有色金属大宗金属周报：关税威胁再起，美铜大涨

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com郑嘉伟SAC：S1350523120001zhengjiawei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com联系人陈轩chenxuan01@huayuanstock.com板块表现：关税威胁再起，美铜大涨——有色金属 大宗金属周报（2025/5/19-2025/5/23）投资要点：铜 ： 关 税 威 胁 再 起 ， 美 铜 大 涨 。 本 周 伦 铜 / 沪 铜 / 美 铜 涨 跌 幅 分 别 为+0.55%/-0.45%/+5.96%，本周一至周四，铜价维持窄幅震荡，周五特朗普建议对欧盟征收 50%关税，关税威胁再起，美铜大涨。海外铜库存转移仍在继续，伦铜/沪铜/纽铜库存分别为 16.5 万吨/9.9 万吨/17.6 万短吨，环比变动-8.2%/-8.8%/+3.5%。Antofagasta 与中日韩冶炼厂年中谈判即将来临，关注 TC/RC 报价落地，当前需求持续回落，铜杆开工率 70.64%，环减 2.62pct。我们认为铜价短期仍维持震荡，金融属性更值得关注：1）美国 232 铜进口调查落地情况及美国关税反复的可能；2）美国经济和通胀数据及降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。铝：库存持续去化，铝价维持震荡。1）氧化铝：几内亚铝土矿供给扰动持续，氧化铝价格反弹。本周受几内亚持续催化氧化铝价格涨 7.32%至 3225 元/吨，氧化铝期货主力合约 2509 一度涨至 3250 元/吨以上，但后续几内亚政府发言人表示矿企交地方发展贡献金或者重新参加竞标，或仍然可以获得采矿许可证，期货价格逐步回落至 3103 元/吨。当前几内亚政策仍存在较大的不确定，时间拖的越久，价格韧性越强，维持上周判断期货价格或至 3500 元/吨左右。2）电解铝：库存持续去化，铝价维持震荡。本周沪铝涨 0.07%至 2.02 万元/吨，电解铝毛利 3982 元/吨，环比下降6.06%。上周受中美关税“降级”催化影响和氧化铝成本支撑下铝价大涨，本周铝价维持在 2 万元/吨上方震荡。库存方面，现货库存 55.6 万吨，环比降低 4.1%，沪铝库存 14.1 万吨，环比降低 9.5%，库存持续去化，或主要受中美缓和下游补库影响，5-6 月份本为传统淡季，但考虑中美缓和或出现“淡季不淡”的情况，铝价或仍有支撑，维持 2.05-2.1 万元/吨的判断。建议关注：宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：锂价延续下滑，关注后续冶炼厂和矿端减产情况。本周碳酸锂价格下跌 2.25%至 6.30 万元/吨，锂辉石精矿下跌 3.09%至 690 美元/吨。供给端，受锂价持续下行影响，部分锂盐厂开始检修减产。根据 Mysteel，江西某锂盐企业预计 6 月停产检修1 个厂，检修时长 4 个月，预计每月影响碳酸锂月产量约 1500 吨。本周碳酸锂产量1.61 万吨，环比减少 3.2%。SMM 周度库存 13.18 万吨，环比降低 0.1%。需求端，当前处于锂需求淡季，下游排产走弱，维持刚需采购为主。锂价目前处于二次探底阶段，当前锂价下冶炼厂多处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端冶炼厂和矿端减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。钴：刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来反弹机会。本周国内钴价维持下跌态势，主因需求不佳，2 月 24 日刚果金禁矿 4 个月，鉴于钴价仍维持弱势，6 月份刚果金或有政策变化，关注政策变化带来的反弹机会。关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。2025 年 05 月 25 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页内容目录1. 行业综述 ...................................................................................................................51.1. 重要信息...............................................................................................................51.2. 市场表现...............................................................................................................61.3. 估值变化...............................................................................................................72. 工业金属 ...................................................................................................................72.1. 铜 ..........................................................................................................................82.2. 铝 ..........................................................................................................................92.3. 铅锌....................................................................................................................102.4. 锡镍....................................................................................................................113. 能源金属 ....