中科海讯(300810)水声领域核心供应商，拓展水声大数据等多增长极

2025 年 05 月 16 日 强烈推荐（首次） 水声领域核心供应商，拓展水声大数据等多增长极 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：31.88 元 公司是水声领域核心供应商，在水声高性能信号处理平台、无人平台、水声大数据应用领域积极开拓，并取得了丰硕成果。在两会首次将“深海科技”列为新兴产业的背景下，预计后续将呈现快速增长态势。 ❑ 水声领域核心供应商，拓展水声大数据、无人平台等多增长极。公司是一家立足于海洋工程和水声工程领域的高科技上市企业，专注于高性能信号处理平台、声纳系统、仿真系统和大数据应用等产品的研制开发，已成为国内水声装备产品的重要研制生产单位。近年来，公司结合新兴技术发展，在水声高性能信号处理平台、无人平台、水声大数据应用领域积极开拓，并取得了丰硕成果。 ➢ 信号处理平台（基石业务）：公司信号处理平台业务源于中科院声学所技术成果转化。第三代产品持续批量交付，新一代异构高性能信号处理平台已完成研制，未来具备更新换代的可能性。 ➢ 水声大数据：公司研制的水声大数据系统通过对最终用户各平台进行水声数据采集和处理，建立数据流转体系并形成了相关标准。2023 年，公司已获得批量订单并于 24 年完成某型数据采集与处理系统交付。 ➢ 声纳系统：公司具备声纳设备方面全系统设计生产能力，近年来根据用户需求完成了前视声纳、智能声纳、拖曳阵声纳等系统级产品的研制。公司某型前视避碰声纳系统 23 年已获得批量订单；智能声纳系统 23 年已完成样机研制，2024 年，公司某型智能声呐系统已顺利完成验收。 ➢ 无人探测系统：主要产品包括水面无人艇自主探测声纳系统、水下无人自主航行器及声纳探测系统。2023 年，某型无人艇自主探测声纳系统产品已获得批量订单，并已经完成了不同口径小型 UUV、无人集群智能探测样机的研制。2024 年，某无人自主收放系统批量交付，这是公司在无人探测系统方向首次获得批量订单。 ➢ 声纳模拟仿真系统：声纳模拟仿真系统建立通用的仿真体系结构、现场模拟仿真系统，使训练人员在一种接近真实的海洋及操作环境中进行训练。2024 年，基于某对抗训练系统成果转化的仿真模拟评估平台、仿真推演系统已完成交付。 ➢ 数据中心：数据中心类产品是公司水声大数据业务、信号处理平台类业务的深化和拓展。根据 2024 年年报及公告，公司已完成了用户某数据计算中心项目二期中标（中标金额约 1.6 亿元）。后续计划针对各试训基地、科研院所和保障机构等单位的多级数据计算中心建设进行市场开拓。 ❑ 两会首提“深海科技”新兴产业，深海装备预计核心受益。根据新华网发布的 2025 年两会《政府工作报告》，报告提出“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”，这是“深海科技”首次在两会报告被列为新兴产业，深海领域获得政府高度重视。深海是“新域”作战的新领域之一，建立水下攻防体系是海军信息化+新域新质作战力量建设应有之义。其中 ➢ 以水声装备为主的深海感知链、通信网等反潜作战网络建设：根据QYResearch 的统计及预测，2022 年全球军用声呐市场销售额达到了 20 基础数据 总股本（百万股） 118 已上市流通股（百万股） 114 总市值（十亿元） 3.8 流通市值（十亿元） 3.6 每股净资产（MRQ） 6.7 ROE（TTM） -4.7 资产负债率 29.9% 主要股东 宁波梅山保税港区中科海讯科技投资合伙企业(有限合伙) 主要股东持股比例 29.26% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -17 44 76 相对表现 -21 45 68 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -50050100150200May/24Sep/24Dec/24Apr/25(%)中科海讯沪深300中科海讯（300810.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 亿美元，预计 2029 年将达到 44 亿美元，CAGR 达到 12.4%。亚太预计是最大的市场，占有大约 47%份额，中国的军用声呐市场在 2023 年达到了 3.6 亿美元，预计 2030 年将达到 8.2 亿美元，复合增长率为 12.2%。 ➢ 以无人装备为主体的水下移动平台：根据 Emergen Research，全球水下无人航行器（UUV）市场规模在 2020 年达到 19.6 亿美元，预计在预测期（2021-2028 年）内收入年复合增长率 15.8%，预计于 2028 年达到 62.2 亿美元。 ❑ 公司近年业绩受下游需求调整、审价等因素影响，24 年审价、回款好转。公司营收 2023 年受审价一次性核减影响出现下滑，全年营收为 1.65 亿元（同比-24.52%），若剔除审价调减因素影响，公司实际 23 年营收达到 3.23 亿（同比+48.31%）。受审价核减以及计提信用减值损失 7,887.57 万元等因素影响，归母净利润亏损 1.57 亿。根据公司发布的 24 年年报，利润端大幅减亏，24年归母净利润亏损 0.26 亿（同比减亏 1.31 亿）。近年信用减值损失不断计提，截至 24 年底，考虑审价调整后，公司应收账款账面余额为 6.17 亿元，坏账准备余额为 2.14 亿元。而该部分计提的信用减值损失对应应收账款坏账风险较低，若能够收回，或将带来利润表的回正和好转。 ❑ 推出股权激励计划，充分彰显增长信心。公司于 2025 年 5 月 12 日发布股权激励草案，拟向 78 名激励对象一次性不超过 148.91 万股限制性股票（约占总股本 1.26%），授予价格均为每股 17.28 元/股。归属条件方面，1）25 年满足下列两个条件之一：①以 2024 年营业收入为基数，2025 年营业收入增长率不低于 15%；②2025 年净利润为正。1）26 年满足下列两个条件之一：①以 2024 年营业收入为基数，2026 年营业收入增长率不低于 30%；②2026 年净利润不低于 2000 万元。股权激励计划的推出将有助于保持管理层和核心骨干员工长期持续的积极性，也彰显了公司对未来业务快速拓展和业绩提升的信心。 ❑ 盈利预测：预测 2025-2027 年归母净利润预测达到分别为 0.18 亿、0. 29 亿和 0.43 亿元，对应 PE 分别为 207/131/88 倍，首次给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：下游需求波动风险，项目招标中标节奏波动，审价、应收账款回款进度不及预期带来业绩波动等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 165 240 347 436 492 同比增长 -25% 46% 45% 26% 13% 营业利润(百万元) (187) (33) 22 35 52 同比增长 -1371% -83% -167% 59% 50% 归母净利润(百万元) (157) (26) 18 29 43 同