食品饮料行业周报：关注细分赛道旺销催化，及新业态/新叙事对边界预期的延展

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 酒类板块：近期飞天茅台批价小幅回落，我们认为系正常月内节奏的波动震荡，与其发货节奏相关，我们维持淡季飞天茅台批价围绕 2100-2200 元震荡的判断。近期临近端午，从渠道沟通来看，普遍认为端午同春节、中秋&国庆相比并非突出的旺季，礼赠需求并不会集中于酒类产品。我们预计端午动销会延续淡季的趋势、即小幅下滑，系聚饮等刚需仍会平稳兑现，但商务礼赠考虑到当下实体商务氛围&各地常规巡视/八项规定指导预计仍会相对承压。 综合来看，我们维持行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中 14 年下半年至 15 年，该时期行业景气度不再断崖式回落、尤其淡季动销绝对量占比相对较低，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。 考虑产业层面已处于磨底阶段，白酒能受益于相对低估值具备防御性+潜在内需刺激预期+主动权益基金仍小幅低配，我们仍看好板块的配置意义、尤其是在市场风偏波动的时期。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，品牌力、渠道力势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒泸州老窖、古井贡酒，以及弹性次高端），赔率仍可观、成长性前景较强。 建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机。主要系：1）啤酒行业在低基数背景下逐步进入旺季，具备潜在高频销量跟踪催化。2）黄酒行业提价催化后大单品化趋势逐步成型，高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，新品年轻化培育等同样值得关注。 休闲零食：伴随着渠道变革、品类创新，行业维持高景气度。本周三只松鼠举办“三生万物”全域生态大会，宣布未来要成为中国领先的全品类、全渠道制造型自有品牌零售商。同时，为给消费者带来覆盖全生活场景的产品，其宣布将推出新业态全品类生活馆和一分利便利店。此前万辰集团、鸣鸣很忙陆续官宣“省钱超市”业态，单一零食转型多品类超市、以及自有品牌占比提升趋势愈发清晰。回顾过去每一轮休闲零食渠道变革均是围绕提升供应链效率、提供更优质的商品和服务进行，渠道商在此过程中持续积累消费者信赖，形成扎实的品牌力，带动自有品牌转化。展望后续，我们认为渠道议价权或将持续提升，但具备创新品类优势、大单品品牌优势的企业仍可实现收入增长同时维持合理的利润率。当下需关注健康食材放量。推荐卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。以无糖茶、养生水为代表健康品类不断涌现，为企业带来新的增长点。同时功能饮料、运动饮料等品类持续拓展应用场景、强化消费者教育，持续提升渗透率。尽管行业新品持续涌现、且吸引大量竞争对手入局，同质化竞争加剧，但具备品牌、渠道优势龙头企业仍稳扎稳打，通过上新口味及增大包装等形式吸引消费者复购，保持较好的增长态势。持续推荐基本盘稳健+第二曲线高成长的个股东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：餐饮需求有待改善，景气度处于底部企稳阶段。伴随着居民端结构性升级、餐饮端定制化需求增长、企业针对性的内部变革成效逐步显现，龙头业绩实现韧性增长。推荐逆势提升份额&持续变革求增长的龙头海天味业、海外市场快速扩张&糖蜜成本下行贡献业绩弹性的安琪酵母。建议关注产品、渠道调整后的颐海国际，小 B 仍有挖潜空间。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：关注细分赛道旺销催化，及新业态/新叙事对边界预期的延展............................... 3 二、行情回顾.................................................................................... 3 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 7 五、风险提示.................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 周度行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 4 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 4 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................ 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ...................................................... 6 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 6 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 7 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................. 7 图表 13： 近期上市公司重要事项 .................................................................. 7 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取