钢铁行业周报：限产预期到哪儿了？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 限产预期到哪儿了？ 报告要点 [Table_Summary]1）限产预期到哪儿了？2）限产的驱动是什么？3）为何限产的博弈性较强？4）在限产预期下，如何把握钢铁板块的投资机遇？ 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 限产预期到哪儿了？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 最新跟踪：淡季逐步来临，供需同步调整 即将进入 6 月，高温天气或压制部分建筑终端需求，成材需求或季节性回落；铁水产量延续下降，匹配需求做出调整；库存延续去化态势，整体仍处于底部。受制于 4 月宏观数据相对疲弱，国内需求预期承压，本周钢材价格下跌。 1）淡季效应将至，需求小幅下降——本周五大钢材表观消费量同比-4.63%，环比-0.48%，建筑钢材成交量日均值 9.53 万吨，较上周下降 1.47 万吨/天。 2）铁水延续下降，关注淡季减产——本周样本钢企日均铁水产量降至 243.60 万吨，环比-1.17 万吨/天，连续两周下降。五大钢材产量同比-1.97%，环比+0.91%。关注进入淡季后，在行业自律+调控预期下，铁水减产的节奏。 3）库存延续去化——由于五大钢材的生产强度不高，库存延续去化趋势，环比-2.20%。农历口径下，长材总库存同比下降 24.26%；板材库存同比下降 15.98%。 最终，上海螺纹跌至 3160 元/吨，环比跌 40 元/吨；上海热轧跌至 3240 元/吨，环比跌 30 元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润 24 元/吨，成本滞后一月利润-36 元/吨。 热点关注：限产预期到哪儿了？ 本周，钢之家发布了对粗钢限产最新的跟踪消息，调研的样本涉及国内 86 家钢企，部分钢企反馈了它们所了解的粗钢限产情况。对此，我们对限产信息做了梳理，以此反映目前产业端对粗钢限产的预期。 根据钢之家调研，截至目前有六省的钢企表示有压减粗钢产量的预期，其余省表示未收到通知或还没有具体落实。在有限产预期的六省中，粗钢产量压减目标合计为 2441万吨，占它们 2024 年粗钢产量和 38133 万吨的 6.4%。具体来看，陕西省预期压减100 万吨，压减幅度 7.5%；甘肃省预期压减 104 万吨，压减幅度 9.2%；湖南省预期压减 237 万吨，压减幅度 9.9%；山东省预期压减 400 万吨，压减幅度 5.5%；山西省预期压减 600 万吨，压减幅度 10.0%；河北省预期压减 1000 万吨，压减幅度 5.0%。 分析来看，六省预期限产幅度在 5%~10%的区间内，不同省份的压减幅度存有差异。对于超低排放改造等环保达标的钢企占比较多的省份（如河北、山东省），限产的幅度相对较小（河北 5.0%，山东 5.5%）；而对于完成超低排放改造钢企占比较少的省份，限产的幅度相对较大（湖南 9.9%，山西 10.0%）。或表明限产指标的分配与当地钢企的环保水平相关，一定程度也体现了本轮“扶优劣汰”的产量调控思路。 在供需失衡的压力下，开展限产工作是有必要的，当前钢材的需求和盈利尚可，或加大限产落地的博弈性。此前，济源钢铁董事长李玉田先生表示，今年“出口受阻叠加内需疲软，供需失衡将加剧，市场形势会进一步恶化，全年钢铁产能预计缩减 5000万吨以上”。宝钢股份表示“从基本面上看，合理管控钢铁产量是必要的。自今年初以来，政府多次强调整治内卷式竞争，并在《政府工作报告》中提出了“持续实施粗钢产量调控”的方针。我们预计，相关的控产政策大概率会出台，但具体情况仍需以国家正式发布的政策文件为准……”，均体现了今年开展限产工作的必要性。不过，年初以来，焦煤价格预期外的大幅下跌，驱动钢材盈利修复，使得尽管基本面压力加剧，钢材的盈利仍处于尚可阶段。同时，市场担忧的外贸需求下滑，当前似乎还未对基本面产生明显压力，或使得限产的驱动弱化，博弈属性加强。 在限产预期下，钢铁板块处于从超跌后的估值修复向基本面修复的衔接阶段，是较好的布局时点，低估弹性标的值得关注。由于当前限产暂未落地，现货市场对限产执行力度存疑，不做左侧博弈，使得基本面无法兑现限产逻辑。不过，对于低估弹性标的而言，即使限产执行效果欠佳，伴随原料宽松预期下的盈利修复，本身就具有较强的上涨空间，限产或类似一项看涨期权，倘若能够落地，则上涨的空间或更为广阔。 风险提示 1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何展望铁矿石的价格？》2025-05-19 •《高位运行的铁水去哪儿了？》2025-05-11 •《原料宽松助力盈利修复，静待供给侧优化信号——钢铁行业 2024 年报和 2025 年一季报总结》2025-05-05 -19%-8%3%14%2024/52024/92025/12025/5钢铁上证综合指数2025-05-26%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比上升 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec阳历扣除库存的综合表观消费量20192020202120222023202420251000110012001300140015001600123456789101112钢材周度总产量（万吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究 | 行业周报 图 3：最新总库存环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 4：近期钢价环比下降 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 5：矿价近期环比下降 图 6：焦炭价格近期环比下降 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 15002000250030003500400045005000550060002-Jan16-Jan30-Jan13-Feb27-Feb12-Mar26-Mar9-Apr23-Apr7-May21-May4-Jun18-Jun