公司业绩短期承压，海外配电业务蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月21日优于大市海兴电力（603556.SH）公司业绩短期承压，海外配电业务蓄势待发核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.98 元总市值/流通市值13119/13119 百万元52 周最高价/最低价52.37/26.00 元近 3 个月日均成交额175.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海兴电力（603556.SH）-盈利能力表现优异，全球化部署持续推进》 ——2024-09-02公司归母净利润 2024 年度同比增长 2%，2025Q1 同比下降 34%。公司 2024全年实现营收 47.2 亿元，同比+12.3%，全年实现归母净利润 10 亿元，同比+2%，毛利率 43.9%，同比+2pct，其中 2024Q4 实现营收 13.1 亿，同比-1.5%，环比+52%，实现归母净利润 2.1 亿元，同比-33%，环比-18%，毛利率 38.7%，同比-7pct，环比-10.7pct。2025Q1 公司实现营收 7.8 亿元，同比-13%，环比-40%，2025Q1 实现归母净利润 1.4 亿元，同比-34%，环比-33%，2025Q1毛利率 42.4%，同比-1.8pct，环比+3.8pct。公司海外配电业务蓄势待发。公司 2024 年配电业务收入 45.35 亿元，同比+13%，毛利率 45.3%，同比+0.9pct。24 年海外市场实现营收 30.6 亿元，同比+9.6%，其中非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲分别实现收入11.4/9.3/8.9/1.1 亿元，同比分别变动+13%/+7%/+11%/-9%。在智能配电领域，公司持续拓宽配网产品海外市场品类，加快推进配网产品在海外市场的业务拓展。2024 年公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，为公司配网产品的海外业务发展奠定了坚实的基础。公司国内配电业务保持稳步发展。2024 年公司国内配电业务实现收入15.95 亿元，同比+20.6%，2024 年公司在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额 11.23 亿元，同比+28%，同时南京海兴成为首批成功接入国网 ERP 系统的配网公司，2025 年国网投资预计超过 6500 亿元，同比增长超过 6%，在配电侧公司有望受益。汇兑损失及人员扩充致费用率提升。2024 年公司期间费用 8.8 亿元，同比+54%，期间费用率 18.7%，同比+5pct。2025Q1 公司期间费用 1.39 亿元，同比+5%，期间费用率 17.75%，同比+3pct。一方面公司 2024 年汇兑损失 1.29亿元（2023 年汇兑受益 0.33 亿元），另一方面，在全球化扩张下公司 2024年员工数量同比增长 18.5%，新增 489 名员工带动费用率提升。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑汇率层面公司存在不确定性，同时公司短期费用提升致业绩承压，我们下调公司2025-2027 年盈利预测至 11.22/12.41/13.6 亿元（原 2025-2026 预测为13.5/15.84 亿元），同比+12%/+10.6%/+9.6%。当前股价对应 PE 分别为11.7/10.5/9.6 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,2004,7175,0785,5685,999(+/-%)26.9%12.3%7.6%9.6%7.7%净利润(百万元)9821002112212411360(+/-%)47.9%2.0%11.9%10.6%9.6%每股收益（元）2.012.052.312.552.80EBITMargin23.4%24.3%21.9%22.1%22.3%净资产收益率（ROE）15.6%14.6%14.6%14.3%14.1%市盈率（PE）13.413.111.710.59.6EV/EBITDA15.012.713.112.011.2市净率（PB）1.981.841.581.431.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司归母净利润 2024 年度同比增长 2%，2025Q1 同比下降 34%。公司 2024 全年实现营收 47.2 亿元，同比+12.3%，全年实现归母净利润 10 亿元，同比+2%，毛利率 43.9%，同比+2pct，其中 2024Q4 实现营收 13.1 亿，同比-1.5%，环比+52%，实现归母净利润2.1 亿元，同比-33%，环比-18%，毛利率 38.7%，同比-7pct，环比-10.7pct。2025Q1公司实现营收 7.8 亿元，同比-13%，环比-40%，2025Q1 实现归母净利润 1.4 亿元，同比-34%，环比-33%，2025Q1 毛利率 42.4%，同比-1.8pct，环比+3.8pct。图1：公司年度营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司海外配电业务蓄势待发。公司 2024 年配电业务收入 45.35 亿元，同比+13%，毛利率 45.3%，同比+0.9pct。24 年海外市场实现营收 30.6 亿元，同比+9.6%，其中非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲分别实现收入 11.4/9.3/8.9/1.1 亿元，同比分别变动+13%/+7%/+11%/-9%。在智能配电领域，公司持续拓宽配网产品海外市场品类，加快推进配网产品在海外市场的业务拓展。2024 年公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，为公司配网产品的海外业务发展奠定了坚实的基础。公司国内配电业务保持稳步发展。2024 年公司国内配电业务实现收入 15.95 亿元，同比+20.6%，2024 年公司在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额 11.23 亿元，同比+28%，同时南京海兴成为首批成功接入国网 ERP 系统的配网公司，2025 年国网投资预计超过 6500 亿元，同比增长超过 6%，在配电请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3侧公司有望受益。汇兑损失及人