海外债市系列之三：美国国债市场图谱

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外债市系列之三美国国债市场图谱核心观点固定收益专题研究证券分析师：陈笑楠证券分析师：季家辉021-60375421021-61761056chenxiaonan@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980524080001S0980522010002证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.69企业/公司/转债规模(千亿)69.5/24.0/7.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金观察，货币瞭望：降准降息落地，资金面适度宽松》 ——2025-05-16《海外债市系列之二-历史上的主权债务危机》 ——2025-05-14《公募 REITs 一季报全透视-韧性领航，分红突围》 ——2025-05-12《债海观潮，大势研判——超长信用债攻守兼备》 ——2025-04-30《2025 年 5 月转债市场研判及“十强转债”组合》 ——2025-04-30美国债券市场概况：作为全球规模最大的固定收益市场，美国体量显著领先于中国、日本等主要经济体，其规模在全球固定收益市场中的占比近 40%，形成绝对主导地位。从债券品种来看，美国债券市场呈现出高度丰富的多样性，其中美国国债作为市场支柱，存量规模超 60%，远超其他债券品种，在市场中占据压倒性优势。美国国债详述：美国国债以美国政府信用为基础，由美国财政部代表美国联邦政府发行，用于满足美国联邦政府的各项公共财政支出需求，包括弥补财政赤字、筹集建设资金等。从流通属性上划分，美国国债可分为流通国债与非流通国债。根据期限和结构不同，美国流通国债又可以分为五类：短期国库券、中期国债、长期国债、通货膨胀保值债券和浮动利率债券。从投资者类型划分，主要包括美联储、国内投资者、海外投资者、其他投资者。其中，国内投资者主要包括美联储、商业银行、共同基金、养老金和保险公司、州和地方政府、个人投资者。海外投资者主要包括外国政府和央行、主权财富基金、国际资管机构。其他投资者则包含了对冲基金、债券 ETF、一级交易商。一级发行概览：从影响美国国债发行的因素来看，一方面美国国会通过的债务上限规定了美国政府举债的总规模；另一方面美国财政部会根据自身的支出和收入情况，以及对未来经济形势的判断，设定 TGA 余额的目标范围，对国债发行形成“软约束”。从国债招标流程来看，美国国债一级市场拍卖分为四个步骤：美国财政部发布国债发行公告；投资者通过 Treasury Direct账户、经纪人或金融机构提交投标；财政部根据投标结果，确定最终发行利率和发行价格；中标投资者按发行价格支付债券款项，并获得债券。从美国国债一级配售结果来看，对于中长期美债来说，2015 年后投资基金获配份额显著上升，超过交易商成为第一大配售主体。对于短期国库券来说，交易商为一级市场配售的主要机构，但 2020 年后配售占比有所下降。投资基金获配份额逐年上升，2024 年成为第二大获配机构。二级市场总览：数据显示，美国国债在交易规模与换手率方面显著优于其他债券品种，在全球债券市场中也呈现出绝对的流动性优势。聚焦美国国债细分品类，中长期国债在成交量与换手率上明显高于短期国债及其他品类，成为推动美国国债市场高流动性的核心力量。风险提示：货币政策调整风险，政府债务过度扩张引发信用风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美国债券市场概况 .............................................................. 5总体情况：全球最大的固定收益市场 ...................................................... 5品种繁多，国债占比六成 ................................................................ 6美国国债详述 .................................................................. 8美国国债品种分类 ...................................................................... 9美国国债投资者结构 ...................................................................11美国国债一级市场总览 ......................................................... 17影响美国国债发行的两大限制 ...........................................................17一级招标流程 ......................................................................... 18一级招标投资者结构 ...................................................................19美国国债二级市场总览 ......................................................... 20美国国债交易特征 ..................................................................... 21各期限品种交易特征 ...................................................................23美国国债走势复盘 ............................................................. 25风险提示 ..................................................................... 27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国及全球各国债务证券市场规模 ...................................................... 5图2： 美国及全球各国债务证券市场规模占比 .................................................. 5图3： 美国债务证券总规模变化及同比增速 .................................................... 6图4： 美国债券市场债券品种分类 .