CDMO行业专题：礼来新药Orforglipron有望拉动小分子核心公司下一波提速

证券研度打造极致专业与效率分析师 张金洋分析师 胡偌碧分析师 徐雨涵执业证书编号：S0680519010001执业证书编号：S0680519010003执业证书编号：S0680524040006邮箱：zhangjinyang@gszq.com邮箱：huruobi@gszq.com邮箱：xuyuhan@gszq.comC D M O 行 业 专 题 ：礼 来 新 药 O r f o r g l i p r o n 有 望 拉 动 小 分 子 核 心公 司 下 一 波 提 速年 月 日2025 05 2321.1 复盘：Paxlovid对于CDMO企业的意义图表1：2021-2025Q1辉瑞股价变动（美元）资料来源：同花顺ifind，国盛证券研究所图表3：Paxlovid销售额资料来源：公司公告，国盛证券研究所图表2：Paxlovid关键临床节点资料来源：辉瑞官网，国家药品监督管理局，FDA，国盛证券研究所特定商业化订单推动CDMO板块股价上升。大额订单促进企业收入利润提升，进而对股价产生影响。药明康德2020年末收盘价134.72元，较2019年上涨46.24%，2021年末收盘价118.58元，虽略有下降，但仍保持在高位；凯莱英2020年末收盘价299.14元，较2019年上涨131%，2021年末收盘价435元，同比上涨45.42%；博腾股份2020年末收盘价36.52元，较2019年上涨155.21%，2021年末收盘价89.45元，同比上涨144.93%；奥翔药业2020年末收盘价36.64元，较2019年末上涨80.85%，2021年末收盘价36.41元；拓新药业于2021年上市，年末股价达80.40元，反映市场对Paxlovid业绩拉动确定性的认可。Paxlovid上市推动辉瑞股价上升。辉瑞股价2021年初开始攀升，并在2021年底至2022年初达到阶段性高点，2021年涨幅超60%，最高达61.25美元/股，这一时期正值Paxlovid在2021年12月获得FDA紧急使用授权进入市场。2023年开始，Paxlovid销售额逐步恢复至药物最初上市水平，辉瑞股价也随之下行。Paxlovid上市推动国内CDMO头部企业订单增长，成为推动CDMO板块股价上升的重要因素之一。01000200030004000500060007000800090002021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1Paxlovid销售额（美元,百万）Paxlovid销售额（美元,百万）0102030405060702021-01-042021-03-172021-05-272021-08-092021-10-192021-12-302022-03-142022-05-242022-08-052022-10-172022-12-282023-03-132023-05-232023-08-042023-10-162023-12-272024-03-112024-05-212024-08-022024-10-142024-12-242025-03-113Paxlovid订单骤增，带动头部CDMO公司收入利润提升。➢药明康德：2021年特定商业化生产项目收入2.92亿元，2022年收入95.78亿元，2023年收入29.41亿元，累计收入18.87亿美元，以40%的利润率测算，累计利润约7.55亿美元，占Paxlovid销售额7.93%；➢凯莱英：2021年大订单收入12.31亿元，2022年大订单收入59.1亿元，2023年大订单收入24.20亿元，累计收入14.13亿美元，以40%的利润率测算，利润5.65亿美元，占Paxlovid销售额5.94%；➢博腾股份：2021年某美国大型制药公司重大销售合同收入3.16亿元，2022年收入6.93亿美元，2023年收入1.50亿美元，累计收入8.92亿美元，以40%的利润率测算，利润3.57亿美元，占Paxlovid销售额3.75%。三家公司合计三年大订单收入41.91亿美元，测算利润16.76亿美元，占Paxlovid销售额17.62%。Paxlovid分子量为499.54，SM1和SM2两个片段分子量分别为286/206，按Paxlovid销售额估算共售出179.53吨，估算SM1/SM2总合成重量分别为103吨/74吨，药明康德、凯莱英和博腾股份约合计生产SM1片段18.11吨，SM2片段13.01吨。资料来源：公司公告，中研网，辉瑞官网，新浪财经，国盛证券研究所图表5：2021-2023药明康德、凯莱英、博腾股份大订单收入利润及占比、预估合成量情况资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表4：2021-2023年药明康德、凯莱英、博腾股份大订单收入1.1 复盘： Paxlovid对于CDMO企业的意义4图表6：司美格鲁肽季度收入爬坡曲线资料来源：公司公告，国盛证券研究所随着减重治疗领域的蓬勃发展，司美格鲁肽、替尔泊肽销售额持续快速放量。司美格鲁肽自2018年上市以来销售额稳步增长，从2018Q1的0.7亿丹麦克朗起步，得益于其在糖尿病治疗中的疗效表现及后续减重适应症的市场拓展，逐步释放产品潜力。其产品线从降糖版司美格鲁肽注射液Ozempic延伸至口服司美格鲁肽片Rybelsus及减肥版司美格鲁肽注射液Wegovy，实现多剂型覆盖，2025Q1销售额已达557.8亿丹麦克朗，成为新的全球“药王”。替尔泊肽自2022年放量以来增长动能显著，2025Q1销售额达61.5亿美元，表现出良好的商业化进展和市场接受度。两款产品的放量增长反映出多肽药物在全球范围内的需求扩张，将带动上游产业链相关服务需求提升。为了节约成本和降低研发风险，多肽药企往往在研发早期就会选择和专业的CDMO企业合作，国内CDMO公司有望在全球多肽药物发展浪潮下被拉动。1.2 复盘：多肽产业趋势对于CDMO企业的意义图表7：替尔泊肽季度收入爬坡曲线资料来源：公司公告，国盛证券研究所0100002000030000400005000060000700002018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q4司美格鲁肽销售额（DKK,百万）010002000300040005000600070002022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1替尔泊肽销售额（美元,百万）5诺泰生物季度营收增长、盈利能力逐步提升。诺泰生物营业收入持续提升趋势，尤其在2025Q1达到阶段性高点，多肽原料药等销售收入实现较大增长拉动整体业绩的提升，归母净利润与扣非归母净利润存在一定波动，但仍保持整体趋势向上，公司盈利能力较此前显著提升。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0501001502002502021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2202