加大产品、销售模式创新力度，积极应对市场变化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月23日优于大市青岛啤酒（600600.SH）加大产品、销售模式创新力度，积极应对市场变化核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价73.26 元总市值/流通市值99941/99934 百万元52 周最高价/最低价86.65/53.20 元近 3 个月日均成交额462.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《青岛啤酒（600600.SH）-第三季度销量同比下滑，盈利能力承压》 ——2024-10-30《青岛啤酒（600600.SH）-第二季度销量同比下滑，成本下行助盈利能力改善》 ——2024-08-30《青岛啤酒（600600.SH）-积极备战销售旺季，下半年销量改善可期》 ——2024-07-01《青岛啤酒（600600.SH）-高基数压制销量增速，成本下行红利释放》 ——2024-05-05《青岛啤酒（600600.SH）-结构升级韧性凸显，基础分红比例提升》 ——2024-03-27近日我们参加青岛啤酒年度分析师及投资者交流会。此次交流会是新总裁上任后面向市场的首次公开交流，新总裁表达了对于公司后续发展的信心。本次交流会的要点及我们的评论如下：啤酒行业需求趋于多元化，对啤酒企业产品创新的要求提升。近年来消费者更加追求高端化、健康化、个性化、场景化、质价比。2024 年下半年开始，我们观察到头部啤酒企业加快产品创新与渠道模式创新力度，例如推出低醇/无醇类啤酒、高品质精酿啤酒，并积极与即时零售、量贩零食等新兴渠道合作。随着啤酒行业供给结构持续优化，我们预计未来行业需求企稳回升。青岛啤酒积极应对市场变化，后续将加快创新步伐。2024 年青岛啤酒创新市场运营模式，一方面紧抓增长较快的新渠道发展机遇，如加快布局线上电商、即时零售渠道；另一方面，公司开创“30 分钟新鲜直送”模式，引领生鲜啤酒品类发展，目前公司“30 分钟新鲜直送”模式已累计覆盖全国 29 个城市。公司管理层明确指出，公司将加快以科技创新为引领的系统性创新，来面对消费需求和消费习惯的变化。我们认为青岛啤酒本已具备行业领先的产品研发能力，其产品品质受到消费者的高度认可，目前公司大力推动对于新需求的捕捉将有助于公司提升综合竞争力。青岛啤酒坚定发展啤酒主业，有序拓展非啤酒业务。公司此前收购即墨黄酒业务，主要出于两方面考虑：1）目前消费行业已经全面进入“以消费者为中心”的时代，拓展黄酒业务可满足消费者多元化需求；2）啤酒销售的淡旺季明显，黄酒业务可与啤酒业务实现淡旺季互补，有助于改善公司渠道客户的经营节奏，从而巩固公司渠道基础。公司管理层明确表示，拓展非啤酒业务的前提是坚定不移发展啤酒主业。我们认为啤酒主业目前仍是公司的经营重点，面对未来啤酒市场总量接近饱和的情况，公司将提前研究并有序布局与主业协同性强的非啤酒业务，以增强长期发展动力。展望 2025 年，青岛啤酒量利增长确定性高。2024 年公司更加关注增长质量，主动控制渠道库存、提升终端产品新鲜度，2025 年低库存开局，具备补库存的空间。新董事长上任后，团队稳定下来，市场动作更加积极。即将进入旺季，预计公司将在在去年低基数之上继续实现销量修复。公司持续推动产品结构升级，叠加成本端红利可贯穿全年，预计利润率延续改善趋势，全年利润增速快于收入增速。盈利预测与投资建议：鉴于公司已完成董事会换届，公司对于提升销量及份额的动作积极，我们小幅上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测：预计2025-2027年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 332.5/341.8/350.3 亿 元 （ 2025/2026 年 前 预 测 值325.2/328.6 亿元），同比+3.4%/+2.8%/+2.5%；实现归母净利润 47.6/51.2/53.6亿元（2025/2026 年前预测值 47.4/49.9 亿元），同比+9.7%/+7.5%/+4.7%；当前股价对应 PE 分别为 21/20/19 倍。考虑到公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，目前系统性创新帮助公司把握市场变化，业绩增长具备较强支撑。且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)33,93732,13833,24634,17535,030(+/-%)5.5%-5.3%3.4%2.8%2.5%归母净利润(百万元)42684345476551215361(+/-%)15.0%1.8%9.7%7.5%4.7%每股收益（元）3.133.193.493.753.93EBITMargin13.0%14.0%15.7%16.5%16.9%净资产收益率（ROE）15.5%15.0%16.3%17.5%18.2%市盈率（PE）23.423.021.019.518.6EV/EBITDA22.021.618.617.216.4市净率（PB）3.643.443.413.413.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2近日我们参加青岛啤酒年度分析师及投资者交流会，公司与参会人员就 2024 年度及 2025 年第一季度业绩、行业环境、公司经营战略等方面的问题进行讨论。此次交流会是新总裁上任后面向市场的首次公开交流，新总裁表达了对于公司后续发展的信心。本次交流会的要点及我们的评论如下：1、啤酒行业需求趋于多元化，对啤酒企业产品创新的要求提升。近年来啤酒行业总产量相对平稳，结构性增长趋势延续，主要体现在中档及以上价格带销量持续增长。啤酒行业需求趋于多元化，消费者更加追求高端化、健康化、个性化、场景化、质价比。2024 年受需求疲弱、不利天气的影响，啤酒行业总产量同比-0.6%。2024 年下半年开始，我们观察到头部啤酒企业加快产品创新与渠道模式创新力度，例如推出低醇/无醇类啤酒、高品质精酿啤酒，并积极与即时零售、量贩零食等新兴渠道合作。随着啤酒行业供给结构持续优化，我们预计未来行业需求企稳回升。2、青岛啤酒积极应对市场变化，后续将加快创新步伐。2024 年青岛啤酒创新市场运营模式，一方面紧抓增长较快的新渠道发展机遇，如加快布局线上电商、即时零售渠道，2024 年公司线上产品销量同比+21%，即时零售自 2020 年启动以来年均实现 50%以上增速；另一方面，公司开创“30 分钟新鲜直送”模式，引领生鲜啤酒品类发展，目前公司“30 分钟新鲜直送”模式已累计覆盖全国 29 个城市。公司管理层明确指出，公司将加快以科技创新为引领的系统性创