两轮科技牛市的对比复盘：科技浪潮更迭中的螺旋式上升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2025-05-21 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《全 A 及行业层面的盈利预测方法研究》 --20250512 《【东北策略】再论红利的必要性和终点》 --20250511 《【东北策略】AI+是时代主线》 --20250511 《【东北策略】出口向下，A 股向上》 --20250507 《【东北策略】北向资金分析方法论》 --20250505 [Table_Author] 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：宋心竹 执业证书编号：S0550525040002 songxz@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告/策略专题报告 科技浪潮更迭中的螺旋式上升 ---两轮科技牛市的对比复盘 报告摘要： [Table_Summary] 本报告聚焦美股纳斯达克与港股恒生科技指数，对比分析两轮科技牛市（90 年代互联网泡沫与当前 AI 浪潮）的市场特征、驱动因素及启示，为科技股投资提供跨市场视角。 一、美股科技牛市：从“四骑士”到“七巨头” 1. 当前 AI 牛市特征 市场表现：2022 年 11 月 ChatGPT 突破百万用户标志行情启动，纳斯达克 100 指数两年涨幅 84.5%，呈现“涨得多、调得猛、集中度高”特点。AI 技术加速资金流动，四次回调均伴随流动性或估值分歧，英伟达单股期间涨幅超 1000%。 驱动因素：技术层（ChatGPT 带动算力、模型、应用全产业链爆发，全球 AI 融资超 2000 亿美元）、盈利层（Mag7 净利润复合增速 22%，微软Azure 收入连续高增）、流动性层（美联储降息周期叠加《芯片法案》政策支持）三重赋能。 美股 Magnificent7（苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta、特斯拉）扮演了 AI 结构牛市的“市场发动机”。根据 AI 的算力、算法、数据这三大核心要素，可以把产业链布局分为算力基础层、算法平台层和数据应用层。三者的逻辑关系可以简单地类比成为“想致富，需要先修路，再建厂，后开店”的商业循环。 2. 90 年代互联网泡沫复盘 行情特征：1995 年网景 IPO 开启泡沫，纳斯达克指数五年涨 573%，2000年泡沫破灭后跌去 80%。“四骑士”（思科、微软、英特尔、戴尔）主导。 驱动与启示：互联网渗透率从 1%提升至 50%，政策推动叠加低利率催生泡沫，但技术革命奠定长期增长，全要素生产率提升印证科技对经济的深层贡献。 二、港股科技行情：本土“四大天王”的崛起 1. 行情复盘 恒生科技指数受美股科技浪潮外溢与南向资金驱动，2020 年疫情后一度涨 57%，2024 年 AI 复苏行情中传媒、电子、汽车等新经济行业权重提升，2025 年初恒生科技指数年内涨幅达 31%。 2. 驱动因素 资金面：2024 年南向资金净买入 8078 亿港元，外资因中国 AI 突破（如DeepSeek 模型）转向增持。 政策与技术：国家 AI 政策支持叠加 DeepSeek 降低算力成本，推动应用层落地，腾讯、阿里等“四大天王”加速 AI 与业务融合，资本开支自2024Q3 起反弹。 三、跨市场启示：科技投资的周期与逻辑 1. 产业规律：科技行情遵循“基建（算力）-平台（模型）-应用”传导路径，美股算力层（英伟达）领跑，港股聚焦应用层（腾讯 AI+社交、阿里 AI+电商）。 2. 投资逻辑：关注技术迭代、盈利韧性、估值安全垫。 风险提示：技术商业化不及预期；宏观经济波动；地缘政治风险；行业竞争加剧。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 策略专题报告 目录 1. 为什么要做对比 .................................................................................................. 4 2. 以美股科技为鉴：从“四骑士”到“七巨头” ...................................................... 5 1.1. 美股 AI 牛市的复盘 ................................................................................................................. 5 1.1.1. 市场表现复盘：涨得多、调得猛、集中度高 ............................................................................................ 5 1.1.1.1. 涨得多：技术奇点时刻打响科技股领跑发令枪 ........................................................................................ 6 1.1.1.2. 调得猛：AI 技术加速情绪资金流动 .......................................................................................................... 8 1.1.1.3. 集中度高：Mag7 领跑的结构牛市 ............................................................................................................. 9 1.1.2. 行情核心驱动因素：AI 技术革命的三重赋能体系 ................................................................................. 10 1.1.3. 用七巨头来描述这轮牛市.......................................................................................................................... 15 1.2. 回顾 90 年代互联网泡沫 ....................................................................................................... 18 1.2.1. 当时发生了什么 ..................................