资金跟踪系列之一百六十九：两融继续回流，北上与ETF均有所净流出

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百六十九 两融继续回流，北上与 ETF 均有所净流出 2025 年 05 月 19 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250512-20250516)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回升)。对于国内而言，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场交易热度有所回落，中证 500、创业板指、深证 100 的波动率均回升，其他主要指数的波动率均有所回落。行业上，纺服、商贸零售、军工、轻工、机械、交运、汽车、化工、通信、银行等板块的交易热度均处于 80%分位数以上，各类板块的波动率均处于 80%历史分位数以下。 ➢ 机构调研：电子、医药、家电、食品饮料、机械、计算机等板块调研热度居前，农林牧渔、机械、消费者服务、传媒、非银、军工等板块调研热度仍在上升。 ➢ 分析师预测：全 A 的 25/26 年净利润预测被再度上调。行业上，石油石化、建材、医药、轻工、建筑、消费者服务、交运等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证 50、沪深 300 的 25/26 年净利润预测均被上调，创业板指的25/26 年净利润预测均被下调，中证 500 的 25/26 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘/中盘成长/价值的 25/26 年的净利润预测均被上调，小盘成长与小盘价值的 25/26 年的净利润预测分别被上调/下调。 ➢ 北上资金活跃度有所回落，北上整体净卖出 A 股。综合前 10 大与陆股通持股 3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入汽车、机械、通信、化工等板块，主要净卖出食品饮料、电力及公用事业、有色、传媒、农林牧渔等板块。上周(20250512-20250516)北上近 5 日日均买卖总额和占比均回落。基于前 10大活跃股口径，北上在通信、金融、汽车、电新、交运、军工等板块的买卖总额之比上升，在电子、食品饮料、计算机、有色、电力及公用事业、家电等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、汽车、机械、医药、通信等板块，主要净卖出食品饮料、电力及公用事业、有色、传媒、农林牧渔等板块。 ➢ 两融活跃度略回落，但依然处于 2025 年 3 月下旬以来的高点。上周(20250512-20250516)两融净买入 24.19 亿元，行业上，主要净买入机械、医药、军工、通信、非银等板块，净卖出汽车、计算机、电子、传媒、建筑等板块。分行业看，银行、石油石化、钢铁、交运、建材、电新等板块融资买入占比上升。风格上，两融主要净买入大盘/中盘成长、小盘价值。 ➢ 龙虎榜交易热度继续回落。上周(20250512-20250516)龙虎榜买卖总额以及龙虎榜买卖总额占比均回落。行业层面，纺服、商贸零售、化工、交运、石油石化、机械等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 ➢ 主动偏股基金仓位有所回落，以个人 ETF 作为代理变量显示：基民再度净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250512-20250516)主动偏股基金主要加仓非银、农林牧渔、传媒、电力及公用事业、煤炭、食品饮料等板块，主要减仓汽车、电子、医药、商贸零售、消费者服务、有色等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模有所回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的 ETF 再度被净赎回，行业上，与科技、军工等板块相关的 ETF 被净申购，与医药、消费、金融地产、高端制造等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出医药、消费、高端制造、新能源等板块。另外，上周机构持有为主的 ETF 被净赎回，且以宽基 ETF 为主。值得关注的是，一方面，两融活跃度略回落但继续净流入，但龙虎榜交易热度延续回落，相应地，基于我们的测算，北上整体重新净流出，主动偏股基金仓位回落，ETF 继续被净赎回，其中仅科创 50ETF 仍被净申购；另一方面，ETF 和北上的买入共识度维持低位，两融和龙虎榜的买入共识度继续小幅回升，即个人投资者内部的共识度进一步小幅回升。这意味着市场各类参与者的活跃度均不同程度回落，而以两融为代表的个人投资者依然是边际主要买入力量，市场可能阶段面临交易扰动，后续关注两融的回补的持续性以及其他参与者能否逐步回流。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 研究助理 季宏坤 执业证书： S0100124070013 邮箱： jihongkun@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250518：当下是相对不重要的-2025/05/18 2.市场温度计系列之三十二：个人情绪继续回落，机构情绪震荡上行-2025/05/17 3.资金跟踪系列之一百六十八：两融重新回流，北上继续买入-2025/05/12 4.A 股策略周报 20250511：修复之后，关注变化-2025/05/11 5.市场温度计系列之三十一：情绪指标显示市场或延续偏弱走势-2025/05/10 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 ................................................................................................................... 4 1.1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回升 .................................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 ..................................................................................................................................................................................................