2025年4月经济数据点评：政策发力，经济稳增向好

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明固收定期报告hyzqdatemark证券分析师廖志明SAC：S1350524100002liaozhiming@huayuanstock.com联系人政策发力，经济稳增向好——2025 年 4 月经济数据点评投资要点：4 月消费改善。4 月社会消费品零售总额 3.7 万亿元，同比增长 5.1%，环比增长 0.2%。4 月升级类商品与绿色消费成为核心驱动力，金银珠宝、体育娱乐用品、家用电器、家具分别同比+25.3%/+23.3%/+38.8%/+26.9%。1-4 月服务零售额同比增长 5.1%。投资增速略微放缓。1-4 月全国固定资产投资（不含农户）14.7 万亿元，同比增长4.0%，增速较 1-3 月份放缓 0.2pct。前四个月全国基础设施投资同比增长 5.8%，制造业投资同比增速达 8.8%。房地产行业整体仍承压，但结构性改善信号显现，1-4月新建商品房销售面积同比降幅较一季度收窄 0.2pct 至 2.8%。4 月出口数据展现出较强韧性，在复杂国际环境中实现超预期增长。4 月在对美出口总值（人民币计价）大降达 20%的情况下，人民币计价出口金额增速达 9.3%。前 4个月累计出口总值增长 7.5%，较一季度加快 0.6 个百分点。前 4 个月，我国对东盟出口总值同比增长 12.6%，对欧盟出口总值同比增长 6.1%，有效对冲了对美国出口的降幅。工业生产保持稳步增长。2025 年 4 月，全国规模以上工业增加值实现 6.1%的同比增幅。4 月分领域看，制造业增加值同比增长 6.6%，采矿业同比增长 5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 2.1%。从累计看，1-4 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.4%，较 1-3 月份减缓 0.1pct。物价增长有待修复。4 月 CPI 同比下降 0.1%，主要受国际油价下行传导影响，但环比由降转涨 0.1%，得益于食品与服务业回暖。4 月核心 CPI 同比稳定在 0.5%的扩张区间。4 月 PPI 同比下降 2.7%，降幅较上月扩大 0.2 个百分点，主要受国际大宗商品价格下行的影响。2025 年 4 月中国经济在外部冲击加剧的背景下展现出强劲韧性。主要经济指标呈现"内需暖、生产稳、结构优"的特征。当前经济运行仍存在内生动能不足、企业盈利承压等挑战。但是整体而言，国内消费稳步复苏，地产缓慢企稳，股市缓慢上涨，我们坚定预判 2025 年中国经济内在企稳。降准降息落地，存款利率下调，对利率债偏空，关注信用债。美对华关税已大幅下调，经济担忧减弱，2025 年经济有望企稳，当前我们对利率债偏空，防止“坐过山车”。倘若后续关税进一步降回年初水平，超长利率债可能有 20BP 级别调整。关税大降后，维稳银行净息差的优先级可能提升，商业银行债券投资面临深刻倒挂问题，有必要由短及长推动长债收益率适度上行。不过，近期主要银行三五年定期存款利率明显下调，对三五年期信用债构成支撑，关注收益率 2%以上的 5Y 信用债机会。2025 年纯债投资需如履薄冰，多看股票及转债机会，关注港股金融机会。风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。2025 年 05 月 22 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 12页内容目录1. 4 月消费和投资稳定增长，出口持续高速增长............................................................. 51.1. 增量政策持续支撑消费数据改善...............................................................................51.2. 投资增速略微放缓.....................................................................................................61.3. 4 月出口总值较快增长.............................................................................................. 72. 生产端保持稳定增长.....................................................................................................83. 物价增长有待修复........................................................................................................ 94. 投资建议：4 月经济增长平稳，2025 年经济有望内在企稳....................................... 115. 风险提示.....................................................................................................................11源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 12页图表目录图表 1： 2025 年 4 月主要经济数据..................................................................................4图表 2： 4 月出口维持较高增速（%）............................................................................. 5图表 3： 4 月限额以上单位商品零售类值当月同比增速（%）.........................................5图表 4： 固定资产投资完成额累计同比（%）..................................................................6图表 5： 基础设施投资（不含电力等）累计同比（%）...................................................6图表 6： 制造业投资累计同比（%）................................................................................ 6图表 7： 制造业子行业投资累计同比增速情况（%）.......................................................6图表 8： 各月份以人民币计价的出口总值当月同比增速（%）........