有色金属行业跟踪周报：关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛 2025 年 05 月 25 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，避险情绪大幅回落，工业金属环比走强》 2025-05-18 《市场延续上周非农交易，美联储鹰派发言压制工业金属上行空间》 2025-05-11 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（5 月 19 日-5 月 23 日），有色板块本周上涨 1.26%，在全部一级行业中排名中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨5.58%，工业金属板块上涨 1.86%，能源金属板块上涨 0.36%，小金属板块下跌1.90%，金属新材料板块下跌 2.60%。工业金属方面，关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，宏观情绪回落致工业金属环比走弱。贵金属方面，特朗普再度威胁欧盟增加50%关税，美众议院通过大规模减税法案，美国联邦预算问责委员会预计该法案将令美国国债激增 3 万亿美元以上美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛。 ◼ 周观点： 铜：矿端事故再起，全球铜精矿供应偏紧趋势不变为铜价托底。截至 5 月 23 日，伦铜报收 9,614 美元/吨，周环比上涨 1.76%；沪铜报收 77,790 元/吨，周环比下跌 0.45%。供给端，截至 5 月 23 日，本周进口铜矿 TC 维持-43 美元/吨，全球铜精矿供应偏紧趋势不变，但国内铜矿港口库存保持增长，国内冶炼厂短期内未受原料供给问题影响产量；本周紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，受此影响该选矿厂将维持较低产能运行；需求方面，随着年初以来抢装潮结束，以及基建端的疲软，消费淡季或提前到来。本周关税政策再起反复，此前乐观情绪有所退散，我们预计在当下供需双弱的背景下，铜价维持区间震荡的概率较大。 铝：几内亚铝土矿矿区停产致氧化铝价格大幅上行，原铝社库续降为价格托底。截至5 月 23 日，本周 LME 铝报收 2,466 元/吨，较上周下跌 0.62%；沪铝报收 20,155 元/吨，较上周上涨 0.12%。供应端，广西、西川电解铝企业小幅复产，本周电解铝行业理论运行产能 4386.50 万吨，较上周增加 2 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升 0.05%，铝棒产能利用率环比提升 0.05%，电解铝的理论需求有所提升。本周社会库存进一步续降至 58.76 万吨，环比下降 5.13%，社库的持续降低为沪铝托底，但随着消费淡季的来临以及海外宏观情绪的回落，铝价上行空间有限；继上周五几内亚 Axis Minérales 矿区被政府要求停产后，本周该矿区已被规划为战略储备区，短期复产概率低，氧化铝价格受此影响大幅上行，预期短期 3000 元/吨将成为有效支撑。 黄金：关税反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛。截至 5 月23 日，COMEX 黄金收盘价为 3357.70 美元/盎司，周环比上涨 4.75%；SHFE 黄金收盘价为 780.10 元/克，周环比上涨 3.76%。美国 5 月 SPGI 制造业与服务业 PMI 均录得超预期增长，其中新增订单增速同比大幅增长的同时，出口订单连续第二个月萎缩，价格收取分项指数初值创 2023 年 4 月份以来新高，关税对供给的影响正在逐步显现；此外，美国总统特朗普于本月 23 日威胁自 6 月 1 日起对欧盟商品直接征收 50%关税，关税的反复进一步削弱市场偏好。5 月 16 日，基于对美国债务水平的担忧，国际评级巨头穆迪宣布将美国主权信用评级从最高的 Aaa 下调至 Aa1；此外 5 月 21 日，美国 20年美债拍卖遇冷，投标倍数从 4 月份的 2.63 倍下滑至 2.46 倍，最终得标利率为 5.047%，环比提升了约 24 个基点，创下去年 12 月以来的最大尾部利差；此外，美众议院通过大规模减税法案，美国联邦预算问责委员会预计该法案将令美国国债激增 3 万亿美元以上。我们认为美国财政前景的恶化进一步削弱的美元信用，驱使黄金价格再度走牛；而关税对实体经济的影响有望于 6-7 月逐步显现，当下仍是较好的左侧布局时点。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2024/5/272024/9/242025/1/222025/5/22有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 0.57%，申万有色金属排名靠前 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，宏观情绪回落致工业金属环比走弱......... 6 2.1.1. 铜：矿端事故再起，全球铜精矿供应偏紧趋势不变为铜价托底............................... 8 2.1.2. 铝：几内亚铝土矿矿区停产致氧化铝价格大幅上行，原铝社库续降为价格托底... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存升降不一，锡价环比下跌............................................................................. 11 2.2. 贵金属：关税反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛............... 11 2.3. 稀土：供给稳定而需求一般，本周稀土价格环比下跌....................................................... 14 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17