纺织服装6月投资策略：伯希和递交招股书，关注贸易摩擦缓和机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月25日优于大市纺织服装 6 月投资策略伯希和递交招股书，关注贸易摩擦缓和机会核心观点行业研究·行业投资策略纺织服饰优于大市·维持证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纺织服装海外跟踪系列五十九-亚玛芬一季度收入盈利均超彭博一致预期，管理层上调全年指引》 ——2025-05-22《纺织服装 2024 年报&25 一季报总结-消费稳中求变，制造静观其变》 ——2025-05-21《运动品牌行业专题-2025 第一季度产品竞争回顾与分析》——2025-05-11《纺织服装 4 月投资策略-优选内需主线，纺织制造关注超跌反弹机会》 ——2025-04-15《关税影响专题二：美国“对等关税”影响测算推演，关注板块布局良机》 ——2025-04-08行情回顾：5 月以来纺服板块股价迎来反弹，且 A 股纺服板块上涨幅度好于大盘，纺织制造和品牌服饰指数分别上涨 4.9%/4.4%；港股和台股纺织指数表现相对较弱，均上涨 1.9%。重点关注标的中 5 月涨幅领先的包括：亚玛芬(54.6%)/波司登(10.0%)/特步国际(9.6%)/歌力思(8.6%)/健盛集团(7.8%)/伟星股份(7.2%)/罗莱生活(7.5%)/森马服饰(7.1%)/富安娜(6.2%)。品牌服饰观点：1-2 月/3 月/4 月服装社零分别同比增长 3.3%/3.6%/2.2%，3月有电商三八大促活动，预计一定程度前置了服装消费，4 月增速有所回落。电商渠道方面，4月天猫/京东/抖音三平台数据显示，个护行业快速增长36%，户外、家纺行业平稳增长，运动、休闲行业同比下滑。分品牌看，三平台增速领先的品牌包括淘淘氧棉(106%)/凯乐石(95%)/地素(77%)/伯希和(76%)/亚朵星球(73%)/高洁丝(72%)/奈丝公主(70%)/罗莱家纺(68%)/露露乐蒙(49%)/可隆(47%)/全棉时代(43%)/始祖鸟(41%)/水星家纺(41%)。纺织制造观点：宏观层面，4 月越南纺织品和鞋类出口仍保持快速增长，分别同比+20.3%/27.2%；中国纺织品出口预计一定程度受到关税加征影响，增速环比下滑，纺织品/服装/鞋类出口分别同比+3.2%/-1.2%/-0.2%。印度 PMI 环比稳定，印尼/越南/中国 PMI 均环比下滑。微观层面，代工台企 4 月营收增速基本延续一季度趋势，管理层对二季度预期乐观，聚阳维持二季度量价齐升的预期，出货量有望双位数增长；儒鸿预期二季度订单变化不大，有望同环比增长；丰泰主要客户 Nike 今年上半年仍处于营运调整期，预计下半年将恢复往年成长动能，全年度营运可望持续成长，法人估丰泰今年营收与获利表现都将优于去年。裕元制造业预期第二季和第一季类似，第三季基数高预期下跌，第四季谨慎乐观，全年持平或小幅上升。专题梳理一：伯希和公司概况速览。伯希和近三年实现快速增长，2022-2024 年营收从 3.78 亿元跃升至 17.66 亿元（CAGR 122.2%），2024年净利润达 2.83 亿元，毛利率提升至 59.6%。其核心优势在于“技术+设计”双轮驱动的产品创新体系：以自研 PT-China 技术平台（12 项专利）与国际高端面料（GORE-TEX/Polartec）结合，打造冲锋衣、羽绒服等爆品，经典系列贡献 82.7%收入。全渠道 DTC 模式覆盖 76.5%线上收入（天猫/抖音）及 146 家线下门店，会员复购率 42%，显著高于行业均值。2024 年以 5.2%零售额份额居本土品牌前三，主打“高性能+高性价比”，同类产品价格较国际品牌低约 30%。通过年推 572 个 SPU、签约极地科考队强化技术背书，形成差异化竞争。供应链采用轻资产模式（250+合作厂商），库存周转率 1.67 次领先行业，现金储备 35.4 亿港元支撑扩张。未来战略聚焦三大方向：技术升级（1.8 亿港元研发投入）、渠道下沉（新增 200 家门店）及国际化探索（东南亚试点布局），目标3 年内海外收入占比达 15%。专题梳理二：贸易摩擦缓和，关税影响更新。5 月 12 日，中美和谈，发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，相互取消了 91%的关税，中国出口关税 10%继续加征（即累计为 30%），24%暂停 90 天。近期部分国际大牌就关税问题进行表态，美国产品大部分来自东南亚进口，迅销、阿迪达斯均表示暂未有调价动作（不排除未来涨价可能）；迅销、亚玛芬均表示关税对利润影响有限；美媒报道耐克计划在本周开始提价。相关个请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告股股价表现方面，4 月 10 日特朗普政府表示对 75 国对等关税暂缓 90 天，股价开始反弹，5 月 12 日中美和谈后大部分标的股价进一步小幅上涨，但截至 5 月 22 日各相关标的股价较 4 月 2 日股价仍有一定差距。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。1）品牌服饰：外部环境波动下建议优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、新消费新零售方向。重点推荐受益健康消费和体育产业发展政策支持的运动赛道，看好港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、特步；全棉时代及奈丝公主起势的稳健医疗；京东奥莱开拓新增长曲线的海澜之家。2）纺织制造：纺织制造行业 4 月受关税政策影响股价有较大波动，实际供应链承担能力极其有限，如全面加征关税将主要由美消费者承担，且产业回美可能很低，后续存在关税豁免可能；如按极限情况推演，对板块对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司影响非常有限。近期贸易摩擦、关税政策缓和，建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强，在高度成熟的行业中大浪淘沙出的高盈利高壁垒公司，重点推荐对美敞口最低净利率高影响最小的申洲国际；产能供不应求且净利率高的华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、台华新材。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E02020安踏体育优于大市86.723994.805.5118.115.702331李宁优于大市14.13600.971.0914.612.901368特步国际优于大市5.31460.510.5410.59.9300888稳健医疗优于大市49.52921.802.0827.523.8600398海澜之家优于大市7.93820.510.5715.513.802313申洲国际优于大市8.3690.660.7012.611.8300979华利集团优于大市53.07864.384.9712.110.7002003伟星股份优于大市53.8453.564.1515.113.0300577开润股份优于大市1