教育及招聘行业业绩综述25Q1复盘及25Q2策略：左手高股息业绩股，右手布局AI弹性标的

2025年5月16日左手高股息业绩股，右手布局AI弹性标的——教育及招聘行业业绩综述25Q1复盘及25Q2策略行业评级：看好分析师段联分析师刘梓晔分析师马莉邮箱duanlian@stocke.com.cn邮箱liuziye@stocke.com.cn邮箱mali@stocke.com.cn证书编号S1230524030001证书编号3S1230524090016证书编号S1230520070002分析师陈钊分析师冯翠婷邮箱chenzhao01@stocke.com.cn邮箱fengcuiting@stocke.com.cn证书编号3S1230524090008证书编号S123052501000121、教育板块Q1业绩整体复盘：职教长训体现逆周期特性表现超预期， K12竞争修复对利润率的压制仍是主线，企培收款降速蕴含风险，成人留学存在负增长压力2、逆周期职教（东方教育）的春招超预期vs K12（竞争因素）、公考（竞争因素） 、企培（宏观冲击）的收款增速下滑所蕴含的隐忧职业教育Q1（春季）的大超预期：我们预计东方教育春招增长较大幅度超出市场预期，背后两大驱动①四校生大回流、②公办竞争减弱均与经济下行周期相关，预计秋招（6月下旬起）仍将额外受益职教高考红利，公司当前体现出困境反转特征。K12竞争修复仍是主线，部分K12（A股Q1及中概寒假业绩）利润率走弱，板块呈现分化特征：我们仍然建议优选扩张及招生爬坡具备alpha能力，且线上业务占比较低的公司。企业培训（顺周期属性强，收款负增长蕴含风险）：行动教育继24Q4收款增加11%yoy后25Q1转为-34%，而Q2起中美贸易摩擦影响可能落地，公司华南地区客户涉出口业务较多，收款增速可能持续受到影响。公考考编（竞争仍未出清）：行业整体趋势显示中小机构的增加下竞争仍未出清。3、投资建议（有趣的线索值得思考和挖掘）：相关推荐公司背后业绩驱动/催化线索及值得持续追踪挖掘的要点• 持续推荐：强业绩高股息的东方教育：（1）超预期的驱动：①目前就业环境下，高中、中职、技校、中专等四校生的肄业生，毕业生对于单纯学历VS就业有效性的预期、就业目标可能产生较大变化 ②普高率提升后而高等学位增速较慢，高考录取率若下降可能导致公司回流生源增加 ③公办招生补贴退坡后竞争可能出现减弱 ④职教高考政策对公司秋招持续利好（2）如何追踪/验证相关线索：6月中旬面向初中毕业生为主的秋招旺季开启后，是否仍保持快速超预期的招生增速• 持续推荐：好未来（TAL.N），静待利润充分释放拐点 好未来：寒假收入增速40%+yoy但利润端大幅低于市场预期（我们预计主要系网校及学习机等亏损业务放量增长所致），但公司仍然属于双减后扩张能力及空间最优K12教培，我们预计公司线下业务经营健康，若亏损业务能够更加注重增长及利润率的平衡，基本面改善空间巨大。• 建议关注：AI+教育Q2的催化释放（豆神教育+盛通股份）• 豆神教育：(1)超预期驱动：AI Class体验目前较为领先，有望革命大语文录播课市场，产品有望正式发售（2）如何追踪/验证相关线索：AI Class有望正式发售，数据能否体现爆发式增长• 盛通股份：（1）超预期驱动：①受益童美闭店后的学员转移；② 素养业务的孵化开业（目前以川渝地区首发）（2）追踪验证: 若Q2童美学员持续转移至乐博，乐学经历暑招爬坡，利润率提升是否在H1业绩可见。• 风险提示：利润率释放不及预期；招录类考试政策变动风险；宏观经济形势变动风险；政策变化及学生偏好变化影响招生的风险；竞争格局恶化风险。K12：需求侧稳健，但供给侧表现分化01Partone301014 教育需求仍有韧性，行业主要公司收入保持较快增长但增速分化•根据国家统计局，2025年一季度和2024年一季度相比较，教育文化娱乐支出占比稳步提升，刚需消费凸显韧性。•K12教培公司中，2025年一季度部分公司收入保持较快增长，其中K9非学科增速＞高中增速（K9产能扩张节奏快于高中）。我们预计，K12教培公司收入在需求韧性支撑下仍保持较快增长，但由于业务规模基数、拉新能力、产品定位差异化等因素影响下，收入增速呈现分化。图：居民人均消费支出结构中，教育文化娱乐需求仍有韧性资料来源：国家统计局，公司公告，wind，浙商证券研究所图：K12教育季度收入增速24期-25Q1呈现分化营业收入1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25新东方（千美元）754,153860,5711,100,021869,6001,207,2861,136,6791,435,4161,038,6361,183,055YOY23%64%48%36%60%32%30%19%-2%好未来（千美元）268,986275,440411,931373,506429,563414,187619,361606,446610,239YOY-50%23%40%61%60%50%50%62%42%高途（千元）707,292703,094789,413761,014946,8851,009,7971,208,2531,388,621YOY-2%31%30%21%34%44%53%82%学大教育（千元）518,719732,825541,816419,276705,296914,618626,903538,980863,683YOY4%31%32%27%36%25%16%29%22%科德教育（千元）169,839186,727204,239210,441187,598182,576208,285216,682183,348YOY-9%-8%2%2%10%-2%2%3%-2%昂立教育（千元）189,278217,917306,051252,487279,032286,390399,848264,330309,118YOY-5%48%54%18%47%31%31%5%11%盛通股份（千元）595,986568,655633,045598,287483,354527,443493,537540,933454,335YOY16%14%-7%10%-19%-7%-22%-10%-6%豆神教育（千元）156,429307,243176,064353,079190,859139,172226,991199,807189,650YOY-7%26%-11%-12%22%-55%29%-43%-1%卓越教育（千元）188,860300,454317,444784,557YOY-30%35%68%161%思考乐教育（千元）251,323319,291399,113453,214YOY31%52%59%42%K1K1201015资料来源：公司公告，wind，浙商证券研究所归母净利润1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25新东方（千美元）95,36262,091189,31850,158104,71636,931264,73235,541113,344YOY-200%-139%126%183%10%-41%40%-29%8%利润率13%7%17%6%9%3%18%3%10%同比变动28%38%6%3%-4%-4%1%-2%1%好未