非银行业：《推动公募基金高质量发展行动方案》分析

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持《推动公募基金高质量发展行动方案》分析国联民生证券非银研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年05月18日目录第一部分第二部分第三部分第四部分新规有望驱动基金公司由重规模转向重回报新规重构考核与激励约束机制，有望重塑行业配置投资建议风险提示1、新规有望驱动基金公司由重规模转向重回报◥ 进一步推进浮动费率机制改革，深化降费让利。此次《推动公募基金高质量发展行动方案》，以下简称《行动方案》，全面建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。对新设立的主动管理权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，在未来一年内，行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%。同时强化业绩比较基准的约束作用。稳步降低基金投资者成本。出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金的认申购费和销售服务费。◥ 《行动方案》全面强化长周期考核与激励约束机制。改革基金公司绩效考核机制。全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。对高管的考核：基金投资收益指标考核权重不低于50%；对基金经理的考核：基金产品业绩指标权重不低于80%，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%。对三年以上产品业绩低于比较基准超过10pct的基金经理显著降低薪酬；业绩超过比较基准的基金经理适度提高薪酬。◥ 在产品发行方面，《行动方案》提出要大力提升权益基金产品占比，突出权益类基金发行导向。权益类产品创新方面，《行动方案》提出，1）推出更多与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品；2）大力发展各类场内外指数基金；3）持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金；4）研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品。此外《行动方案》还提出优化权益产品注册发行安排，股票ETF产品5日内完成注册；主动管理类权益和场外成熟宽基指数产品10日内完成注册；有一定比例股票仓位二级债基和偏债混产品15日完成注册。4资料来源：证监会，国联民生证券研究所◥ 限制基金经理管理规模，修订基金经理兼任私募资管计划。合规管理方面，公募改革新规针对流动性风险防控、长期投资行为引导、合规行为管理、声誉管理等方面拟出台一系列政策文件，重点提出建立常态化逆周期调节机制、约束单个基金经理的管理产品数量与规模，提出将修订《基金经理兼任私募资管计划指引》，预计将限制公募基金经理兼任私募资管计划。此外《行动方案》还要求基金公司完善声誉管理机制，强化预期引导能力。◥ 强化核心投研能力建设。建立基金公司投研能力评价指标体系，引导基金公司持续强化人力、系统等资源投入，加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式，做大做强投研团队。鼓励基金公司加大对人工智能、大数据等新兴技术的研究应用，支持符合条件的基金公司设立科技及运营服务子公司。支持基金公司依法实施员工持股等长效激励措施，提升核心团队稳定性。◥ 优化行业发展格局。支持优质头部基金公司业务创新发展，促进资产管理和综合财富管理能力双提升。制定中小基金公司高质量发展示范方案，支持特色化经营、差异化发展。◥ 建立代销机构分类评价机制，继续优化行业生态。基金代销方面，公募改革新规提出建立基金销售机构分类评价机制。将权益类基金保有规模及占比、首发产品保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模等纳入评价指标体系。对分类评价结果靠前的基金销售机构，在产品准入、牌照申请、创新业务等方面依法优先考虑。督促基金销售机构完善内部考核激励机制，加大对保有投资者盈亏情况的考核权重。5资料来源：证监会，国联民生证券研究所2、新规重构考核与激励约束机制，有望重塑行业配置7◥ 当前主动权益基金业绩基准以沪深300指数和中证800指数为主。截至2024年末，主动权益基金规模合计3.7万亿，占全部非货基金的规模比重为20.5%。统计所有主动权益基金的业绩基准，当前主动权益基金业绩基准以沪深300和中证800为主，规模分别为1.9万亿和6558亿，规模占比分别为52.2%、17.8%。截至2024年末主动权益基金业绩基准情况资料来源： Wind，国联民生证券研究所规模（亿元）占比数量占比沪深3001924052.2%282057%中证800655817.8%78016%中证50014053.8%1603%其他967626.2%121324%合计36880100.0%4973100%8◥ 3年维度主动基金表现欠佳，预计新规落地后面临较大压力。分时间维度来看，经测算，截至2024年末，3年期维度主动权益基金中业绩低于基准10%的基金规模占比为57.1%，5年期维度占比为8.3%，10年期维度占比为3.6%。22-24年间部分基金重仓行业深度回调，致使大部分主动基金近3年业绩表现不理想，预计新规落地后，此类基金的基金经理薪酬将面临较大调整压力。业绩低于基准10pct基金统计1年3年5年10年规模（亿元）12343196171826324规模占比33.5%57.1%8.3%3.6%数量（只）1719237140488数量占比34.6%58.6%16.4%12.1%时间维度截至2024年末业绩低于基准10pct主动权益基金统计资料来源： Wind，国联民生证券研究所注：图中占比分母为截止到2024年末的所有1年/3年/5年/10年的主动权益基金产品规模9◥ 以沪深300为业绩基准的基金三年维度超半数跑输基准10%。统计以沪深300为业绩基准的主动权益基金收益，三年维度跑输基准规模占比达55%，数量占比为50%。以中证800为业绩基准的主动权益基金，三年维度跑输基准10%的基金规模占比达52%，数量占比为45%。截至2024年末以沪深300为业绩基准的主动权益基金业绩三年维度超半数跑输基准10%资料来源： Wind，国联民生证券研究所一年规模（亿元）占比数量占比沪深300678335%100336%中证800 221734%28937%其他334330%42731%总计123431719三年规模（亿元）占比数量占比沪深3001052255%141350%中证800 341552%35045%其他568051%60844%总计196172371五年规模（亿元）占比数量占比沪深3008975%2429%中证800 1032%243%其他8267%13810%总计1826404十年规模（亿元）占比数量占比沪深3002251%542%中证800 10%10%其他981%332%总计32488◥ 新规落地后投资策略或将向基准靠拢，部分低配行业有望获得增配。经测算，1年、3年维度跑赢业绩基准的基金规模仅为26.0%、20.8%，数量占比为22.0%、18.0%，当前主动权益基金跑赢业绩基准的难度较大，新规落地后业绩基准考核加强，或将对基金经理行为造成影响，行业配置有望更为均衡，部分低配行业获得增配。10截至2024年末业绩跑赢基准主动权益基金统计业绩跑赢基准产品统计1年3年5年10年规模（亿元）95867148173538310规模占比26.0%20.8%78.6%93.0%数量（只）10937301751606