固定收益专题报告：机构转债配置行为研究(三)，从转债持有人数据，看机构投资策略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容固定收益专题报告从转债持有人数据，看机构投资策略-机构转债配置行为研究（三）核心观点固定收益投资策略证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001证券分析师：赵婧联系人：吴越0755-22940745021-60375496zhaojing@guosen.com.cnwuyue8@guosen.com.cnS0980513080004基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.69企业/公司/转债规模(千亿)69.5/24.1/7.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国信证券-债券投资策略：持券待涨》 ——2025-04-29《 2025 年 4 月转债市场研判及“十强转债”组合 》 ——2025-04-01《2025 年 3 月转债市场研判及“十强转债”组合》 ——2025-02-28《2025 年 2 月转债市场研判及“十强转债”组合》 ——2025-02-05《固定收益专题报告-探究转债 ETF 扩容与市场表现的关系》 ——2025-01-07我们整理了转债公司 2024 年年报中披露的债券十大持有人数据，分析公募专户、个人、外资、保险、券商自营/资管、私募、年金、社保基金、信托、年金等机构的转债配置特点。机构资金属性（回撤要求、收益预期、负债端稳定性/流动性要求、信用资质要求等）决定其配置策略，个券的持有人结构与个券价格、余额、评级特征印证，亦可侧面了解市场对其定位和适配的转债策略。保险及社保基金：保险及社保基金明显超配高评级、大余额转债密集的电力设备、石油石化、钢铁、非银金融行业，对于弹性较弱的顺周期偏债型个券持有较多。低配农林牧渔、公用事业、电子、机械和轻工行业。超配中低价转债，高价转债中仅 5 只主题标签鲜明的 AA 级别转债有保险/社保出现。头部保险机构转债配置模式存在明显差异，部分持仓集中大余额标的，部分采取分散投资策略，换手率各异。公募专户：绝对收益导向，但评级规模比保险“下沉”。行业相对均衡，价格偏好 105-110 价格带，从具体个券看，有不少公募专户产品 2024 年实践转债信用替代策略。券商自营：大幅超配电力设备，偏好 115 元以下中低价格个券，但对高价的容忍度明显高于保险及社保基金。券商类投资者年底倾向于降低仓位。外资：超配电子医药电力设备和化工，低配金融和资源品，偏好 110-130 元平衡型转债，低配超低价和超高价，持有规模占转债余额比例较高的个券都有相当比例海外营收个人投资者：低配银行、煤炭、石油石化、建材等顺周期行业，超配计算机、基础化工、轻工制造、医药生物等小余额转债密集的行业。持仓个券偏高价。私募：低配价格弹性较小的建材、电力设备、有色、食品饮料、交运、石油石化等行业，超配化工、电子、轻工、机械、汽车、医药等小约标的较多、正股波动率较大的行业。价格偏好两头配置，结合具体个券可以推测，私募投资者对弹性的诉求较强，而弹性来源于博弈有信用资质瑕疵的转债发行人困境反转，或者高价转债相对于正股交易层面的优势（T+0 交易、流通盘更小）。各类型投资者中的主要转债市场参与机构见内文统计。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录从转债持有人数据，看机构投资策略 .............................................. 4保险及社保基金：顺周期比例显著高于其他持有人 .......................................... 5公募专户：绝对收益导向，但评级规模比保险“下沉” ...................................... 6券商自营/资管：偏好低价，对高价容忍度尚可 ............................................. 7外资：偏好平衡型转债，部分投资者换手较低 .............................................. 8个人投资者：低配顺周期，超配小余额 .................................................... 9私募：困境反转/股性获取弹性 ........................................................... 9其他机构情况说明 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 转债十大持有人数据中，各类转债投资者所投资个券所属行业分布情况 ...................... 5图2： 转债十大持有人数据中，各类转债投资者所投资个券价格分布情况 .......................... 5图3： 券商自营转债持仓季节性统计 .......................................................... 7图4： 券商集合理财转债持仓季节性统计 ...................................................... 7表1： 各类机构进入转债前十大持有人的次数及规模（亿元） .................................... 4表2： 保险机构进入转债前十大持有人情况统计 ................................................ 6表3： 部分保险机构转债持仓情况统计 ........................................................ 6表4： 公募专户进入转债前十大持有人情况统计 ................................................ 7表5： 券商自营/资管进入转债前十大持有人情况统计 ........................................... 8表6： 外资机构进入转债前十大持有人情况统计 ................................................ 8表7： 个人投资者进入转债前十大持有人情况统计（仅包含出现次数至少 3 次的个人投资者） ........ 9表8： 私募基金进入转债前十大持有人情况统计 ............................................... 10表9： 转债市场主要参与者个券配置特征总结 ................................................. 10请务必阅读