金融债研究系列：商业银行二级资本债、永续债面面观

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月22日金融债研究系列商业银行二级资本债、永续债面面观专题报告 · 固定收益证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：季家辉 021-61761056jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：戴丹苗0755-81982379daidanmiao@guosen.com.cnS0980520040003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容商业银行二级资本债和永续债基本介绍01我国商业银行二级资本债基本概况02我国商业银行永续债基本概况03商业银行二级资本债、永续债收益率波动规律04目录投资展望05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、商业银行二级资本债和永续债基本介绍Ø 二级资本债定义：ü 遵循《商业银行资本管理办法（试行）》（已废止）和《商业银行资本管理办法》；ü 商业银行二级资本债，是指商业银行发行的、本金的清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后，股权资本、其他一级资本工具和混合资本债券之前的债券；Ø 重要条款：ü 次级条款；ü 减记条款：部分或全部减记；ü 赎回权：发行至少5年后方可赎回、有条件赎回、需经国家金融监督管理总局事先批准、至少提前1个月发出债券赎回公告；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二级资本债赎回条款Ø 主要特点：ü 根据《商业银行资本管理办法（试行）》和《商业银行资本管理办法》，二级资本债在距到期日前最后五年，可计入二级资本的金额，按100%、80%、60%、40%、20%的比例逐年减计，因此从补充资本角度考虑，满足条件时发行人更愿意选择行使赎回权；ü 期限通常是N+5，5+5最常见(86%)；ü 未赎回情况：2018年以来，共有408亿二级资本债未赎回，占可赎回债券1.8%；涉及到55个发行人，其中10个城市商业银行，45个农村商业银行。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二级资本债减记条款Ø 包商银行曾减记65亿“15包商银行二级”债券：ü 2019年5月24日，中国银行保险监督管理委员会决定对包商银行实行接管，接管期限一年；ü 2020年11月11日，包商银行接到《中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会关于认定包商银行发生无法生存触发事件的通知》。根据《商业银行资本管理办法（试行）》等规定，人民银行、银保监会认定我行已经发生“无法生存触发事件” ；ü 2020年11月13日，对已发行的65亿元“2015包行二级债”本金实施全额减记，并对任何尚未支付的累计应付利息（总计：585639344.13元）不再支付；表1：商业银行二级资本债和永续债条款对比永续债二级资本债受偿顺序仅在股权资本之前股权资本、其他一级资本工具和混合资本债券之前减记条款全部或部分减记全部或部分减记有条件赎回第5年及之后每年都可赎回仅赎回日票面利率基准利率+利差；基准利率每5年重置；固定利息发放发行人有权取消全部或部分本期债券派息，且不构成违约事件，并且利率不累积除非发生触发事件，债券本息不可递延支付或取消支付资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、我国商业银行二级资本债基本概况Ø 发行量及期限分布：ü 发行量：2013年至2024年十一年间，我国共发行商业银行二级资本债6.27万亿，年均5,225亿；ü 净融资额：近五年年均净融资额4,110亿；ü 期限集中在5+5（84%）和10+5（14%）；图1：商业银行二级资本债发行量、偿还量和净融资量 图2：商业银行二级资本债发行期限分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、我国商业银行二级资本债基本概况Ø 发行人分布：ü 按类型来看，大型商业银行发行额占比58%，股份制占比22%，城市商业银行占比15%，农村商业银行占比4.9%，外资银行占比0.2%，民营银行占比0.1%；ü 发行量前20的发行人占比82.9%，发行量前10的发行人占比71.3%，发行量前4的发行人占比49.4%；ü 工商银行发行量最大（占比14.3%），其次是中国银行（占比12.7%）；图3：2013年-2024年商业银行二级资本债发行前20名 图4：商业银行二级资本债发行量——按发行人类型 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、我国商业银行二级资本债基本概况Ø 评级分布：ü 主体评级：发行时AAA发行量占比93.7%，AA+占比3.9%，AA占比1.3%，AA-占比0.7%，其他占比0.5%；ü 债项评级：AAA发行量占比82.4%、AA+占比8.5%、AA占比5.3%、AA-占比2.2%，其他占比1.6%；ü 数量来看，10%的发行人二级资本债债项评级和主体评级相同，其他债项评级低于主体评级；图5：商业银行二级资本债主体评级分布 图6：商业银行二级资本债债项评级分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、我国商业银行二级资本债基本概况Ø 成交量：ü 商业银行二级资本债流动性不断提高；ü 2024年，二级资本债全年成交金额80,280亿元，换手率高达198%；ü 2024年，前20发行人成交量占比89.1%，前10发行人占比75.9%，前4发行人占比52.3%；图7：商业银行二级资本债成交量及换手率 图8：2024年商业银行二级资本债成交量前20发行人 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、我国商业银行二级资本债基本概况Ø 最新存量情况：ü 截至2025年4月底，市场上共有508只二级资本债，余额42,448亿，平均规模84亿；ü 涉及发行人249个，其中，大型商业银行占比58%，股份制占比23%，城市商业银行占比14%，农村商业银行占比5%；ü 期限方面，平均3.04年，其中，2-3年以内占比16.7%最高，其次是1-2年占比16.7%；图9：商业银行二级资本债存量发行人类型分布 图10：商业银行二级资本债存量期限分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、我国商业银行二级资本债基本概况Ø 投资者：ü 商业银行、商业银行理财以及其他非法人产品是最主要的投资者；ü 2020年底，中债登商业银行二级资本债投资者结构为：商业银行占比3