煤炭进口数据拆解：25年3月进口负增，进口煤种结构变化

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭煤炭进口数据拆解同步大市-A(维持)25 年 3 月进口负增，进口煤种结构变化2025 年 5 月 23 日行业研究/行业月度报告煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】2025 年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差 2025.5.22【山证煤炭】关税博弈落地，煤炭重回供 需 逻 辑 - 【 山 证 煤 炭 】 行 业 周 报（20250512-20250518）： 2025.5.19分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com投资要点：数据拆解：量价：前 3 月进口煤同比增速边际放缓，3 月同比负增；前 3 月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；3 月价格同环比下降。2025 年 1-3 月，煤及褐煤累计进口量实现 1.15 亿吨，同比减少 0.90%；3 月单月实现进口量 3873 万吨，同比减少 6.40%，环比增长 12.72%。2025 年 1-3 月全口径煤炭进口均价录得 81 美元/吨，较去年均价降 15.18%（对应降幅 15 美元/吨）。2025 年 3 月进口煤价格录得 74 美元/吨，同比降 25.55%（对应降幅 22 美元/吨），环比降 6.43%（对应降幅 6 美元/吨）。其中：动力煤方面，前 3 月进口同比下降，价格同比下降。炼焦煤方面，前 3 月进口同比增长，价格同比下降。褐煤方面，前 3 月进口量同比增长，进口价格同比下降。无烟煤方面，前 3 月进口量同比大幅提升，进口价格同比下降。点评与投资建议：进口结构变化。2025 年以来进口煤结构最大变化是动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提升。进口结构变化反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”。虽然分煤种进口结构的变化趋势与 2022 年相似，但考虑到进口量价的变化特征不一样，因此背后的逻辑截然不同。我们倾向于认为这一变化反映的深层次逻辑为“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”，而非“全球抢煤”。炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄。从分煤种价格走势来看，2025年以来进口煤价格继续下调，其中对需求更敏感的炼焦煤波动更大。基于一季度进口煤量价特征来看，海外煤炭供需仍然呈现“平衡性宽松”状态，但贸易价差已经大幅收窄，限制了进口煤进一步大幅放量。建议关注：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和 SFISF 等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌行业研究/行业月度报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目录1. 煤炭进口量数据拆解....................................................................................................................................................... 42. 煤炭进口价数据拆解....................................................................................................................................................... 63. 点评与投资建议............................................................................................................................................................... 94. 风险提示......................................................................................................................................................................... 10图表目录图 1： 煤及褐煤累计进口量&增速....................................................................................................................................4图 2： 煤及褐煤进口量季节图表（万吨）.......................................................................................................................4图 3： 动力煤进口量季节图表........................................................................................................................................... 4图 4： 动力煤主要进口国月度分布（万吨）...................................................................................................................4图 5： 炼焦煤进口量季节图表........................................................................................................................................... 5图 6： 炼焦煤主要进口国月度分布（万吨）...................................................................................................................5图 7： 褐煤进口量季节图表.....................................................