有色金属周报：美债信用弱化+地缘局势升温，看好金价表现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20250525 美债信用弱化+地缘局势升温，看好金价表现 2025 年 05 月 25 日 ➢ 本周（05/19-05/23）上证综指下跌 0.94%，沪深 300 指数下跌 0.81%，SW 有色指数上涨 0.08%，贵金属 COMEX 黄金变动+4.75%，COMEX 白银变动-0.91%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.74%、+1.84%、+0.99%、-0.60%、-0.22%、+0.08%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.75%、-8.17%、-6.52%、+18.15%、+1.75%、-2.56%。 ➢ 工业金属：中美谈判暂未见新实质性动作，受累于美国减税和支出议案争议，以及 20 年期美债标售需求疲软，市场对美经济前景担忧。国内释放货币政策宽松信号，刺激经济增长和投资消费需求。看好工业金属表现。铜方面，供应端本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报-44.28 美元/干吨，环比减少 1.23 美元/干吨。周内 Newmont 招标结果 2 万吨 Red Chris 铜矿中标价格-80 美元。Kamoa-Kakula 铜矿东段出现地震活动，艾芬豪表示地震活动在过去 24 小时内大幅减少，运营可能很快恢复，但从紫金公告来看可能需要时间，将加剧铜精矿供需紧张。需求端本周 SMM 铜线缆企业开工率82.34%，环比下降 1.05 个百分点，同比增长 6.47 个百分点，市场需求释放高峰暂过再度回归平静，仅国网类订单表现相对较好。铝方面，几内亚事件对当地铝土矿供应影响有待评估，短期或在情绪上给予氧化铝成本端支撑，需求逐步进入传统淡季。国内铝锭社会库存继续去化，周内去库 2.4 万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 ➢ 能源金属：刚果金后续政策尚未得知，供应不确定性持续影响厂商出货策略，下游普遍以观望情绪主导，市场整体较为谨慎。锂方面，供给端海外矿端虽有一定的挺价意愿，但出于其出货压力报价有所下调；需求端买方心理价位不断降低，对 CIF 650 美元/以上的锂矿价位接货意愿不强，价格预期承压下行。钴方面，目前市场流通货源依旧为贸易商货，且维持偏高报价。需求层面下游厂商普遍以观望情绪主导，本周询盘买盘略差，钴中间品现货交易平平。我们预计随着产业链库存消耗，供给紧缺或将加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，硫酸镍价格整体持稳运行。需求端经过 5 月行业去库后，部分前驱体生产企业 6 月排产计划趋于乐观，对硫酸镍的询价活跃度显著提升，企业对镍盐价格接受度有所增强。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。 ➢ 贵金属：美债信用弱化+地缘局势升温，中长期看好贵金属表现。本周穆迪摘除美国 AAA 信用评级，美债收益率全线上扬，以色列将加沙地带南北部纳入军事行动范围，并确认对伊朗核设施打击计划。短期内美元疲软、地缘风险和经济不确定性支撑因素难以消退。特别是美国财政赤字货币化的长期趋势和中东局势的潜在恶化风险，可能成为推动金价进一步上涨催化剂。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，全球贸易担忧情绪仍存，叠加地缘冲突升级，看好金价中枢上移。白银价格受金价影响有所回落，但工业属性利好使其回落幅度小于黄金，预计银价弹性相对更高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注中国黄金国际、潼关黄金、灵宝黄金等，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 ➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601899.SH 紫金矿业 18.59 1.21 1.57 1.74 15 12 11 推荐 603993.SH 洛阳钼业 7.23 0.63 0.70 0.81 11 10 9 推荐 000807.SZ 云铝股份 15.07 1.27 2.33 2.62 12 6 6 推荐 603799.SH 华友钴业 34.95 2.5 3.11 3.61 14 11 10 推荐 002738.SZ 中矿资源 30.77 1.05 1.1 2.48 29 28 12 推荐 002756.SZ 永兴材料 31.31 1.97 1.88 3.08 16 17 10 推荐 603979.SH 金诚信 39.91 2.57 3.42 3.84 16 12 10 推荐 601168.SH 西部矿业 16.07 1.23 1.37 1.7 13 12 9 推荐 1258.HK 中国有色矿业 5.82 0.78 0.86 0.86 7 7 7 推荐 600547.SH 山东黄金 30.82 0.57 1.37 1.51 54 22 20 推荐 600489.SH 中金黄金 13.90 0.7 1.14 1.43 20 12 10 推荐 600988.SH 赤峰黄金 28.36 1.07 1.65 1.89 27 17 15 推荐 000975.SZ 山金国际 20.54 0.78 1.25 1.41 26 16 15 推荐 1818.HK 招金矿业 20.20 0.43 0.84 0.92 47 24 22 推荐 002155.SZ 湖南黄金 23.70 0.7 1.64 1.99 34 14 12 推荐 1208.HK 五矿资源 2.89 0.08 0.23 0.31 37 12 9 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测，（注：股价为 2025 年 5 月 23 日收盘价，港币/人民币 0.93，美元/人民币 7.2，中国有色矿业、招金矿业、五矿资源为港币） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 王作燊 执业证书： S0100124060015 邮箱： wangzuoshen@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20250518：中美关税摩擦缓和，工业金属价格上行-2025/05/18 2.钨行业跟踪报告：战略金属，价值重估-2025/05/16 3.有色金属周报 20250511：宏观风险降温，金属价格震荡-2025/05/11 4.有色金属行业 2024 年&2025Q1 总结：盈利继续改善，风物长宜放眼量-2025/05/07 5.有色金属周报 20250505：工业金属持续去库，价格继续反弹-2025/05/05 行业定期报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业及个股表现 .......