改善，静待需求恢复2025 年 5 月 26 日行业研究/行业月度报告煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：25 年3 月 进 口 负 增 ， 进 口 煤 种 结 构 变 化2025.5.23【山证煤炭】2025 年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差 2025.5.22分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com投资要点：月度供需数据：供给：1-4 月原煤供给增速边际放缓。2025 年 1-4 月，原煤累计产量实现 15.85 亿吨，同比增 6.6%，同比增速边际下滑。4 月当月实现 3.89 亿吨，同比增 3.8%，增速较上月大幅下降。需求：1-4 月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力。25 年 1-4 月固定资产投资同比增 4.0%，较 24 年同期下降 0.2 个百分点，其中制造业投资增 8.8%（较去年同期减少 0.9 个百分点）、基建投资增 5.8%（较去年同期减少 0.2 个百分点）、房地产投资降 10.3%（较去年同期减少 0.5 个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积增速仍处于负增长区间，但房屋新开工、竣工及商品房销售面积边际有所改善。25 年 1-4 月火电累计增速实现-4.1%，较去年同期降 9.6 个百分点；焦炭累计增速实现 3.2%，较去年同期增 5.3 个百分点；生铁累计增速实现 0.8%，较去年同期增 5.1 个百分点；水泥累计增速实现-2.8%，较去年同期增 7.5 个百分点。进口：4 月煤炭进口增速维持负增。1-4 月进口量增速放缓。2025 年 1-4月进口量累计实现 15267 万吨，同比降 5.3%。增速较 24 年同期大幅下降。4月当月实现 3783 万吨，同比降 16.4%价格与利润：动力煤及焦煤价格相对弱势。25 年以来山西优混 5500 动力煤价格中枢有所下降。25 年以来京唐港主焦煤均价有所降低。25 年以来天津港二级冶金焦均价调整，但降幅小于炼焦煤。点评与投资建议：4 月煤炭供给端增速有所放缓，剔除低基数和山西复产等因素，新疆区域放量情况也值得关注；需求端非电需求支撑，电力需求边际改善；国内需求缺口较小，进口煤连续 2 个月负增。煤炭价格继续调整，或在夏季有所反弹。动力煤方面关注合理区间下沿的政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善，当前炼焦煤与动力煤比价显示已经接近底部。投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和 SFISF 等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性行业研究/行业月度报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期行业研究/行业月度报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 供给端：4 月原煤增速大幅下降.................................................................................................................................... 52. 需求端：1-4 月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力.........................................................................................53. 进口煤：4 月煤炭进口增速维持负增............................................................................................................................ 74. 价格与利润表现：25 年以来煤炭价格承压..................................................................................................................75. 点评与投资建议............................................................................................................................................................... 96. 风险提示......................................................................................................................................................................... 10图表目录图 1： 原煤累计产量&增速（万吨；%）........................................................................................................................5图 2： 原煤累计产量季节分布（万吨）........................................................................................................................... 5图 3： 固定资产投资与分项累计增速（%）...................................................................................................................6图 4： 房地产投资分项数据累计增速（%）...................................................................................................................6图 5： 原煤与下游各行业累计增速对比（%）.......