融资审核趋严城投债发行、净融资均降，科创债等创新品种发行升温

监测月报 2025 年 4 月 1 日—4 月 30 日 2025 年第 4 期 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 yxliang@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【城投债市场运行 2024 年回顾与 2025 年展望】重点省份净融出、退名单序幕将拉 开，关注化债与转型加速下的博弈与分化， 2025-01 【2024 年前三季度城投市场运行回顾与展望】一揽子化债一周年：当前城投债运行特点、风险关注及展望 【2024年8月城投债市场运行分析】净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略 【2024年7月城投债市场运行分析】净融资回升重点区域改善明显，化债“充值信仰”投资偏好再下沉 【2024 年上半年城投市场运行回顾与展望】化债持续加码、城投债净融骤降九成，关注投资收缩效应与转型风险 【2024年5月城投行业运行分析】近九成发债省份借新还旧比例 100%，高风险地区持续推进金融化债 【2024年4月城投行业运行分析】城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会 融资审核趋严城投债发行、净融资均降 科创债等创新品种发行升温 ——2025 年 4 月城投债市场运行分析 主要观点  近期热点及城投策略  政策及热点：当前，“控增化存”仍是政策主基调，一方面强调落实隐性债务置换等存量政策、推进政府拖欠账款清欠。4月政治局会议强调“继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题”，5 月初财政部部长蓝佛安在《求是》发表署名文章，也指出要指导地方做好隐性债务置换、加快推进地方融资平台改革转型、推进清理地方政府拖欠企业账款。另一方面，新增隐债严监管基调延续，财政部第五次通报隐性债务问责案例，新增隐债严监管延续；沪深交易所优化城投发债审核政策，协会升级“政府出函”要求，城投“控增”仍严。发债收紧的同时，新一轮增量政策下科创债支持力度再加码，有望助力城投产业化转型。继政治局会议再提创新推出债券市场“科技板”后，近日人行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，沪深北交易所、交易商协会相关制度安排相继落地，有望助力城投企业在转型过程中拓宽融资渠道、优化融资结构，科创类城投债发行有望增多。地方层面，多地加速推进国有企业改革转型和融资规范管理。  策略：短期内中美关税博弈虽有所缓和，但中长期市场对基本面和增量政策博弈依然持续，后续债市波动仍将延续，考虑到强区域优质平台仍具备较强融资能力，存量债券流动性较强，建议继续以经济基本面为导向配置强区域优质平台标的，适度拉长久期博取收益；中短久期配置可关注重点省份中债务化解出现重大利好、置换资金实质落地区域的强城投，博弈化债成果带来的利差压降空间；还可关注城投产业化转型、整合过程中形成的新主体，市场尚未对此有充分定价，有一定挖掘的空间，但需注意设定适宜久期。  4 月城投债市场运行特点  发行规模环比下降、连续两月净融出，交易所、银行间市场审核通过率均环比下降；21 省净融出，经济大省净融出规模环比大幅上升。4 月城投债发行规模环比下降 10.34%至 5542.70 亿元，净融出 752.79 亿元，环比下降 143.68亿元，连续两个月为负。交易所和交易商协会城投债审核通过率环比均下降，分别为 95.46%、5.03%，交易所共 6 支债券终止审核，其发行主体多为地市级、AA 级主体。重点省份有 10 省发债（黑龙江、青海未发债），合计净融出242.60 亿元；非重点省份净融出 510.19 亿元。6 个经济大省到期规模较大，净融出 475.52 亿元，环比增加 319.73 亿元。  创新品种城投债发行提速，相较普通城投债期限更长、成本更低，政策支持下科创类债券发行规模显著增加。共 22 只贴标城投债券发行，规模合计167.8 亿元，发行只数、规模环比增加 13 只、114.42 亿元。科创类城投债发行规模最大，共 12 只合计发行 90.2 亿元，同期科创类信用债共发行 170 只（科创类城投债只数占比 7.1%）、规模合计 1618.5 亿元（科创类城投债占比5.6%），3 月仅 1 只科创城投债发行、规模为 6.8 亿元，同期科创类信用债共发行 79 只（科创类城投债只数占比 1.3%）、规模合计 612.83 亿元（科创类城投债占比 1.1%）；绿色城投债次之，发行规模共 48.6 亿元。加权平均发行期限为 6.13 年，高于整体城投债加权平均发行期限。创新品种城投债加权平均发行利差 61.71BP，其余城投债券为 92.87BP，创新品种呈现一定成本优势。  发行期限缩短，10 个发债重点省份有 9 省借新还旧比例为 100%。4 月城投债加权平均发行期限为 2.76 年，环比下降 0.87 年。品种以私募债为主，发行主体以 AAA、地市级为主。整体借新还旧比例仍维持在 90%以上，14 省达 100%，发债的 10 个重点省份中，仅重庆（部分）募集资金用于项目或补充流动性。 www.ccxi.com.cn 城投市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 2024 年 4 月城投市场运行分析 融资审核趋严城投债发行、净融资均降，科创债等创新品种发行升温 www.ccxi.com.cn  城投债发行利率环比下降，发行利差环比收窄。加权平均发行利率为 2.43%，环比下降 0.17 个百分点；加权平均发行利差为 91.93BP，环比收窄 5.43BP，多数省份发行利率利差均下行  城投境外债发行规模上升，发行利率环比上升。境内城投债发审趋严下城投境外债发行升温，4 月共 24 家主体发行 27 只城投境外债，发行规模环比增加 25.44%至 411.77 亿元，加权平均发行利率 5.57%；加权平均发行期限 2.85 年，穿透主体信用级别以 AA+级为主。  城投债收益率整体下行，重点省份信用利差多数收窄。4 月在中美关税博弈升级影响下利率债收益率整体下行，带动城投债收益率整体下行，各期限 AA+级城投债收益率平均下行幅度 10.13BP；1 年期城投债交易利差均收窄，3 年期、5 年期城投债交易利差均走阔，重点省份信用利差普遍收窄，非重点省份城投信用利差多数走阔。  信用分析  城投级别调整：根据公告消息，2025 年 4 月 5 日，东方金诚将上海北方企业（集团）有限公司的主体评级由AA+上调至 AAA，展望级别维持稳定。  异常交易情况：43 家城投主体的 45 只债券发生 83 次异常交易，数量、规模、异常交易次数均环比下降。  提前兑付及到期回售情况  年内城投债到期及回售规模超 3 万亿元，129 家城投提前兑付债券本息。若带有回售条款的债券按 70%的真实回售比例行权，年内共有 32268.18 亿元城投债面临到期或回售。共 129 家城投企业 136 只债券提