化工行业周报：TDI价格上涨，国际油价、丁二烯价格下跌

基础化工 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 5 月 26 日 强于大市 相关研究报告 《化工行业 2025 年一季报综述》20250522 《化工行业周报 20250518》20250520 《化工行业 2024 年年报综述》20250519 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 化工行业周报 20250525 TDI 价格上涨，国际油价、丁二烯价格下跌 五月份，行业受原油价格大幅波动等因素影响较大，建议整体均衡配置，关注自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。 行业动态  本周（05.19-05.25）均价跟踪的 100 个化工品种中，共有 29 个品种价格上涨，38 个品种价格下跌，33 个品种价格稳定。跟踪的产品中 21%的产品月均价环比上涨，69%的产品月均价环比下跌，10%的产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是磷矿石（摩洛哥）、煤焦油（山西）、环氧氯丙烷（华东）、液氨（河北新化）、炭黑（黑猫 N330）；而周均价跌幅居前的品种分别是原盐（山东海盐）、对二甲苯（PX 东南亚）、顺丁橡胶（华东）、醋酐（华东）、苯乙烯（FOB 韩国）。  本周（05.19-05.25）国际油价小幅下跌，WTI 原油期货价格收于 61.53 美元/桶，收盘价周跌幅1.85%；布伦特原油期货价格收于 64.78 美元/桶，收盘价周跌幅 0.96%。宏观方面，5 月 20 日，欧盟和英国分别宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，重点针对俄罗斯、军事和金融领域。供应方面，根据 EIA 数据，截至 5 月 16 日当周，美国原油日均产量 1,339.2 万桶，比前周日均产量增加 5.0万桶，比去年同期日均产量增加 29.2 万桶；截至 5 月 16 日的四周，美国原油日均产量 1,340.3万桶，比去年同期高 2.3%；今年以来，美国原油日均产量 1,347.3 万桶，比去年同期高 2.7%。需求方面，EIA 数据显示，截至 5 月 16 日的单周需求中，美国石油需求总量日均 2,003.1 万桶，比前一周高 59.0 万桶，其中汽油日需求量 864.4 万桶，比前一周低 15.0 万桶；馏分油日均需求量341.2 万桶，比前一周日均高 36.5 万桶。库存方面，根据 EIA 数据，美国原油库存增加。截至 5月 16 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量 84,370 万桶，比前一周增长 220 万桶；美国商业原油库存量 44,320 万桶，比前一周增长 130 万桶；美国汽油库存总量 22,550 亿桶，比前一周增加 80 万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与 OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周 NYMEX 天然气期货收于 3.33 美元/mmbtu，收盘价较上周持平。EIA 天然气报告显示，截至 5 月 16 日当周，美国天然气库存量 23,750 亿立方英尺，比前一周增加 1,200 亿立方英尺；库存量比去年同期低 3,330 亿立方英尺，降幅 12.3%；比 5 年平均值高 900亿立方英尺，增幅 3.9%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。  本周（05.19-05.25）丁二烯价格下跌。根据百川盈孚，截至 5 月 23 日，丁二烯市场均价为10,675 元/吨，较上周下降 3.39%，较年初下降 1.84%，较去年同期下降 6.56%。供应方面，根据百川盈孚，本周丁二烯开工率为 79.40%，较上周提升 4.20pct。同时，部分装置检修导致供应偏紧，根据百川盈孚，辽阳石化 3 万吨/年装置于 5 月 14 日停车检修；恒力石化 14万吨/年装置于 5 月 14 日停车检修。需求方面，根据百川盈孚，终端市场需求恢复较为缓慢，下游订单消耗有限，采购多以刚需运行为主。成本利润方面，根据百川盈孚，本周丁二烯毛利润为 3,701.07 元/吨，较去年同期高 15.33%，毛利率为 35.90%。展望后市，国内整体供应量偏紧，我们预计短期内丁二烯价格仍将持续坚挺。  本周（05.19-05.25）TDI 价格上涨。根据百川盈孚，截至 5 月 23 日，TDI 市场均价为 12,250元/吨，较上周上涨 2.40%，较年初下降 5.04%，较去年同期下降 16.44%。供给方面，根据隆众资讯，本周 TDI 产量较上周下降，整体开工率 77%附近，上海巴斯夫装置于 5 月 15 日开始检修，为期约 3 周；甘肃银光及福建万华 TDI 装置处于高负荷运行，其余工厂平稳运行；根据万华化学公告，福建万华 36 万吨/年装置将于 2025 年 6 月 5 日开始停产检修，预计检修 45 天左右。成本利润方面，根据百川盈孚，本周 TDI 毛利润 1,102.71 元/吨，同比减少 53.46%，毛利率为 9.02%。展望后市，我们预计 TDI 市场维持窄幅波动。 投资建议  截至 5 月 25 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 21.85 倍，处在历史（2002 年至今）的 66.79%分位数；市净率为 1.86 倍，处在历史水平的 25.91%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 10.72 倍，处在历史（2002 年至今）的 14.39%分位数；市净率为1.12 倍，处在历史水平的 18.10%分位数。五月份，行业受原油价格大幅波动等因素影响较大，建议整体均衡配置，关注自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM 等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED 材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注 OLED 渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是 2025 年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需