2024及2025年一季度报点评：成本优势巩固，资本开支维稳专注高质量发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国海油（600938.SH）中国海洋石油（0883.HK）：成本优势巩固，资本开支维稳专注高质量发展 ——2024 及 2025 年一季度报点评 2025 年 5 月 23 日 强烈推荐/维持 中国海油 公司报告 事件：2024 年营业收入 4205.06 亿元，同比上升 0.94%，归母净利润 1379.36 亿元，同比上升 11.38%。 25Q1 营业收入 1069 亿元，同比降低 4%，归母净利润 365.6 亿元，同比下降 7.9%。 点评： 2024 年财务指标稳健向好，归母净利润实现强劲增长。公司始终聚焦油气主业，持续增储上产，油气产量、销售净利率上升，和国际油价波动的综合影响，归母净利润实现增长。英国 Brent 原油现货年均价为 79.58 美元/桶，同比减少 2.87%。公司实现全年油气产量 726.8 百万桶油当量，同比增长 7.2%，销售净利率 32.81%（同比上升 3.02%）。资产负债率为 29.05%，同比降低 4.53%。2024年，公司经营活动现金流净额为 2,209 亿元人民币，同比增长 5%。全年归母净利润 1379.36 亿元，同比上升 11.38%。 25Q1 油价回落明显，业绩有所下滑。25Q1，布油期货均价为 74.98美元/桶，同比-8.29%。油气产量延续增长趋势，石油产量 145.5百万桶，同比上升 3.41%，天然气产量 253.0 百万桶，同比上升10.24%。国内渤中 19-6、海外巴西 Mero2 等项目贡献显著，油气净产量 188.8 百万桶油当量，同比上升 4.8%。2025 年第一季度油气销售收入约人民币 882.7 亿元，同比下降 1.9%，油气销量上升部分抵销了实现油价下跌的影响。本季度内，本公司的平均实现油价为 72.65 美元／桶，同比下降 7.7%；平均实现气价为 7.78 美元／千立方英尺，同比上升 1.2%。实现归母净利润人民币 365.6 亿公司简介： 中国海洋石油有限公司是一家成立于 1999年 8 月 20 日，主要从事油气勘探、生产及贸易业务的香港投资控股公司。其业务包括常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务及其他非常规油气业务。勘探及生产分部从事原油、天然气等产品勘探、开发及生产业务。贸易分部从事原油、天然气等贸易业务。公司主要在中国、加拿大、英国、尼日利亚、印度尼西亚及巴西等市场开展业务。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 35.14-23.23 总市值（亿元） 12,191.43 流通市值（亿元） 766.94 总股本/流通A股（万股） 4,752,995/299,000 流通 B 股/H 股（万股） -/4,453,995 52 周日均换手率 2.45 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：莫文娟 010-66555574 mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524070001 -24.2%-13.4%-2.7%8.0%18.8%29.5%5/238/2211/212/205/22中国海油沪深300P2 东兴证券公司报告 中国海油（600938.SH）中国海洋石油（0883.HK）：成本优势巩固，资本开支维稳专注高质量发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 元，同比下降 7.9%。 桶油成本连续下降，成本优势巩固。2024 年桶油成本 28.52 美元/桶，同比 2023 年 28.83 美元/桶，下降了 1.08%。2024 公司桶油作业费为 7.61 美元／桶油当量，与 23 年成本基本持平。其中，中国的桶油作业费为 6.87 美元／桶油当量，同比上升 3.6%。海外的桶油作业费为 9.31 美元／桶油当量，同比减少 4.7%。25Q1 公司桶油成本 27.03 美元/桶（同比-0.56、环比-2.61 美元/桶），主要为作业费用（6.69 美元/桶，同比-0.22 美元/桶）和除所得税外其他税金（3.76 美元/桶，同比-0.29 美元/桶）减少所致，其中作业费用下降主要受公司产量结构变化影响，税金下降主要受国际油价下降影响。 2025 年公司将维持高额资本开支且优化资本支出结构，聚焦开发板块，保持生产规模稳步增长。全年预算 1250-1350 亿元，与 23年预算相比保持稳定，其中勘探、开发和生产资本化支出分别占总支出的 16%、61%、20%。2025 年产量目标 760-780 百万桶油当量，目标中枢同比增长 5.9%。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。 盈利预测与评级：我们看好公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，产量超预期，我们预测公司维持 2025-2027 年归母净利润预测1397.59/1434.45/1446.72亿元，对应EPS分别为2.94、3.02 和 3.04 元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 东兴证券公司报告 中国海油（600938.SH）中国海洋石油（0883.HK）：成本优势巩固，资本开支维稳专注高质量发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 416,609 420,506 429,081 442,600 445,233 增长率（%） -1.3% 0.9% 2.0% 3.2% 0.6% 归母净利润（百万元） 123,843 137,936 139,759 143,450 144,672 增长率（%） -12.6% 11.4% 1.3% 2.6% 0.9% 净资产收益率（%） 18.6% 18.5% 15.8% 14.0% 12.4% 每股收益（元） 2.61 2.90 2.94 3.02 3.04 PE 9.86 8.85 8.73 8.51 8.44 PB 1.83 1.63 1.38 1.19 1.05 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券公司报告 中国海油（600938.SH）中国海洋石油（0883.HK）：成本优势巩固，资本开支维稳专注高质量发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 250,275 264,609 364,347 506,379 639,599 营业收入 416,609 420,506 429,081 442,600 445,233 货币资金 150,562 15