区块链行业稳定币的起源与野望：星火燎原，渐入佳境

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 区块链 稳定币的起源与野望：星火燎原，渐入佳境 稳定币指的是价值锚定各类法币的加密货币，作为区块链上的资产，稳定币的其优势是可以与加密货币项目（如 DeFi）在区块链基础设施层面深度融合，有非常好的网络扩展性。随着美国、中国香港等地传统金融机构发力 RWA 领域，推动了稳定币在传统支付市场应用的探索与深入。 稳定币某种程度上充当了加密货币市场“计价工具”的作用，这是对传统法币交易的一种补充甚至替代。稳定币诞生后不久，加密货币市场最主要的交易对是稳定币交易对，因此，稳定币在交易工具、价值流通等方面，充当着“法币”的作用。主流交易所（包括 DEX 去中心化交易所），比特币现货、期货交易对以 USDT 等稳定币为主，尤其是交易量更为大的期货合约，主流交易所正向合约（以美元稳定币为保证金的期货合约）几乎都是 USDT 交易对。 USDT 是最早一批发行的稳定币，由 Tether 公司足额储备资产锚定美元发行，是目前使用最广泛的稳定币。USDT 由 Tether 公司于 2014 年推出，1 USDT 锚定 1 美元。USDT 成为中心化交易所上市最早的一批稳定币，此后逐渐成为市场上使用最广泛的稳定币产品，主要用于加密货币现货、期货交易对。USDT 是一个由美元资产支撑的稳定币，公司称每枚代币都有 1 美元资产支撑，Tether 提供可审计的资产负债表，其中主要为现金类等传统金融资产。USDT 推出以来，规模持续保持较快的增长速度，这体现了市场对稳定币的底层实际需求，稳定币的出现可谓是“必然”。 目前有三类方式实现这种信用传递：中心化机构足额储备资产发行稳定币、基于区块链智能合约抵押加密资产发行稳定币、算法稳定币。对于稳定币来说，USDT 这种中心化机构发行的稳定币处于主导地位；第二类超额抵押和第三轮算法稳定币的机制在一定程度上并不直观，用户往往并不能很直接地感受到其稳定币产品的内在价值锚定逻辑，尤其是在加密货币价格剧烈波动时，用户对清算机制的作用结果并不能很直观预期这些因素都限制了后两者的发展。 RWA 成为推动加密货币市场发展的重要引擎，传统金融机构亦在积极采用稳定币，推动稳定币在传统支付市场发力。以代币化美国国债市场为例，主力基金 BUIDL 由贝莱德与 Securitize 合作推出、BENJI 则由富兰克林邓普顿推出，可见传统金融机构拥抱 RWA 已经逐渐成为趋势。 稳定币监管在逐渐推进过程中，目前稳定币是先发展、同时与监管进行磨合的过程中，虽然在发展历程中也经历过质疑，但伴随 BTC 进入主流资本市场，稳定币的发展有望提速。 风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0 商业模式落地不及预期。 增持（维持） 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 任鹤义 执业证书编号：S0680519040002 邮箱：renheyi@gszq.com 相关研究 2025 05 17年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 核心观点 ......................................................................................................................................................... 3 2. 稳定币的必然：沟通传统金融与 Web3.0 的桥梁 ................................................................................................ 4 2.1 稳定币的底层需求：链上的“法币”工具 ................................................................................................ 4 2.2 不仅是计价工具，更是沟通 Web3.0 与传统金融市场的桥梁 ...................................................................... 7 2.3 稳定币信用传递的三种模式 .................................................................................................................... 8 2.3.1．依赖传统经济市场传递信用：USDT .............................................................................................. 8 2.3.2．去中心化抵押资产发行的稳定币亦可获得市场信任 ...................................................................... 10 2.3.3．算法稳定币：充分信任区块链算法、目前规模较小 ...................................................................... 12 3. RWA：当下稳定币重要的应用领域 .................................................................................................................. 14 3.1 RWA 机构化趋势下，凸显稳定的重要作用 .............................................................................................. 14 4. 传统支付市场发力稳定币：支付、生息 ........................................................................................................... 16 5. 稳定币该如何监管？ ...................................................................................................................................... 17 风险提示 .................................................